根據(jù)最近的經(jīng)濟(jì)和貨幣政策形勢(shì)，預(yù)計(jì)2年國(guó)債期貨上市初期將保持平穩(wěn)橫向波動(dòng)，可重點(diǎn)關(guān)注10年期和2年期國(guó)債期貨品種的套利策略。未來(lái)中國(guó)在國(guó)債期貨品種開發(fā)上還有很大空間，市場(chǎng)參與者還可以更加豐富和開放。

8月17日，我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)將迎來(lái)新品種——2年期國(guó)債期貨，該品種的上市具有特殊意義。至此，國(guó)債期貨期限結(jié)構(gòu)更加豐富，基本具備工具箱式的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，投資者可以靈活選擇資產(chǎn)期限相匹配的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具。同時(shí)，2年期國(guó)債期貨期限與信用債的總體水平更加一致，可以為機(jī)構(gòu)提供信用債的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。根據(jù)國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，10年國(guó)債和2年國(guó)債的期限利差，是反映宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的前瞻性指標(biāo)，是市場(chǎng)關(guān)注度較高的投資策略。

就2年期國(guó)債期貨上市初期的交易機(jī)會(huì)來(lái)講，根據(jù)最近的經(jīng)濟(jì)和貨幣政策形勢(shì)，預(yù)計(jì)2年國(guó)債期貨的單邊趨勢(shì)將保持平穩(wěn)橫向波動(dòng)，可重點(diǎn)關(guān)注10年期和2年期品種的套利策略。

從國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，2年期國(guó)債收益率是短端利率的代表，與短期資金面寬松程度密切相關(guān)。參照國(guó)內(nèi)歷史數(shù)據(jù)，2年期國(guó)債收益率可以靈敏地反映央行公開市場(chǎng)操作對(duì)資金面的影響。6月24日，第二次降準(zhǔn)之后，央行加大公開市場(chǎng)操作頻率，2年期國(guó)債到期收益率從6月25日的3.37%，下行至8月7日的2.77%。因7月23日國(guó)常會(huì)提出“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度”“不搞大水漫灌”等，貨幣總體寬松預(yù)期有所收斂，央行自7月底暫停了公開市場(chǎng)操作，至8月14日，已經(jīng)連續(xù)18天暫停。貨幣市場(chǎng)邊際收緊，2年期國(guó)債收益率由降準(zhǔn)后的低點(diǎn)2.77%微幅上行至8月13日的2.95%。

展望近期的短端利率走勢(shì)，預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)貫徹“穩(wěn)健”和“松緊適度”的貨幣政策，不搞大水漫灌。再加上美聯(lián)儲(chǔ)9月加息預(yù)期，短期利率下行空間受到一定影響，2年期國(guó)債期貨價(jià)格的趨勢(shì)性空間也會(huì)受到一定限制，單邊炒作機(jī)會(huì)不大，上市初期有望保持較為平穩(wěn)的橫向微幅波動(dòng)。

相較于10Y（10年期國(guó)債期貨）與5Y（5年期國(guó)債期貨）套利策略，10Y與2Y（2年期國(guó)債期貨）套利策略具有更為清晰的市場(chǎng)邏輯。5年期國(guó)債與10年期國(guó)債都屬于中長(zhǎng)端品種，兩者都受長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)因素和短期資金面因素影響，差別并不明顯，利差變化邏輯較為復(fù)雜。2年期國(guó)債是短端利率品種的代表，對(duì)短期資金流動(dòng)性反應(yīng)靈敏。10年期國(guó)債期貨受長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)預(yù)期變化較為明顯，受短端市場(chǎng)因素影響較弱。2年期國(guó)債收益率與10年期國(guó)債收益率的變化各自的邏輯都比較清晰，兩者的利差在市場(chǎng)中可能會(huì)成為一個(gè)比較重要的投資指標(biāo)和投資品種，投資者可予以重點(diǎn)關(guān)注。

從近期市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，10Y與2Y利差靈敏反映了資金面寬松程度。第二次降準(zhǔn)之后，10年期國(guó)債與2年期國(guó)債收益率利差由6月25日的21bp，陡增至8月7日的72bp。央行連續(xù)暫停公開市場(chǎng)操作后，貨幣市場(chǎng)邊際偏緊，兩者利差微幅回落至8月13日的63bp。

因近期短期利率下降空間存疑，10Y與2Y利差套利策略需重點(diǎn)關(guān)注長(zhǎng)端利率的變化。近期主要關(guān)注兩個(gè)層面：

第一，繼續(xù)關(guān)注9月公布的宏觀數(shù)據(jù)。若通脹繼續(xù)上行，社融企穩(wěn)，固定資產(chǎn)投資回升信號(hào)在9月得到確認(rèn)，長(zhǎng)端利率下行就進(jìn)一步失去了基本面支撐，10Y與2Y利差有繼續(xù)擴(kuò)大的可能性。若9月公布的宏觀數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱，長(zhǎng)短利率下行概率加大，10Y與2Y利差有望縮窄。

第二，近期還可關(guān)注美元加息前10債收益率上升將帶來(lái)的10Y與2Y利差的套利機(jī)會(huì)。按照歷史數(shù)據(jù)，美元加息前，中國(guó)國(guó)債收益率通常承壓上行，長(zhǎng)端收益率上行幅度大于短端。目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)9月美聯(lián)儲(chǔ)加息概率為近90%，投資者可關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期影響下，10Y與2Y價(jià)差擴(kuò)大的交易機(jī)會(huì)。

國(guó)債期貨期限品種從2個(gè)發(fā)展到3個(gè)，跨品種套利也可衍生出更多的交易策略，從之前的單一斜率策略，衍生出2Y、5Y、10Y曲線凸性策略。但此策略對(duì)久期配比、計(jì)算水平等要求較高，需在2年期品種運(yùn)行平穩(wěn)之后，等待明顯的操作空間出現(xiàn)，否則可能不足以覆蓋資金成本。

對(duì)比國(guó)際市場(chǎng)，2年期國(guó)債期貨品種上市之后，中國(guó)國(guó)債期貨品種的利率曲線還可以更長(zhǎng)、更遠(yuǎn)。美國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)有30年期和超長(zhǎng)期國(guó)債期貨品種，中國(guó)在國(guó)債期貨品種開發(fā)上還有很大空間，市場(chǎng)參與者還可以更加豐富和開放。這是中國(guó)金融期貨市場(chǎng)努力的方向，期貨行業(yè)和市場(chǎng)參與者從現(xiàn)在開始就要做好準(zhǔn)備工作。