無論重啟對境外金融機構(gòu)境內(nèi)存放準備金政策，還是重啟逆周期調(diào)節(jié)因子，抑或加大外匯掉期交易、加大資本跨境流動管控，我國央行有足夠的政策工具來維持外匯市場的供求平衡和市場預(yù)期穩(wěn)定。在此基礎(chǔ)上，我國還將繼續(xù)深化匯率市場化改革，進一步完善人民幣匯率市場化形成機制，發(fā)揮價格杠桿調(diào)節(jié)市場供求、促進外匯市場自我平衡的功能。未來還將強化宏觀審慎政策框架，將更多金融活動和金融擴張行為納入宏觀審慎管理范圍。

在進一步擴大金融開放、穩(wěn)步推進人民幣國際化的新形勢下，人民幣匯率走勢及人民幣匯改動態(tài)，肩負著穩(wěn)金融與穩(wěn)預(yù)期的雙重大任。

中國人民銀行上周五發(fā)布二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告，認為無論2017年至2018年一季度的人民幣匯率升值，還是二季度以來的人民幣匯率貶值，都是由市場力量推動的，央行已基本退出常態(tài)式外匯干預(yù)。我國一向堅持市場化的匯率改革方向，更多發(fā)揮市場在匯率形成中的決定性作用，實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。隨著匯率市場化改革持續(xù)推進，匯率彈性逐步增強。下一階段，央行將繼續(xù)深化匯率市場化改革，發(fā)揮價格杠桿調(diào)節(jié)市場供求、促進外匯市場自我平衡的功能。同時，針對外匯市場可能出現(xiàn)的順周期波動，也將繼續(xù)運用已有經(jīng)驗和充足的政策工具，根據(jù)形勢發(fā)展變化在必要時進一步采取有效措施逆周期調(diào)節(jié)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

一般而言，穩(wěn)金融的前提必須先穩(wěn)貨幣。而穩(wěn)貨幣就必須要先穩(wěn)匯率，因為匯率是貨幣的對外價格。匯率變動形成貨幣對外價值的上下波動，包括貨幣對外貶值和對外升值。再進一步講，穩(wěn)匯率就必須要先穩(wěn)預(yù)期。預(yù)期就是市場對該貨幣匯率未來走勢的預(yù)估與判斷。如果預(yù)期貨幣匯率大幅波動，管理層穩(wěn)預(yù)期就重任在肩；如果預(yù)期貨幣匯率基本穩(wěn)定，則管理層穩(wěn)預(yù)期的管理壓力就會有所減輕。足見，穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期，對于穩(wěn)金融會起到何等重要的作用。當前，伴隨我國進一步擴大金融開放以及穩(wěn)步推進人民幣國際化，人民幣匯率的走勢以及人民幣匯改的動態(tài)，時刻牽動著國際外匯市場及其他國際金融市場的行情，影響著我國乃至全球的經(jīng)濟金融形勢。我國占全球出口的近20%，所以，在岸人民幣的任何變動，都可能被視為反映中國經(jīng)濟狀況的變化，而這又反過來對我國的貿(mào)易伙伴、大宗商品需求以及全球經(jīng)濟增長預(yù)期帶來影響。

各方都關(guān)注到了，4月以來人民幣因美元升值而持續(xù)走低，但我國外匯儲備卻始終保持相對平穩(wěn)的態(tài)勢。這固然是居民購匯需求沒有出現(xiàn)爆發(fā)式上漲，居民和企業(yè)認為人民幣匯率沒有持續(xù)貶值的壓力，并逐漸適應(yīng)了人民幣對美元匯率的寬幅波動，但其中還有一個關(guān)鍵變量——央行為穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期，除了直接參與外匯市場交易，還運用了一系列政策工具：一是本月初重新把企業(yè)遠期售匯外匯風(fēng)險準備金率從0調(diào)升到20%，以遏制企業(yè)遠期售匯的順周期“羊群效應(yīng)”，避免匯率貶值預(yù)期加?。欢茄胄锌膳c商業(yè)銀行進行掉期交易，在結(jié)售匯綜合頭寸管理下，央行交易對手大多數(shù)會通過即期交易平盤，這樣也可在不消耗外匯儲備的情況下，增加市場美元供給，減輕匯率貶值壓力；三是在香港離岸人民幣市場收緊離岸人民幣流動性。而更值得注意的一個跡象是，在本輪人民幣走低的過程中，不少境外機構(gòu)仍在大規(guī)模增持人民幣債券。

