近期兩地交易所庫存持續(xù)下滑對鋅價形成較強支撐，滬鋅整體呈現(xiàn)震蕩反彈走勢，但隨著鋅礦供應持續(xù)回升，精鋅供應短缺格局將逐步逆轉(zhuǎn)，鋅價反彈料將難以持續(xù)，長線仍以空頭思路對待。

供應端，從境外鋅礦供應來看，海外鋅礦供應整體呈現(xiàn)緩慢回升狀態(tài)，進口加工TC出現(xiàn)連續(xù)上調(diào)，8月6日進口TC為55美元/噸，環(huán)比上月同期增加20 美元/噸。而從下半年新增供應來看，海外大型礦山正陸續(xù)進入投產(chǎn)狀態(tài)，其中新世紀礦首批鋅礦預計將于8月產(chǎn)出，而韋丹塔旗下Gamsberg鋅礦預計將于三季度投產(chǎn)，而嘉能可旗下Lady Loretta鋅礦復產(chǎn)亦處于推進狀態(tài)，海外鋅礦供應有望出現(xiàn)明顯回升。國內(nèi)方面，受環(huán)保影響，國內(nèi)鋅礦復產(chǎn)緩慢。近期隨著部分地區(qū)鋅礦供應恢復性增加，鋅礦加工費出現(xiàn)明顯回升，8月南方鋅礦加工費環(huán)比上月上漲400元/噸至3800-4000元/噸。整體來看，下半年鋅礦供應將持續(xù)增加，鋅礦供應短缺問題將大幅緩解。

需求端，受基建及地產(chǎn)需求回落拖累，鍍鋅板需求同比去年意外出現(xiàn)下滑。中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2018年1-6月重點鋼材企業(yè)鍍鋅板產(chǎn)量為1103萬噸，同比下降2.7%。而從終端需求來看，1-6月全國房地產(chǎn)投資、基建投資、汽車銷量、空調(diào)銷量同比去年分別增長9.7%、7.2%、5.5%、14.4%，除地產(chǎn)外各類終端需求同比增速較去年同期均有不同程度下滑。后市來看，雖然下半年基建投資有望企穩(wěn)回升，但房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)加強對下游需求拖累愈加顯著，精鋅需求難有明顯回升。

從庫存變化來看，7月兩地交易所庫存持續(xù)下滑令精鋅現(xiàn)貨升水明顯走高，但隱性庫存憂慮持續(xù)存在。自年初以來，倫敦金屬交易所庫存呈現(xiàn)震蕩回升態(tài)勢，交易所庫存一度上升至25萬噸的高位。雖然近期庫存回落至23萬噸，但年內(nèi)已出現(xiàn)兩次集中交倉，精鋅隱性庫存憂慮難以排除。從國內(nèi)來看，6、7月煉廠檢修增多令精鋅供應出現(xiàn)收縮，上海期貨交易所庫存一度下滑至4.8萬噸，但隨著鋅礦加工費持續(xù)上調(diào)，煉廠生產(chǎn)意愿將出現(xiàn)修復，交易所庫存亦開始企穩(wěn)回升。從社會庫存來看，精鋅社會庫存已連續(xù)三周出現(xiàn)回升，止跌企穩(wěn)態(tài)勢較明顯。與此同時，保稅區(qū)精鋅庫存較去年增幅明顯，進口盈利窗口打開以后鋅錠流入壓力亦持續(xù)存在。

受供應恢復及需求回落影響，全球鋅市供需格局開始發(fā)生逆轉(zhuǎn)。國際鉛鋅研究小組公布的供需數(shù)據(jù)顯示，2018年1-5月全球鋅市過剩0.3萬噸，而去年同期為短缺15.8萬噸。2018年1-5月全球精鋅產(chǎn)量為552萬噸，同比去年增加13萬噸。2018年1-5月全球精鋅消費量為551萬噸，同比去年減少2萬噸。全球鋅礦產(chǎn)量小幅回升，而下游需求增長陷入停滯，全球鋅市供需格局預計將逐步逆轉(zhuǎn)。

綜上所述，我們認為短期庫存持續(xù)下降利好鋅價，但鋅礦供應回升將導致精鋅供需平衡從短缺轉(zhuǎn)變?yōu)檫^剩，可逢高進行空單布局。

（浙商期貨雄鑫有色 蔣欣彬）