中國鐵塔今天（8月8日）正式在港交所敲鑼正式上市，股票代碼為00788。發(fā)行價為1.26港元，共發(fā)行431.15億股，占發(fā)行后公司總股本25%。

按照發(fā)行價計算，中國鐵塔此次IPO凈融資534億港元，這也意味著，中國鐵塔超過小米的240億港元，成為港股近八年來募資資金規(guī)模最大的IPO。

三分錢玩了一天，上市首日走成心電圖

中國鐵塔早盤以發(fā)行價1.26港元開盤，盤中最高達(dá)到1.29港元。截止收盤，中國鐵塔收報1.26港元，與開盤價持平，成交量43.6億港元，總市值達(dá)到2173億港元。

中國鐵塔今天的走勢很是奇特，振幅只有2.38%。網(wǎng)友因此吐槽稱其走出一幅心電圖，3分錢玩了一天，改名“中國心電圖”算了。

實際上，這在大盤低價股來說并非奇事，郵儲銀行在首發(fā)上市前三個交易日都是在4.76港元到4.77港元波動，振幅只有0.21%。

成立僅四年，全球最大鐵塔基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商

中國鐵塔成立于2014年7月15日，是國家效仿國外通信設(shè)施共建共享經(jīng)驗實施電信改革的產(chǎn)物。

公司成立后相繼以現(xiàn)金加期權(quán)的方式收購三大運(yùn)營商存量鐵塔資產(chǎn)。截止2017年底，鐵塔擁有187萬個站址，中國市場份額高達(dá)96.3％，規(guī)模全球第一。

收購花了多少代價？

花1027億元收購中國移動的資產(chǎn)，向移動發(fā)行451.51億股，并支付575.85億元現(xiàn)金；

花547億元收購中國聯(lián)通的資產(chǎn)，向聯(lián)通發(fā)行333.36億股，并支付213.22億元現(xiàn)金；

花301億元收購中國電信的資產(chǎn)，向電信發(fā)行330.97億股，電信向鐵塔公司支付29.66億元現(xiàn)金；

同時引進(jìn)中國國新做股東，融資77.6億元。

如此一番折騰后，中國鐵塔股權(quán)結(jié)構(gòu)如下。

上市后,中國移動、中國聯(lián)通、中國電信及中國國新各持有中國鐵塔股份比例為28.5%、21.1%、20.9%及4.5%。

中國鐵塔總資產(chǎn)達(dá)3226億元，截至去年12月31日，按站址數(shù)量、租戶數(shù)量和收入計算，在全球通信鐵塔基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)提供商中均位列第一。

公司主營業(yè)務(wù)以塔類業(yè)務(wù)為核心，主要為宏站業(yè)務(wù)、微站業(yè)務(wù)、室分業(yè)務(wù)和跨行業(yè)站址應(yīng)用于信息服務(wù)。如何解釋這些業(yè)務(wù)？一句話，建設(shè)信號塔，都是為了網(wǎng)絡(luò)更廣更深地覆蓋，然后向租戶收取租金，租戶主要為三大電信運(yùn)營商。

據(jù)招股書顯示，中國鐵塔2018年第一季度營收為172.44億元，凈利潤為3.8億元。

2015年、2016年、2017年營收分別為88.02億元、559.97億元、686.65億元。

2015年、2016年、2017年凈利潤分別為-36億元、7600萬元、19.43億元。

十名基石投資者共認(rèn)購14.23億美元

在此次招股過程中，中國鐵塔引入了10家基石投資者，累計投資金額14.235億美元。其中，高瓴資本、OZ Funds、Darsana分別投資4億美元、3億美元、1.75億美元，阿里巴巴旗下的淘寶中國、中石油的關(guān)聯(lián)公司、Invus基金各自投資1億美元，Haidian SCOMC投資9850萬美元，其他基石投資者則包括上汽集團(tuán)、國機(jī)集團(tuán)及工商銀行分別投資5000萬美元。

所籌資金三成用于還債

據(jù)了解中國鐵塔從三大運(yùn)營商接手存量鐵塔時產(chǎn)生了大量債務(wù)，截止2017年底，中國鐵塔負(fù)債總額1951.48億元，資產(chǎn)負(fù)債率超過60%。截止今年一季度，中國鐵塔流動資產(chǎn)為349億元，流動負(fù)債為1471億元，其中短期借及長期借款當(dāng)期到期部分為964.億元。

有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國鐵塔上市是迫于還債壓力。據(jù)了解，中國鐵塔此次IPO所得款項凈額60%用于資本開支，30%用于償還已用作撥付資本開支及營運(yùn)資金的銀行貸款，10%用于撥付營運(yùn)資金及用作其他一般公司用途。

