通脹預(yù)期升溫

近期，市場(chǎng)資金面較為充裕，短端利率持續(xù)下行，受中美貿(mào)易摩擦影響，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，帶動(dòng)期債走強(qiáng)。目前臨近前期高點(diǎn)，市場(chǎng)波動(dòng)加大，加上大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲和股市探底回升，市場(chǎng)通脹預(yù)期升溫，期債沖高回落。

流動(dòng)性充裕 通脹預(yù)期升溫

7月19日以來(lái)，央行已經(jīng)連續(xù)13日未開展公開市場(chǎng)操作，目前逆回購(gòu)存量已歸零。央行稱銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，此前央行在7月23日開展5020億元1年期MLF操作用于支持貸款投放和信用債投資。當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性較為充裕，Shibor和回購(gòu)利率持續(xù)走低，Shibor回購(gòu)隔夜利率和銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率DR001跌至2%以內(nèi)，Shibor1W和DR007利率跌至2.40%以內(nèi)，低于央行公開市場(chǎng)操作逆回購(gòu)利率2.55%，故央行也無(wú)需進(jìn)行公開市場(chǎng)操作逆回購(gòu)?fù)斗刨Y金。

預(yù)計(jì)下半年央行將繼續(xù)保持流動(dòng)性合理充裕，短期市場(chǎng)資金利率將維持低位，鑒于各短端期限利率已經(jīng)普遍低于央行公開市場(chǎng)操作逆回購(gòu)利率，短期利率水平再度下行空間有限。

近期，受供應(yīng)緊張及市場(chǎng)流動(dòng)性充裕影響，大宗商品價(jià)格普遍上漲，引發(fā)市場(chǎng)通脹預(yù)期。7月初以來(lái)，能源化工、煤焦鋼礦類期貨上漲超過(guò)10%，谷物、農(nóng)副產(chǎn)品及軟商品期貨也持續(xù)走強(qiáng)。從商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)看，7月蔬菜和禽蛋類環(huán)比價(jià)格普遍上漲，22個(gè)省市豬肉平均價(jià)環(huán)比上漲4.38%，食品價(jià)格波動(dòng)將加大，預(yù)計(jì)7月CPI同比數(shù)據(jù)或重返2%上方。受大宗商品及原油價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)和關(guān)稅增加影響，食品價(jià)格和非食品項(xiàng)中交通工具用燃料價(jià)格、醫(yī)療保健及人工服務(wù)類等價(jià)格面臨上漲壓力，市場(chǎng)通脹預(yù)期升溫，下半年CPI有一定上行壓力。

財(cái)政政策助力基建投資回升

7月31日，中共中央政治局召開會(huì)議，要求保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，堅(jiān)持實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，提高政策的前瞻性、靈活性、有效性。財(cái)政政策要在擴(kuò)大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整上發(fā)揮更大作用。要做好穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期工作。此前，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，積極財(cái)政政策要更加積極，要加快1.35萬(wàn)億元地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度。預(yù)計(jì)專項(xiàng)債券的加快發(fā)行將加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的支持力度，下半年基建投資將企穩(wěn)回升。

近日，國(guó)家融資擔(dān)?；鹫匠闪ⅲ康氖瞧平庑∥⑵髽I(yè)和“三農(nóng)”融資難題，支持各?。▍^(qū)、市）開展針對(duì)小微企業(yè)、“三農(nóng)”和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的擔(dān)保業(yè)務(wù)，下半年小微企業(yè)和“三農(nóng)”融資難問(wèn)題或有所緩解，激發(fā)市場(chǎng)活力。整體上，預(yù)計(jì)下半年經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期改善，考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速較年初目標(biāo)仍高出不少，全年經(jīng)濟(jì)增速有望在6.5%—6.7%的水平，仍將處于合理區(qū)間。

中美利差收窄限制利率下行空間

近期，國(guó)內(nèi)短期國(guó)債收益率明顯下行，最新3個(gè)月國(guó)債收益率降至2.02%，同期美債3個(gè)月收益率為2.05%，中美國(guó)債短端利差已經(jīng)收窄為負(fù)。從1年、2年、5年、10年期等關(guān)鍵期限國(guó)債收益率來(lái)看，中美利差也分別降至22bp、16bp、35bp和52bp的低位。6月以來(lái)人民幣出現(xiàn)了一定貶值壓力，央行將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率調(diào)整為20%，人民幣兌美元匯率有所企穩(wěn)，為避免人民幣趨勢(shì)性貶值，央行仍將維持穩(wěn)健的貨幣政策。

總體上，市場(chǎng)流動(dòng)性繼續(xù)保持充裕，但短期資金利率繼續(xù)下行空間有限，大宗商品價(jià)格普遍上漲引發(fā)了通脹預(yù)期，下半年基建投資或?qū)⑵蠓€(wěn)回升，經(jīng)濟(jì)增速仍將處于合理區(qū)間，而美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息步伐加快，中美利差快速收窄至低位。相對(duì)股市而言，當(dāng)前點(diǎn)位的利率債投資價(jià)值變低，債券供給維持高位，預(yù)計(jì)國(guó)債期貨價(jià)格繼續(xù)上行空間有限，追高需謹(jǐn)慎。