今年以來(lái)，在石油輸出國(guó)組織（OPEC）持續(xù)減產(chǎn)執(zhí)行率超預(yù)期、全球原油需求穩(wěn)步增長(zhǎng)、中東地緣政治緊張局勢(shì)加劇等因素的共同作用下，國(guó)際油價(jià)在年初小幅回調(diào)后大幅上漲，創(chuàng)近年來(lái)新高，其中5月17日Brent原油價(jià)格一度突破80美元/桶的關(guān)口。但從6月開(kāi)始，國(guó)際原油市場(chǎng)陷入大幅振蕩回調(diào)格局中，整個(gè)過(guò)程多空雙方同時(shí)減倉(cāng)，Brent市場(chǎng)存量資金圍繞71美元/桶和75美元/桶兩個(gè)重要的支撐位和壓力位不斷博弈，顯示出目前市場(chǎng)對(duì)趨勢(shì)不確定性的糾結(jié)。有分析稱(chēng)，下半年地緣政治和貿(mào)易摩擦存在很大不確定性，將加劇國(guó)際油價(jià)的波動(dòng)。

需求有望繼續(xù)增長(zhǎng)

從6月開(kāi)始國(guó)際原油市場(chǎng)陷入大幅振蕩回調(diào)格局中，整個(gè)過(guò)程多空雙方同時(shí)減倉(cāng)，Brent市場(chǎng)存量資金圍繞71美元/桶和75美元/桶兩個(gè)重要的支撐位和壓力位不斷博弈，顯示出目前市場(chǎng)對(duì)趨勢(shì)不確定性的糾結(jié)。價(jià)格方面，Brent、WTI、SC三大市場(chǎng)維持振蕩走勢(shì)，SC市場(chǎng)表現(xiàn)最為強(qiáng)勢(shì)，Brent市場(chǎng)表現(xiàn)最為弱勢(shì)。季節(jié)性上，Brent價(jià)格走勢(shì)基本符合油價(jià)的5年季節(jié)性，在Brent價(jià)格雙頂形成之后，價(jià)格的弱勢(shì)也就越發(fā)明顯，從盤(pán)面走勢(shì)上看，明顯地被空頭控制，價(jià)格的多次慢漲都被空頭打壓下去。

基本面上，Brent月差和WTI月差走勢(shì)背離。隨著加拿大原油恢復(fù)產(chǎn)出以及美國(guó)原油產(chǎn)量增長(zhǎng)和出口下滑，美國(guó)原油供需偏緊局面已經(jīng)得到了極大好轉(zhuǎn)。Brent月差由于受到歐洲罷工事件的短暫情緒沖擊，價(jià)差從低位開(kāi)始回歸，contango結(jié)構(gòu)已經(jīng)大為緩解。

7月31日，EIA月報(bào)顯示，美國(guó)原油5月產(chǎn)量較上一個(gè)月下降了3萬(wàn)桶/天。下降的主要因素來(lái)自阿拉斯加州的季節(jié)性下滑，美國(guó)本土的頁(yè)巖油產(chǎn)量并未出現(xiàn)下滑。當(dāng)前，美國(guó)原油產(chǎn)量遇到管道運(yùn)輸能力的瓶頸，自美國(guó)在全球挑起貿(mào)易摩擦以來(lái)，管道建設(shè)的鋼鐵成本也大幅上漲。前不久，美國(guó)管道建設(shè)商向特朗普申請(qǐng)鋼鐵加征關(guān)稅的豁免，但遭到了特朗普無(wú)情的拒絕，這使得美國(guó)管道工程進(jìn)展減緩，推遲了美國(guó)原油產(chǎn)量突破管道瓶頸進(jìn)而大幅增產(chǎn)的時(shí)間。

美國(guó)原油需求繼續(xù)保持著強(qiáng)勁的勢(shì)頭，當(dāng)前美國(guó)煉廠(chǎng)開(kāi)工率以及煉油輸入已經(jīng)接近歷史同期的最高值。與此同時(shí)，美國(guó)汽柴油裂解價(jià)差的表現(xiàn)卻并不是很糟，這就表明目前美國(guó)在需求端完全能夠消化得了當(dāng)前的高產(chǎn)量，因此，美國(guó)市場(chǎng)的需求短期來(lái)看仍然相對(duì)穩(wěn)定。

另外，從歐洲和中國(guó)市場(chǎng)的裂解價(jià)差上我們也能發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前的需求并不存在較大的問(wèn)題，尤其是歐洲的表現(xiàn)著實(shí)超出了我們的預(yù)期。近期歐洲汽油裂解價(jià)差快速攀升，柴油裂解價(jià)差也開(kāi)始穩(wěn)步上移，這表明當(dāng)前歐洲市場(chǎng)開(kāi)始復(fù)蘇，原油的需求有望繼續(xù)增長(zhǎng)。中國(guó)市場(chǎng)的裂解價(jià)差也開(kāi)始從低位反彈，煉油負(fù)利潤(rùn)的階段已經(jīng)開(kāi)始慢慢過(guò)去。近期隨著利潤(rùn)回升、煉廠(chǎng)檢修完成以及未來(lái)政府計(jì)劃繼續(xù)在基建項(xiàng)目上發(fā)力，我們?nèi)匀槐容^看好中國(guó)的需求，尤其是柴油的需求。

供給端的變化是焦點(diǎn)

