今年以來，在石油輸出國組織（OPEC）持續(xù)減產(chǎn)執(zhí)行率超預(yù)期、全球原油需求穩(wěn)步增長、中東地緣政治緊張局勢加劇等因素的共同作用下，國際油價在年初小幅回調(diào)后大幅上漲，創(chuàng)近年來新高，其中5月17日Brent原油價格一度突破80美元/桶的關(guān)口。但從6月開始，國際原油市場陷入大幅振蕩回調(diào)格局中，整個過程多空雙方同時減倉，Brent市場存量資金圍繞71美元/桶和75美元/桶兩個重要的支撐位和壓力位不斷博弈，顯示出目前市場對趨勢不確定性的糾結(jié)。有分析稱，下半年地緣政治和貿(mào)易摩擦存在很大不確定性，將加劇國際油價的波動。

需求有望繼續(xù)增長

從6月開始國際原油市場陷入大幅振蕩回調(diào)格局中，整個過程多空雙方同時減倉，Brent市場存量資金圍繞71美元/桶和75美元/桶兩個重要的支撐位和壓力位不斷博弈，顯示出目前市場對趨勢不確定性的糾結(jié)。價格方面，Brent、WTI、SC三大市場維持振蕩走勢，SC市場表現(xiàn)最為強勢，Brent市場表現(xiàn)最為弱勢。季節(jié)性上，Brent價格走勢基本符合油價的5年季節(jié)性，在Brent價格雙頂形成之后，價格的弱勢也就越發(fā)明顯，從盤面走勢上看，明顯地被空頭控制，價格的多次慢漲都被空頭打壓下去。

基本面上，Brent月差和WTI月差走勢背離。隨著加拿大原油恢復(fù)產(chǎn)出以及美國原油產(chǎn)量增長和出口下滑，美國原油供需偏緊局面已經(jīng)得到了極大好轉(zhuǎn)。Brent月差由于受到歐洲罷工事件的短暫情緒沖擊，價差從低位開始回歸，contango結(jié)構(gòu)已經(jīng)大為緩解。

7月31日，EIA月報顯示，美國原油5月產(chǎn)量較上一個月下降了3萬桶/天。下降的主要因素來自阿拉斯加州的季節(jié)性下滑，美國本土的頁巖油產(chǎn)量并未出現(xiàn)下滑。當前，美國原油產(chǎn)量遇到管道運輸能力的瓶頸，自美國在全球挑起貿(mào)易摩擦以來，管道建設(shè)的鋼鐵成本也大幅上漲。前不久，美國管道建設(shè)商向特朗普申請鋼鐵加征關(guān)稅的豁免，但遭到了特朗普無情的拒絕，這使得美國管道工程進展減緩，推遲了美國原油產(chǎn)量突破管道瓶頸進而大幅增產(chǎn)的時間。

美國原油需求繼續(xù)保持著強勁的勢頭，當前美國煉廠開工率以及煉油輸入已經(jīng)接近歷史同期的最高值。與此同時，美國汽柴油裂解價差的表現(xiàn)卻并不是很糟，這就表明目前美國在需求端完全能夠消化得了當前的高產(chǎn)量，因此，美國市場的需求短期來看仍然相對穩(wěn)定。

另外，從歐洲和中國市場的裂解價差上我們也能發(fā)現(xiàn)，當前的需求并不存在較大的問題，尤其是歐洲的表現(xiàn)著實超出了我們的預(yù)期。近期歐洲汽油裂解價差快速攀升，柴油裂解價差也開始穩(wěn)步上移，這表明當前歐洲市場開始復(fù)蘇，原油的需求有望繼續(xù)增長。中國市場的裂解價差也開始從低位反彈，煉油負利潤的階段已經(jīng)開始慢慢過去。近期隨著利潤回升、煉廠檢修完成以及未來政府計劃繼續(xù)在基建項目上發(fā)力，我們?nèi)匀槐容^看好中國的需求，尤其是柴油的需求。

