截至周四，上證指數(shù)年內(nèi)跌幅已逾15%，接近2016年1月低點(diǎn)，存在技術(shù)修復(fù)需求。

目前中美貿(mào)易摩擦仍在升級(jí)，8月23日中美將第二次同步加征關(guān)稅，而美國(guó)2000億美元加征關(guān)稅規(guī)模的征求意見(jiàn)將在8月底結(jié)束，若參照500億元推進(jìn)節(jié)奏，實(shí)質(zhì)加征時(shí)點(diǎn)約在10—11月，對(duì)2018年全年GDP影響有限，但對(duì)2019年GDP影響顯著；按對(duì)沖原則，現(xiàn)階段總量政策或處于微調(diào)階段，若貿(mào)易摩擦升級(jí)，則相應(yīng)的政策調(diào)整也將升級(jí)，政策微調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖屬性，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，而在2000億美元加征關(guān)稅規(guī)模實(shí)質(zhì)開(kāi)征前，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或相對(duì)穩(wěn)定。

從內(nèi)在驅(qū)動(dòng)來(lái)看，股債所面臨的宏觀核心矛盾仍在內(nèi)部，即去杠桿與防風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)平衡操作，而貿(mào)易摩擦則為邊際最大變量，對(duì)階段性平衡操作的側(cè)重點(diǎn)產(chǎn)生影響。因外部變量的強(qiáng)化，下半年動(dòng)態(tài)平衡操作將由上半年的單向去杠桿轉(zhuǎn)向去杠桿與穩(wěn)增長(zhǎng)并行，政策邊際預(yù)期改善。疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制即結(jié)構(gòu)性寬信用是貨幣政策微調(diào)的重點(diǎn)，結(jié)構(gòu)性寬信用或集中于寬貨幣定向指導(dǎo)領(lǐng)域內(nèi)，定向領(lǐng)域既有總量和結(jié)構(gòu)穩(wěn)增長(zhǎng)部分，如基建、先進(jìn)制造業(yè)、消費(fèi)等，也有結(jié)構(gòu)去杠桿的托底部分，如債轉(zhuǎn)股、小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)融資等；結(jié)構(gòu)性寬信用有助緩解信用風(fēng)險(xiǎn)失控和經(jīng)濟(jì)下行壓力過(guò)大預(yù)期，對(duì)股指形成階段性底部區(qū)域支撐。

相對(duì)結(jié)構(gòu)性寬信用，邊際寬貨幣空間或已有限，目前銀行間流動(dòng)性寬松，市場(chǎng)利率與政策利率已近倒掛，或觸及政策削峰填谷底線。同時(shí)，中美1年期國(guó)債收益率接近持平，匯率貶值也將抑制寬貨幣空間，寬貨幣邊際收縮壓力將增強(qiáng)，國(guó)債期貨階段性上行驅(qū)動(dòng)或減弱，邊際調(diào)整壓力增大。

經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在，全球制造業(yè)PMI已與2017年12月見(jiàn)頂回落，中國(guó)制造業(yè)PMI處于22個(gè)月運(yùn)行區(qū)域底部，國(guó)內(nèi)政策應(yīng)勢(shì)調(diào)整，為逆周期調(diào)控和托底工具，非逆轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行預(yù)期，因此經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期也將抑制國(guó)債期貨調(diào)整空間。

綜合而言，目前宏觀環(huán)境處于經(jīng)濟(jì)下行與政策托底之間的預(yù)期博弈狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)下行壓力在8—10月期間表現(xiàn)溫和，11—12月或有強(qiáng)化；政策后續(xù)微調(diào)空間在于結(jié)構(gòu)性寬信用空間，寬貨幣空間將收窄，股債走勢(shì)將繼續(xù)分化，股指存階段性反彈可能，但需關(guān)注中美貿(mào)易摩擦升級(jí)的影響。