在需求端，目前我們無(wú)需擔(dān)心，而市場(chǎng)的主要焦點(diǎn)還是在供給端的變化上，而美國(guó)原油的產(chǎn)量短期來(lái)看已經(jīng)遇到瓶頸，因此基本面上的主要變化就落在了OPEC產(chǎn)油國(guó)及其他加入限產(chǎn)協(xié)議的非OPEC產(chǎn)油國(guó)的頭上。

OPEC在8月月報(bào)中稱(chēng)，OPEC7月原油產(chǎn)出增加4.1萬(wàn)桶/日，至3237萬(wàn)桶/日；沙特7月原油產(chǎn)出減少5.28萬(wàn)桶/日，至1038.7萬(wàn)桶/日；伊拉克7月原油產(chǎn)出增加2.41萬(wàn)桶/日，至455.6萬(wàn)桶/日；伊朗7月原油產(chǎn)出減少5.63萬(wàn)桶/日。但俄羅斯卻表現(xiàn)出了另一番的急不可耐，俄羅斯7月日產(chǎn)量達(dá)到1121.5萬(wàn)桶，比6月增加了14.8萬(wàn)桶，僅比2016年10月創(chuàng)下的最高產(chǎn)量低了約4萬(wàn)桶。在俄羅斯和OPEC整體大幅增產(chǎn)已成事實(shí)之下，油價(jià)基本面未來(lái)的最大不確定性來(lái)自于伊朗和委內(nèi)瑞拉。如果未來(lái)特朗普真實(shí)行鐵腕政策阻止伊朗的原油出口，那么至少下滑100萬(wàn)桶/天的數(shù)量是沙特和俄羅斯彌補(bǔ)不了的，屆時(shí)油價(jià)的大漲是必然的結(jié)果。

再回到文章的開(kāi)頭，既然需求的預(yù)期如此好，供應(yīng)端又存在伊朗這個(gè)最大的多頭，那么原油的持倉(cāng)為何快速下滑呢？市場(chǎng)投資者為何不押注油價(jià)會(huì)出現(xiàn)巨大漲幅呢？答案就在于伊朗問(wèn)題的不確定性，也就是特朗普政策的不確定性。也正是由于特朗普政策的不確定性，導(dǎo)致了伊朗問(wèn)題的不確定性，進(jìn)而導(dǎo)致了原油價(jià)格未來(lái)的不確定性，這可能就是近期原油投資者撤離油市的最主要原因。

我們來(lái)仔細(xì)梳理一下伊朗問(wèn)題。伊朗問(wèn)題的實(shí)質(zhì)是美國(guó)石油美元問(wèn)題，無(wú)論從地理位置上還是戰(zhàn)略資源上來(lái)說(shuō)，中東都是“兵家必爭(zhēng)之地”，在美國(guó)解決了伊拉克、敘利亞、阿富汗這些小“釘子”之后，伊朗就成了美國(guó)最后一個(gè)戰(zhàn)略“釘子”，這個(gè)“釘子”拔除之后，美國(guó)就徹底控制了中東，再加上美國(guó)目前的原油產(chǎn)量，控制全球石油的能力及定價(jià)的話(huà)語(yǔ)權(quán)就大大增強(qiáng)了。

但是，在美伊的對(duì)抗中，伊朗是否會(huì)服軟呢？市場(chǎng)多數(shù)分析人士認(rèn)為，伊朗現(xiàn)在乃至將來(lái)都有足夠的信心和實(shí)力與美國(guó)進(jìn)行周旋。一方面在原油的出口問(wèn)題上，伊朗的出口并不會(huì)跌至0；另一方面，俄羅斯表示伊朗完全可以由俄羅斯代為出口。但美國(guó)對(duì)伊朗重新實(shí)施制裁不僅會(huì)嚴(yán)重影響伊朗原油產(chǎn)量和出口，而且將使中東地緣政治風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步提升。伊朗一度揚(yáng)言將封鎖中東原油運(yùn)往亞洲市場(chǎng)的重要通道霍爾木茲海峽，這勢(shì)必嚴(yán)重威脅全球原油供應(yīng)。與此同時(shí)，美國(guó)在全球推行貿(mào)易保護(hù)主義，也將加劇全球經(jīng)濟(jì)和原油需求前景的不確定性，后期可能成為擾動(dòng)國(guó)際油價(jià)的重要因素。因此，我們認(rèn)為，未來(lái)油價(jià)的走勢(shì)將會(huì)很大程度上取決于特朗普的政策轉(zhuǎn)變。

價(jià)格預(yù)測(cè)

對(duì)于未來(lái)的原油價(jià)格，市場(chǎng)交易的主要因素仍是特朗普的態(tài)度轉(zhuǎn)變，如果伊朗問(wèn)題上特朗普能夠軟化，伊朗出口受到的影響較小，那么后期原油價(jià)格將以偏空為主。如果未來(lái)特朗普的鐵腕政策能夠一直執(zhí)行下去，那么原油價(jià)格再回到80美元/桶之上也在情理之中。因此，在當(dāng)前的轉(zhuǎn)折點(diǎn)面前，要時(shí)刻關(guān)注特朗普對(duì)于伊朗問(wèn)題的態(tài)度。

短期來(lái)看，盤(pán)面上依舊是空頭為主導(dǎo)，在原油價(jià)格走出雙頂之后，油價(jià)的弱勢(shì)便一直持續(xù)到現(xiàn)在，原油價(jià)格的下跌進(jìn)程大概率仍沒(méi)有完成，不排除原油價(jià)格下破支撐繼續(xù)向下尋底的可能。