圖為2018年7月PMI數(shù)據(jù)

提要

PMI連續(xù)24個(gè)月擴(kuò)張，后期難以為繼，后期PMI數(shù)據(jù)或更顯悲觀。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的歷史轉(zhuǎn)折時(shí)期，資產(chǎn)價(jià)格的回落是不可避免的，股指易跌難漲。

股指在5月社融數(shù)據(jù)悲觀的情況下，于6月19日破位下行，上證指數(shù)跌至2691.02點(diǎn)的年中低位，短時(shí)間內(nèi)跌幅達(dá)到10%。7月6日以后，在央行通過公開市場(chǎng)連續(xù)凈投放基礎(chǔ)貨幣的情況下，股指展開反彈。在市場(chǎng)缺少實(shí)質(zhì)性利好的條件下，股指的反彈無力。8月1日，三大股指短線破位，結(jié)束了7月6日以來的反彈行情。從技術(shù)形態(tài)上，IC更顯橫盤弱勢(shì)。

從技術(shù)形態(tài)上，建議IF、IH關(guān)注前期低點(diǎn)附近的支撐力度，IC關(guān)注橫盤破位下行的突破進(jìn)場(chǎng)沽空機(jī)會(huì)。

企業(yè)利潤(rùn)壓縮，基本面利空后市。2015年開始的供給側(cè)改革中，淘汰落后產(chǎn)能本質(zhì)上是限制產(chǎn)能擴(kuò)張、限制市場(chǎng)供給，從而抬升市場(chǎng)均衡價(jià)格，后期又疊加了環(huán)保限產(chǎn)，進(jìn)一步抬升商品成本，刺激市場(chǎng)均衡價(jià)格循環(huán)抬升。經(jīng)過兩年的市場(chǎng)消化，供給側(cè)改革帶來的紅利已經(jīng)消耗待盡，隨著產(chǎn)能利用率的提高，還是產(chǎn)能過剩的市場(chǎng)格局。環(huán)保限產(chǎn)的成本壓制必然在供給側(cè)改革的后期為股市帶來成本壓力，從而限制股市的上漲。

2018年上半年社會(huì)融資開始降低，貨幣環(huán)境難為股市托底。上半年社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為9.1萬億元，比上年同期少2.03萬億元。從結(jié)構(gòu)看，上半年對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款占同期社會(huì)融資規(guī)模的96.3%，同比高22.5個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)債券占比11.2%，同比高14.5個(gè)百分點(diǎn)。這組數(shù)據(jù)的本質(zhì)就是我們對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣支持很大，企業(yè)發(fā)債力度也比較大，但是表現(xiàn)在股市上的結(jié)果是上證指數(shù)從年初的3587點(diǎn)，下跌到7月6日的2691點(diǎn)，降幅24.97%。在股市下降的過程中，我們的經(jīng)濟(jì)體還疊加央行的降準(zhǔn)和公開市場(chǎng)的凈投放。在這樣的貨幣環(huán)境中，股市保持的是振蕩下跌。如果代表買方市場(chǎng)的資金供應(yīng)趨緊，市場(chǎng)會(huì)因?yàn)橘I方的弱勢(shì)而下跌。展望2018年的下半場(chǎng)，資金環(huán)境恰好是趨緊的。資料顯示，房地產(chǎn)的還債高峰在6月正式開啟。房地產(chǎn)8月將有227億元債務(wù)到期，今年四季度房地產(chǎn)債務(wù)到期壓力進(jìn)一步增大，需要準(zhǔn)備共計(jì)877億元資金來兌付到期的債券。房地產(chǎn)的壓力是巨大的，銀行、居民、眾多上市公司都與房地產(chǎn)高度相關(guān)。盡管現(xiàn)在還不是最悲觀的時(shí)候，但是“明斯基時(shí)刻”總會(huì)到來。

PMI連續(xù)3個(gè)月回落，連續(xù)24個(gè)月的擴(kuò)張已經(jīng)不可持續(xù)。2018年7月，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.2%，比上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)。PMI已經(jīng)連續(xù)24個(gè)月保持?jǐn)U張，今年數(shù)據(jù)的最高值出現(xiàn)在5月的51.9，低于去年9月的52.4?？紤]到中美貿(mào)易摩擦問題，8月的PMI應(yīng)該合理預(yù)期在51下方。股市會(huì)在市場(chǎng)預(yù)期的前景下導(dǎo)致股市需求曲線向下位移，股指的價(jià)格重心也將下移。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型必然伴隨危機(jī)，我們需要重視的是在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，PMI指數(shù)會(huì)在50下方運(yùn)行很長(zhǎng)時(shí)間。如果PMI指數(shù)每個(gè)月平均回落0.3個(gè)點(diǎn)，那么2019年1月將迎來PMI的數(shù)據(jù)危機(jī)，中國(guó)正好進(jìn)入傳統(tǒng)的元旦春節(jié)時(shí)期，春節(jié)過后又正是市場(chǎng)冷清的時(shí)刻。

在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的歷史轉(zhuǎn)折時(shí)期，資產(chǎn)價(jià)格的回落是不可避免的，尤其是產(chǎn)能過剩行業(yè)的資產(chǎn)價(jià)格回落基本是必然的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。股市中的淘金機(jī)會(huì)或許是輕資產(chǎn)重科技、核心創(chuàng)造、金融、醫(yī)療生物等。傳統(tǒng)制造業(yè)、高債務(wù)、高污染、過剩產(chǎn)能等都是風(fēng)險(xiǎn)板塊。從三大股指的結(jié)構(gòu)來看，未來IC將是表現(xiàn)最好的品種。展望8月，三大股指將振蕩走低，重點(diǎn)關(guān)注前期低點(diǎn)的技術(shù)性支撐能力。應(yīng)避免遠(yuǎn)月合約的長(zhǎng)線多單操作，近月做多要嚴(yán)格風(fēng)控。