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為了在熊市里求生 連私募管理人也要“合體”取暖了

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2018-08-10 09:49:47 來源:阿爾法工場

“最近的幾波操作,讓律所不接小私募,銀行也不接小私募,不是國企大背景的統(tǒng)統(tǒng)要死?!边@是來自某私募合規(guī)負責(zé)人無奈的感慨。


雖然有些夸大的成分,但一定程度反映了當(dāng)前熊市之中私募行業(yè)的現(xiàn)狀。


投資獲利之難無需多表,市場人氣的渙散,直接讓陽光私募產(chǎn)品的發(fā)行奄奄一息。


再這樣下去,私募吃什么?


迫于生計,很多中小私募做出了被動應(yīng)對之舉,如我們所知的:砍倉、清盤、甚至跑路……


不過藥師在本文之中要聚焦的并不是這些現(xiàn)象,而是一種很具“創(chuàng)新精神”的越冬方法:“雙管理人”的模式。


什么是雙管理人模式?該模式究竟是權(quán)宜之計,還是長久之道?藥師通過幾天的不懈走訪,最終得到了答案。


啥是“雙管理人”模式?


經(jīng)濟學(xué)家李嘉圖有一個著名的比較優(yōu)勢理論,其中的“兩利相權(quán)取其重,兩弊相權(quán)取其輕”是對該理論的高度概括。而“雙管理人”模式,正是該理論在私募基金運作方式上的典型應(yīng)用。


在這之前,一只私募基金產(chǎn)品,對應(yīng)著一個管理人。產(chǎn)品的募集、投資、運營等環(huán)節(jié),都是由該管理人負責(zé)。


而對于當(dāng)前國內(nèi)大多數(shù)私募而言,普遍存在體量較小、團隊以交易為主的特點,這就導(dǎo)致其在合規(guī)管理等方面,難免會存在著一些不規(guī)范的行為。


有數(shù)據(jù)顯示,2017年被檢查的328家私募機構(gòu)中,有12家涉及違法違紀(jì)行為,有83家涉及一般違紀(jì)行為,有190家存在其他不規(guī)范行為,規(guī)范率只有11.28%。


在此背景下,“事務(wù)+投資”的“雙管理人”模式應(yīng)運而生。


A管理人負責(zé)產(chǎn)品的募集、備案、信息披露等運營事項,B管理人負責(zé)產(chǎn)品的投資。


上海某私募負責(zé)人表示:“這種模式主要出現(xiàn)在‘投研強,運營弱’與‘投研弱,運營強’的管理人之間的合作上。”


他進一步表示:“事務(wù)管理人利用自身強大的募資能力與專業(yè)的運營,使得投資管理人能專注于投資,實現(xiàn)互利共贏。”


當(dāng)然,“雙管理人”模式并非只有這一種。


管理人策略相對單一,其產(chǎn)品凈值受單一市場行情影響較大,是多數(shù)私募普遍存在的問題。


而“策略A+策略B”(下稱:雙策略)的“雙管理人”模式,恰好彌補了單一管理人在操作策略上的不足。


“南方運用該模式的較多,通常是擅長阿爾法(超額收益)策略的團隊與股票T+0團隊合作。因為運用阿爾法對沖策略的管理人需要攤薄持倉成本、提高收益,而擅長日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易恰恰需要券源,去實現(xiàn)T+0交易,雙方合作順理成章?!蹦成虾K侥钾撠?zé)人表示。


在雙策略模式中,除了常見的“阿爾法策略與T+0團隊”的模式外,藥師還了解到,北京地區(qū)還存在著另一種模式——“主觀+量化”的“雙管理人”模式。


三大問題待解決


在激烈的市場競爭中,各管理人為了優(yōu)勢互補,做大做強,通過“雙管理人”的形式發(fā)行私募基金產(chǎn)品,以達到1+1>2的效果。


但實際運營過程中,還是不免出現(xiàn)這樣或那樣的問題,尤以決策環(huán)節(jié)最為嚴重。


上述“主觀+量化”的“雙管理人”模式就遇到了這樣的麻煩。


按照該主觀私募產(chǎn)品前任負責(zé)人的說法:“原本兩家的想法是,主觀私募負責(zé)投資以外的事務(wù),量化私募負責(zé)交易。但由于事先并未談好,在前期建倉階段,主觀私募認為彼時市場風(fēng)險較大,建議延后建倉,而量化私募堅持按策略投資,最終導(dǎo)致該產(chǎn)品上半年回撤將近20%。”


該主觀私募產(chǎn)品前任負責(zé)人,也因此辭職去了別家。


當(dāng)然,問題還不僅限于此,“事務(wù)+投資”的“雙管理人”模式,看似分工明確,但實操過程中還是會產(chǎn)生諸多意想不到的問題。


“本來以為可以專注投資,安心操盤,但因為市場不好,產(chǎn)品業(yè)績不佳,事務(wù)管理人受不了來自客戶的壓力,向我們吐苦水,結(jié)果我們被迫改變操盤節(jié)奏?!蹦持行退侥钾撠?zé)人表示出了無奈。


根據(jù)藥師的了解,對于這種因客戶情緒而影響私募操盤的情況,并不在少數(shù),尤其在市場大幅震蕩過程中,更為明顯。


此外,能否成功備案也是一大焦點。


按照某私募人士的說法:“目前,某些券商還是可以給你出合同的,但是協(xié)會備案通不通過,是個問題?!?/p>


對此,某大型券商內(nèi)部人士證實:“雙管理人現(xiàn)在只能一事一議了,我們管理人都要審核,最近否了好多。我上周和托管部溝通,貌似雙管理人以后很難行得通了,雙方管理人成熟的還是可以做的。”


某專注于私募管理人備案的機構(gòu)負責(zé)人則表示:“協(xié)會目前暫無限制雙管理人基金的相關(guān)規(guī)定,但一切需以窗口審核老師的反饋意見為準(zhǔn)。”


“現(xiàn)在備案雙管理人的不多了,若要采用A+B策略,是要分工合理,利益劃分合理,權(quán)責(zé)劃分清晰,協(xié)會就能接受。但備案這塊,最近協(xié)會有趨嚴的趨勢,有可能隨時會關(guān)閉?!鄙鲜鲐撠?zé)人補充道。


這樣看來,“雙管理人”的模式對于各家私募而言,至多只能算得上權(quán)宜之計。


責(zé)任編輯:劉文強

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