本周將公布7月部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，二季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比下降，市場(chǎng)將數(shù)據(jù)降幅主要?dú)w因去年同期基數(shù)較高，7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能否止跌企穩(wěn)是當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。

國(guó)內(nèi)中期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨回落壓力。6月、7月制造業(yè)PMI連續(xù)下跌，7月制造業(yè)PMI為51.2，低于前值51.4，跌到年內(nèi)均值以下。從分項(xiàng)來(lái)看，7月制造業(yè)PMI主要受到生產(chǎn)、新訂單指數(shù)的拖累，但原材料和產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)止跌回升。制造業(yè)原材料和產(chǎn)成品PMI指數(shù)均高于去年同期，是否能夠持續(xù)上升從而帶動(dòng)上游行業(yè)增速進(jìn)一步提高，需要經(jīng)過(guò)三季度的再觀察驗(yàn)證。進(jìn)出口分項(xiàng)數(shù)據(jù)受到外貿(mào)影響較大，7月數(shù)據(jù)跌幅略有放緩，但仍位于榮枯線以下。

二季度至今，宏觀數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，中共中央政治局會(huì)議指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變，提出要做好穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期工作。下半年金融去杠桿力度放緩，加上財(cái)政基建托底，很大程度上減輕了經(jīng)濟(jì)下行的市場(chǎng)預(yù)期。

經(jīng)濟(jì)增速下行從長(zhǎng)端利率下行中也有所反映。年初至今，短端利率持續(xù)下行，當(dāng)前1年期和10年期國(guó)債利差接近80BP，是2015年10月以來(lái)長(zhǎng)短端利差額最高值。回顧2013年至今長(zhǎng)短端國(guó)債利差與股指的走勢(shì)發(fā)現(xiàn)：利差階段性高點(diǎn)均對(duì)應(yīng)市場(chǎng)的階段性底部區(qū)域，短期資金成本相比長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)預(yù)期，更能令市場(chǎng)提升短期風(fēng)險(xiǎn)偏好。除此之外，中美利差從去年9月的150BP左右降至2013年以來(lái)的最小值50BP左右，利差加速收窄的拐點(diǎn)和外匯儲(chǔ)備總量見(jiàn)頂均發(fā)生在2018年1月，股指從2018年1月底至今同步下跌，同期上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊賲s并沒(méi)有顯著惡化，甚至出現(xiàn)同比回升的局面?；仡櫛据喒芍赶碌?，新興市場(chǎng)的資金流動(dòng)也是原因之一。

中美利差進(jìn)一步下跌的空間有限，人民幣兌美元階段性貶值的空間有限。預(yù)計(jì)三季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將會(huì)有顯著改善，固定資產(chǎn)投資增速會(huì)在基建投資增速企穩(wěn)回升的帶動(dòng)下，成為驅(qū)動(dòng)三季度經(jīng)濟(jì)增速回暖的主要因素。外圍市場(chǎng)，特別是美國(guó)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)長(zhǎng)達(dá)數(shù)年，需求增長(zhǎng)穩(wěn)定，邊際改善空間有限，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)降低，將會(huì)體現(xiàn)出明顯的估值優(yōu)勢(shì)。

流動(dòng)性合理充裕、投資增速改善、PPI同比回升帶動(dòng)中上游周期板塊業(yè)績(jī)提升，股指有望夯實(shí)底部。