供給端的變化是焦點

在需求端，目前我們無需擔(dān)心，而市場的主要焦點還是在供給端的變化上，而美國原油的產(chǎn)量短期來看已經(jīng)遇到瓶頸，因此基本面上的主要變化就落在了OPEC產(chǎn)油國及其他加入限產(chǎn)協(xié)議的非OPEC產(chǎn)油國的頭上。

OPEC在8月月報中稱，OPEC7月原油產(chǎn)出增加4.1萬桶/日，至3237萬桶/日；沙特7月原油產(chǎn)出減少5.28萬桶/日，至1038.7萬桶/日；伊拉克7月原油產(chǎn)出增加2.41萬桶/日，至455.6萬桶/日；伊朗7月原油產(chǎn)出減少5.63萬桶/日。但俄羅斯卻表現(xiàn)出了另一番的急不可耐，俄羅斯7月日產(chǎn)量達到1121.5萬桶，比6月增加了14.8萬桶，僅比2016年10月創(chuàng)下的最高產(chǎn)量低了約4萬桶。在俄羅斯和OPEC整體大幅增產(chǎn)已成事實之下，油價基本面未來的最大不確定性來自于伊朗和委內(nèi)瑞拉。如果未來特朗普真實行鐵腕政策阻止伊朗的原油出口，那么至少下滑100萬桶/天的數(shù)量是沙特和俄羅斯彌補不了的，屆時油價的大漲是必然的結(jié)果。

再回到文章的開頭，既然需求的預(yù)期如此好，供應(yīng)端又存在伊朗這個最大的多頭，那么原油的持倉為何快速下滑呢？市場投資者為何不押注油價會出現(xiàn)巨大漲幅呢？答案就在于伊朗問題的不確定性，也就是特朗普政策的不確定性。也正是由于特朗普政策的不確定性，導(dǎo)致了伊朗問題的不確定性，進而導(dǎo)致了原油價格未來的不確定性，這可能就是近期原油投資者撤離油市的最主要原因。

我們來仔細梳理一下伊朗問題。伊朗問題的實質(zhì)是美國石油美元問題，無論從地理位置上還是戰(zhàn)略資源上來說，中東都是“兵家必爭之地”，在美國解決了伊拉克、敘利亞、阿富汗這些小“釘子”之后，伊朗就成了美國最后一個戰(zhàn)略“釘子”，這個“釘子”拔除之后，美國就徹底控制了中東，再加上美國目前的原油產(chǎn)量，控制全球石油的能力及定價的話語權(quán)就大大增強了。

但是，在美伊的對抗中，伊朗是否會服軟呢？市場多數(shù)分析人士認為，伊朗現(xiàn)在乃至將來都有足夠的信心和實力與美國進行周旋。一方面在原油的出口問題上，伊朗的出口并不會跌至0；另一方面，俄羅斯表示伊朗完全可以由俄羅斯代為出口。但美國對伊朗重新實施制裁不僅會嚴重影響伊朗原油產(chǎn)量和出口，而且將使中東地緣政治風(fēng)險進一步提升。伊朗一度揚言將封鎖中東原油運往亞洲市場的重要通道霍爾木茲海峽，這勢必嚴重威脅全球原油供應(yīng)。與此同時，美國在全球推行貿(mào)易保護主義，也將加劇全球經(jīng)濟和原油需求前景的不確定性，后期可能成為擾動國際油價的重要因素。因此，我們認為，未來油價的走勢將會很大程度上取決于特朗普的政策轉(zhuǎn)變。

價格預(yù)測

對于未來的原油價格，市場交易的主要因素仍是特朗普的態(tài)度轉(zhuǎn)變，如果伊朗問題上特朗普能夠軟化，伊朗出口受到的影響較小，那么后期原油價格將以偏空為主。如果未來特朗普的鐵腕政策能夠一直執(zhí)行下去，那么原油價格再回到80美元/桶之上也在情理之中。因此，在當前的轉(zhuǎn)折點面前，要時刻關(guān)注特朗普對于伊朗問題的態(tài)度。

短期來看，盤面上依舊是空頭為主導(dǎo)，在原油價格走出雙頂之后，油價的弱勢便一直持續(xù)到現(xiàn)在，原油價格的下跌進程大概率仍沒有完成，不排除原油價格下破支撐繼續(xù)向下尋底的可能。