基建和地產(chǎn)通?！跋喟槎?，但這次有點不一樣

08年、12年和14年“穩(wěn)增長”周期中，基建和地產(chǎn)的股票走勢具有很強的一致性。7月下旬以來基建(鏈)持續(xù)跑贏市場。而地產(chǎn)的行情落后表明投資者對基建與地產(chǎn)的政策取向持有極大分化的預(yù)期。

地產(chǎn)無寬松必要，但也將間接受益于信用鏈條的傳導(dǎo)

當前無需基建和地產(chǎn)“雙寬松”：08、12、14年名義GDP增速分別回落16.5%、9.1%、1.5%；而18年名義GDP增速僅小幅回落1.3%。

當前地產(chǎn)寬松的緊迫也性不高：08、12、14年地產(chǎn)銷售增速最低分別-18.3%、-14.0%、-7.8%，地產(chǎn)庫存增速最高分別38.3%、39.4%、28.5%；而18年地產(chǎn)銷售增速仍有3.3%、地產(chǎn)庫存增速則維持在-15%左右。

但當外部環(huán)境的變化成為主要矛盾之后，地產(chǎn)也將間接受益于信用鏈條的傳導(dǎo)，如房地產(chǎn)企業(yè)融資成本回落，銀行對于按揭貸款的偏好上升等。

地產(chǎn)鏈周期股“性價比”高，基金持倉低

(1)地產(chǎn)鏈的大多數(shù)細分估值已經(jīng)接近歷史底部——上游的建材PB接近歷史10分位的下限，鋼鐵估值接近歷史中值；(2)從中報業(yè)績預(yù)告來看，地產(chǎn)鏈的行業(yè)中報業(yè)績大多加速——目前業(yè)績預(yù)告披露率較高的板塊，如上游的鋼鐵、中游的裝修裝飾中報業(yè)績相對于一季報均有所加速；(3)偏股型基金中報對地產(chǎn)鏈上中游的持倉大多屬于“低配”狀態(tài)——上游除了建材小幅超配以外，中游除了園林工程小幅超配外，其他上中游低配。

銀行按揭貸款政策邊際緩和，地產(chǎn)鏈周期股股權(quán)風險溢價見頂回落

根據(jù)廣發(fā)地產(chǎn)小組高頻數(shù)據(jù)跟蹤，18年7月，35城按揭貸款利率增速顯著放緩，將明顯改善地產(chǎn)鏈風險偏好。根據(jù)08年、12年和14年的經(jīng)驗，地產(chǎn)鏈的股權(quán)風險溢價高位回落一般會帶來地產(chǎn)板塊走強。

內(nèi)外部不確定性也將強化地產(chǎn)鏈周期股的風險偏好

市場對經(jīng)濟下行壓力的擔憂，反而會提升地產(chǎn)政策邊際緩和預(yù)期，改善地產(chǎn)鏈的風險偏好。(1)二季度央行貨幣執(zhí)行報告，對經(jīng)濟增長的內(nèi)部動力和外部環(huán)境的擔憂明顯上升；(2)土耳其里拉匯率暴跌風險蔓延，引發(fā)歐洲主要市場股市下跌。

絕處逢生，當前首推房地產(chǎn)，繼續(xù)看好基建鏈條周期

我們前期持續(xù)推薦的基建鏈條周期股取得較顯著的超額收益。當前首推房地產(chǎn)，繼續(xù)看好基建鏈周期+地產(chǎn)鏈周期(房地產(chǎn)/鋼鐵/水泥)；在消費股補跌、倉位消化過程中逐步逢低配置全球估值橫向比較仍然合理低估的消費龍頭(零售、食品加工)；成長挖掘α機會(計算機/航天航空裝備)。主題投資關(guān)注信息消費(5G)、國企改革。

風險提示：

企業(yè)中報業(yè)績低于預(yù)期，匯率大幅貶值。