當然，在保持匯率彈性的同時，必須堅持底線思維，必要時通過宏觀審慎政策對外匯供求進行逆周期調(diào)節(jié)，以維護外匯市場平穩(wěn)運行。目前境內(nèi)微觀經(jīng)濟主體尚未完全樹立財務(wù)中性理念，外匯市場因此容易出現(xiàn)“追漲殺跌”的順周期行為和“羊群效應(yīng)”，加劇市場波動。因此，筆者認為，針對市場可能出現(xiàn)的順周期波動，必要時也須進行逆周期調(diào)節(jié)。

依據(jù)央行報告，為了更好發(fā)揮人民幣匯率在穩(wěn)金融與穩(wěn)預(yù)期方面的雙重作用，管理層首先會加強對人民幣匯率預(yù)期的引導(dǎo)與管理，促使市場預(yù)期朝著正確的方向發(fā)展?？梢哉f，接下來，隨著國際貿(mào)易摩擦升級及其對貿(mào)易環(huán)境影響的加大，人民幣或仍面臨一定的貶值壓力，這是當下的情形與2015年“8·11”匯改之后人民幣匯率走勢的重大區(qū)別。人民幣匯率預(yù)期管理重任在肩。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、簡政放權(quán)和市場機制發(fā)揮作用，我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整成效顯著，經(jīng)濟增長動力加快轉(zhuǎn)換，增長韌性大為增強，國際收支大體平衡，這都為人民幣匯率提供了有力支撐。所以，人民幣并無長期貶值的基礎(chǔ)。

再看美元，雖然目前美元依舊在高位，但漲勢已有所減退，由市場擔憂推動的美元漲勢已顯露消退跡象。美國與多國的貿(mào)易糾紛持續(xù)時間越長，美國經(jīng)濟面臨的風(fēng)險就越大，美元不久將承壓下挫。而我國央行針對外匯市場可能出現(xiàn)的順周期波動，將會繼續(xù)運用已有經(jīng)驗和充足的政策工具，根據(jù)形勢發(fā)展變化在必要時進一步采取有效措施逆周期調(diào)節(jié)，發(fā)揮好宏觀審慎政策的調(diào)節(jié)作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

“8·11”匯改已滿三年。三年來，人民幣匯率形成機制改革不斷深化，人民幣匯率告別了單邊走勢，呈現(xiàn)出有升有貶、有彈性的雙向波動態(tài)勢，市場化程度不斷加深。特別是中間價形成機制從增加“CFETS人民幣匯率指數(shù)”，到2016年底進一步擴充一籃子貨幣種類，再到2017年2月縮減一籃子貨幣匯率的計算時段、2017年5月引入逆周期因子，最終形成“收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”的中間價報價新機制，有效對沖了市場情緒的順周期波動，匯率調(diào)控的自主性大增。

綜合以上分析，無論重啟對境外金融機構(gòu)境內(nèi)存放準備金政策，還是重啟逆周期調(diào)節(jié)因子，抑或加大外匯掉期交易、加大資本跨境流動管控，我國央行有足夠的政策工具來維持外匯市場的供求平衡和市場預(yù)期穩(wěn)定。在此基礎(chǔ)上，我國還將繼續(xù)深化匯率市場化改革，進一步完善人民幣匯率市場化形成機制，發(fā)揮價格杠桿調(diào)節(jié)市場供求、促進外匯市場自我平衡的功能。未來還將強化宏觀審慎政策框架，將更多金融活動和金融擴張行為納入宏觀審慎管理范圍。