市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇，避險(xiǎn)需求上升支撐國(guó)債價(jià)格。但資金面寬松空間有限，加之通脹可能上升，國(guó)債存在一定的下行壓力。因此，國(guó)債難以出現(xiàn)趨勢(shì)性行情，近期維持振蕩的概率較大。

人民幣短期企穩(wěn)

首先，今年以來(lái)由于多方面的原因，人民幣兌美元匯率開(kāi)始走弱。8月3日，人民幣兌美元中間價(jià)再創(chuàng)年內(nèi)新低為6.8322，較年內(nèi)6.2764的高點(diǎn)貶值了8.86%。央行出于防范宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定人民幣匯率等諸多因素的考慮，決定自2018年8月6日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0調(diào)整為20%，此舉意在提升機(jī)構(gòu)或者投機(jī)者在遠(yuǎn)期市場(chǎng)炒匯的成本，從而降低人民幣匯率的波動(dòng)。這對(duì)緩解人民幣貶值有一定的幫助，對(duì)人民幣資產(chǎn)將起到一定的止跌作用，也有助于支撐國(guó)債價(jià)格。

其次，近期中美貿(mào)易摩擦加劇。7月10日，美國(guó)對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的總額為2000億美元的商品加征10%的關(guān)稅，中國(guó)作為回應(yīng)對(duì)從美國(guó)進(jìn)口的商品也追加關(guān)稅。8月1日，美國(guó)又宣布準(zhǔn)備對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的商品繼續(xù)加征關(guān)稅，在之前10%的基礎(chǔ)上加征到25%。作為反制，中國(guó)對(duì)從美國(guó)進(jìn)口的總額為600億元的商品加征5%—25%的關(guān)稅，并公布清單。從目前的情況來(lái)看，中美貿(mào)易摩擦逐步升級(jí)，這對(duì)國(guó)內(nèi)出口將產(chǎn)生不利的影響。

最后，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，7月份國(guó)內(nèi)的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為51.2，連續(xù)兩個(gè)月下降，是今年2月以來(lái)的低點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂(yōu)情緒將進(jìn)一步加劇。在這種情況下，國(guó)內(nèi)的股市或繼續(xù)下行，市場(chǎng)的不確定性大增，資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好將明顯降低，保值需求有所增加。因此股弱債強(qiáng)的格局將延續(xù)，國(guó)債價(jià)格有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。

利率下行空間有限

前期市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，利率水平整體下降，這是國(guó)債價(jià)格大幅上漲的根本原因。不過(guò)，近期商品的價(jià)格大幅上漲，豬肉由于受季節(jié)性消費(fèi)的影響也隨之走高，因此后期國(guó)內(nèi)的通脹水平將上升，國(guó)債的收益率將對(duì)上升的通脹進(jìn)行一定的彌補(bǔ)，這不利于國(guó)債的價(jià)格。

除此之外，人民幣持續(xù)走弱會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響，因此后期利率持續(xù)走弱的空間將被封死。從近期央行的貨幣政策來(lái)看，經(jīng)過(guò)7月初的降準(zhǔn)之后，近期央行在公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的力度上并不大。7月下旬以來(lái)，央行已經(jīng)終止了逆回購(gòu)的，不過(guò)在7月底額外進(jìn)行了一次5020億元的MLF操作。進(jìn)入8月，央行近期進(jìn)入消息真空期，因此市場(chǎng)的流動(dòng)性不會(huì)增加。在這種情況下，利率下行空間相對(duì)有限，這決定了國(guó)債的上漲高度。

后市預(yù)測(cè)

綜上所述，隨著政策調(diào)整釋放出穩(wěn)定匯率的信號(hào)，人民幣有望止跌。加之，目前的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是中美貿(mào)易問(wèn)題，市場(chǎng)的避險(xiǎn)需求上升?；谏鲜鰞牲c(diǎn)考慮，我們認(rèn)為國(guó)債的價(jià)格整體強(qiáng)勢(shì)的格局難以改變。不過(guò)，考慮到近期市場(chǎng)的通脹壓力上升，不利于國(guó)債價(jià)格上漲，因此后市國(guó)債價(jià)格或趨于穩(wěn)定。