大宗商品市場(chǎng)自自7月19日迎來一波整體性的上漲行情，化工有TA，黑色有焦炭，帶領(lǐng)一眾“小弟”強(qiáng)勢(shì)上行，兩者一時(shí)之間也成為新的市場(chǎng)焦點(diǎn)。焦炭指數(shù)不到1個(gè)月的時(shí)間內(nèi)漲幅逾25%。

焦炭指數(shù)日線走勢(shì)圖

對(duì)于近期焦炭期貨持續(xù)大漲，浙商期貨黑色系研究員程炳鴻認(rèn)為環(huán)保加強(qiáng)是至關(guān)重要的原因?！八{(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)”使環(huán)保愈演愈烈，覆蓋了焦炭主產(chǎn)區(qū)—汾謂平原，7月下旬以來山西地區(qū)環(huán)保自檢不斷加強(qiáng)，環(huán)保未達(dá)標(biāo)企業(yè)強(qiáng)制限產(chǎn)，山西省乃至全國(guó)范圍能夠達(dá)到新的大氣污染物特別排放標(biāo)準(zhǔn)的焦化企業(yè)寥寥無幾，因而在“環(huán)保回頭看”之下，很難有焦化企業(yè)幸免，即便是環(huán)保檢查達(dá)標(biāo)后復(fù)產(chǎn)的企業(yè)，例如徐州地區(qū)的焦企，在復(fù)產(chǎn)過程當(dāng)中仍然磕磕絆絆，此前焦炭現(xiàn)貨價(jià)格下跌過程中，并未見到焦企庫(kù)存顯著增加，如若后市環(huán)保再度收緊（很大概率），那么焦炭供應(yīng)端將持續(xù)受到考驗(yàn)。其次，下游鋼材價(jià)格淡季持續(xù)上漲，鋼廠利潤(rùn)豐厚是焦炭上漲的基礎(chǔ)，鋼廠對(duì)焦炭?jī)r(jià)格的上漲接受較快；此外，本輪焦炭上漲，貿(mào)易商也起到了推波助瀾的作用，貿(mào)易商對(duì)于后市積極看漲，積極抄底，使焦化廠庫(kù)存順利向下游轉(zhuǎn)移，并順勢(shì)提漲。環(huán)保疊加下游需求改善，使得焦價(jià)進(jìn)入上升通道。

但從近幾日走勢(shì)來看，焦炭漲勢(shì)卻有明顯放緩之態(tài)，程炳鴻表示主要是短期盤面已消化部分漲價(jià)預(yù)期，主力合約J1901升水100元/噸左右。但是焦炭現(xiàn)貨價(jià)格仍有上行空間，預(yù)計(jì)后市仍有2-3輪的提漲，漲價(jià)幅度200-300元/噸，所以根據(jù)漲價(jià)后的現(xiàn)貨價(jià)格計(jì)算，盤面升貼水也在合理范圍之內(nèi)。但是從宏觀環(huán)境來看，國(guó)際市場(chǎng)動(dòng)蕩，焦價(jià)持續(xù)走高后，市場(chǎng)也有“恐高”情緒，分歧逐漸累積，也導(dǎo)致了期貨價(jià)格由單邊上漲轉(zhuǎn)為震蕩。

縱觀焦炭上市以來的走勢(shì)，其實(shí)也可發(fā)現(xiàn)一個(gè)特別的現(xiàn)象，2011年焦炭上市至2016年初焦炭一直處于下行趨勢(shì)。但是近三年來，焦炭均在6月-8月前后出現(xiàn)了上行趨勢(shì)?？v觀近三年三季度的行情，均是供應(yīng)端占主導(dǎo)、同時(shí)有需求的配合。“但供給側(cè)改革能否推動(dòng)產(chǎn)能出清、產(chǎn)業(yè)升級(jí)，到目前看來仍然有很大的疑問，畢竟上游企業(yè)攫取了超額利潤(rùn)，而下游制造業(yè)卻苦不堪言，在這種環(huán)境下產(chǎn)能升級(jí)很難發(fā)生?！背瘫櫛硎?。

而如今焦炭的價(jià)格不斷創(chuàng)下歷史新高，多頭似乎也步步驚心。在程炳鴻看來，焦炭上方空間受到以下三點(diǎn)限制：第一，盤面升水現(xiàn)貨，賣交割利潤(rùn)出現(xiàn)，目前港口有一定的倉(cāng)單能力；第二，焦化企業(yè)環(huán)保限產(chǎn)的監(jiān)管難度一直較大，因此限產(chǎn)力度存疑，若不及預(yù)期，可能會(huì)對(duì)焦價(jià)形成沖擊，仍需進(jìn)一步觀察；第三，外部環(huán)境不確定性較大，外圍市場(chǎng)哀鴻遍野，商品市場(chǎng)或受沖擊，黑色商品多頭積聚，在臨近交割之際或有多頭互相踩踏，當(dāng)前行情且行且珍惜。

對(duì)于投資者而言，程炳鴻建議主要還是第一關(guān)注環(huán)保因素，環(huán)保限產(chǎn)影響鋼材價(jià)格，從而影響整個(gè)黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)。環(huán)保會(huì)影響焦炭供應(yīng)，從而決定煉焦利潤(rùn)在黑色利潤(rùn)中的分配比例，所以投資者需要時(shí)時(shí)關(guān)注環(huán)保動(dòng)向，注意環(huán)保政策在不同區(qū)域的切換及其重點(diǎn)影響的行業(yè)。此外，投資者也要關(guān)注終端需求的持續(xù)性、國(guó)際宏觀形勢(shì)的變化等等。

浙商期貨黑色系分析師 程炳鴻

七禾網(wǎng) 韓奕舒編輯整理

七禾網(wǎng)研究中心合作、咨詢電話：0571-88212938

更多精彩文章，請(qǐng)關(guān)注七禾網(wǎng)公眾號(hào)！