中國鐵塔前董事長劉愛力也曾公開表示，如果鐵塔公司無法盡快上市，就不能及時解決債務(wù)、財務(wù)成本過高問題，會影響到降低3家電信企業(yè)運(yùn)營成本的目標(biāo)，直接損害3家電信企業(yè)利益。

市場份額高達(dá)96.3%卻無定價權(quán)，營收高度依賴三大運(yùn)營商

中國鐵塔主要從事三類業(yè)務(wù)：塔類業(yè)務(wù)（宏站業(yè)務(wù)和微站業(yè)務(wù)）、室分業(yè)務(wù)、跨行業(yè)站址應(yīng)用信息業(yè)務(wù)。2015年至2018年3月31日，宏站業(yè)務(wù)占比分別為99.5%、99.2%、97.3%、96.5%?？梢?，塔類業(yè)務(wù)中的宏站業(yè)務(wù)是絕對的主營業(yè)務(wù)，利潤結(jié)構(gòu)極其單一。

由于三大運(yùn)營商本身是鐵塔的大股東，同時也是鐵塔的客戶。在這種關(guān)系主導(dǎo)下，三大運(yùn)營商不會給鐵塔讓步太大的“利”。有報告指出：中國鐵塔租金以750美元/月的價格排名倒數(shù)第三，而美國鐵塔以2000美元/月的價格一枝獨秀，稱霸全球。中國鐵塔的主要用戶移動、聯(lián)通和電信是公司主要股東，漲價方案都通不過董事會。

截至2018年3月31日，中國鐵塔2018年第一季度來自中國移動的營收為94.65億元。占比為54.9%，來自中國聯(lián)通的營收為38.84億元，占比為22.5%，來自中國電信的營收為37.88億元，占比為22%。

5G建設(shè)成為增長關(guān)鍵點

4G網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為國內(nèi)市場主流通信網(wǎng)絡(luò)。2014年至2017年，4G基站數(shù)量從84.3萬臺增至328萬臺，復(fù)合增長率為57.3%。預(yù)計2017年至2022年復(fù)合年均增長率為6.7%，運(yùn)營商站址的部分新增需求可以通過共享已有站址滿足。新增站址需求將逐漸減少，基站建設(shè)較之前逐步放緩。

預(yù)計在2020年商用的5G網(wǎng)絡(luò)被視為中國鐵塔盈利增長的關(guān)鍵點。5G網(wǎng)絡(luò)的通信頻率更高，而信號的繞射和透射能力和通信頻率是成反比的，所以需要更高的基站密度才能達(dá)到5G信號深度覆蓋的效果。中國鐵塔招股書寫明，5G新技術(shù)發(fā)展催生新一輪大規(guī)模的組網(wǎng)需求，到2022年預(yù)計中國市場上5G基站數(shù)量將達(dá)到約243.2萬臺，帶動鐵塔需求穩(wěn)定提升。

專家觀點

東吳證券孫云翔：中國鐵塔上市給我國電信運(yùn)營商帶來發(fā)展紅利。短期來看，運(yùn)營商作為鐵塔主要股東有望從鐵塔上市獲得較大投資收益；中期來看，鐵塔利潤持續(xù)改善，有望為運(yùn)營商貢獻(xiàn)持續(xù)的業(yè)績；長期來看，鐵塔模式的成功，將大幅降低運(yùn)營商無效投資和運(yùn)營成本，提升投資效率，提升盈利能力。

華創(chuàng)證券束海鋒：公司與全球若干上市通信鐵塔基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)提供商（各擁有3萬座以上站址者）的主要運(yùn)營及財務(wù)表現(xiàn)衡量指標(biāo)數(shù)據(jù)相比，按站址數(shù)量、租戶數(shù)量和收入規(guī)模計，公司在全球通信鐵塔基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商中均位列第一。同時公司目前的站均租戶數(shù)相對較低，只有1.49，顯著的低于其他鐵塔公司，未來增長空間顯著。

國盛證券：中國鐵塔憑借站址資源優(yōu)勢將成為通信基礎(chǔ)設(shè)施集成商，既享受5G時代基站激增的紅利，又可切入物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)等新興領(lǐng)域，贏取更大市場空間。市場普遍認(rèn)為公司只是鐵塔供應(yīng)商，低估了站址資源的稀缺性。

這樣一家股東和客戶高度重合的公司，你看好嗎？

七禾研究中心 劉文強(qiáng)根據(jù)網(wǎng)絡(luò)綜合整理

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