強勢股補跌，意味著下跌或是最后一波。目前宏觀政策邊際改善，期指貼水幅度較大，相比而言，中證500指數(shù)繼續(xù)下跌空間有限，可輕倉試多IC合約。

近期A股表現(xiàn)反復(fù)，但后市下行空間有限。隨著財政政策發(fā)力，利多因素有望在盤面上體現(xiàn)，市場悲觀預(yù)期將得到改善。中證500的估值已經(jīng)處于歷史最低水平，繼續(xù)殺跌的空間不大，股指期貨貼水幅度較大。交易策略上，輕倉做多IC合約，筆者認為收益大于風(fēng)險。 主要理由如下：

第一，宏觀政策邊際改善。7月中旬公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期，貨幣政策有邊際放松跡象。央行和銀保監(jiān)會均要求商業(yè)銀行加大信貸投放力度，鼓勵商業(yè)銀行支持實體經(jīng)濟、支持中小企業(yè)融資、降低中小企業(yè)的融資成本。央行鼓勵銀行購買低等級信用債，此舉意在引導(dǎo)資金流向中小企業(yè)，解決中小企業(yè)融資難的問題。7月31日中共中央政治局會議提出，財政政策要在擴大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整上發(fā)揮更大作用。要把好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕。下決心解決好房地產(chǎn)市場問題，堅決遏制房價上漲。

第二，A股估值低，向下空間有限。目前A股的估值普遍比較低，主要指數(shù)的分位值均在25%之內(nèi)。值得關(guān)注的是，小盤股連續(xù)3年下跌，估值已經(jīng)處于歷史最低水平。中證500指數(shù)目前的估值僅21.48，歷史上比當前估值低的時候僅有2%。當前中證500指數(shù)的盈利水平并不是最低的，中證500最新的ROE是8.44%，處于中等略上水平?？陀^地說，當前中證500的盈利水平并不差，而估值之所以低，一方面，在宏觀層面收緊時，中小企業(yè)貸款難導(dǎo)致其受影響最大。另一方面，市場情緒悲觀導(dǎo)致的過分殺跌也是重要原因。央行和銀保監(jiān)會對中小企業(yè)融資的支持力度增加，后市中小企業(yè)面臨的宏觀環(huán)境有望改善。

第三，強勢股補跌，意味著下跌或是最后一波。分行業(yè)看，6月18日至今，跌幅最大的是二季度的強勢股。二季度表現(xiàn)最強的家用電器、醫(yī)藥生物、食品飲料、商業(yè)貿(mào)易、交通運輸?shù)刃袠I(yè)，在本輪下跌中跌幅居前。通常而言，強勢股補跌是市場悲觀情緒釋放的體現(xiàn)，意味著接近市場底部。比較歷史上其他階段性底部強勢股補跌的情況，可以發(fā)現(xiàn)，最后階段強勢股殺跌幅度達到20%—30%時，通常會出現(xiàn)市場底。家用電器行業(yè)自6月18日這波下跌以來，跌幅最高時達到22%，因此A股或已經(jīng)接近本輪下跌的階段性底部。

圖為中證500的PE

綜上，宏觀政策邊際改善，強勢股補跌或意味著最后一跌，中證500指數(shù)繼續(xù)下跌空間有限。具體到股指期貨，遠月合約年化貼水率大約7.5%，意味著當前做多遠月合約，滾動操作持有一年，即使中證500指數(shù)再下跌7.5%，也不會虧錢。操作上，輕倉做多IC合約。