自上周下半周起，權(quán)益市場進(jìn)入緩跌模式，尤其是創(chuàng)業(yè)板指再度跌穿1600點關(guān)鍵點位，市場風(fēng)險偏好也隨之下行，本輪反彈是否終結(jié)成為投資者目前最為關(guān)心的話題。我們認(rèn)為，反彈行情尚未結(jié)束，政策偏暖、MSCI調(diào)整A股納入因子將為市場提供底部支撐，但仍需關(guān)注負(fù)面因素對于A股的影響。

目前阻礙中小創(chuàng)回暖的因素可歸為兩類，一是消息面略偏空，二是增量資金遲遲未到位，一方面人民幣持續(xù)貶值令陸股通資金相對謹(jǐn)慎，另一方面近期融資數(shù)據(jù)呈現(xiàn)越漲越賣的特征，尤其是銀行、建材等強(qiáng)勢板塊的融資規(guī)模持續(xù)萎縮，上述現(xiàn)象表明當(dāng)前仍是存量環(huán)境，因而資金進(jìn)入受益于偏暖政策，同時上行阻力最小的基建、金融領(lǐng)域。

反彈行情尚未終結(jié)，原因有三點。首先，政策層面頻繁釋放壓縮信用利差的信號，繼此前央行鼓勵商業(yè)銀行增配低評級信用債之后，上周放松了MPA考核的部分參數(shù)。宏觀審慎資本充足率標(biāo)準(zhǔn)下調(diào)之后，股份制銀行以及城商行將釋放一部分廣義信貸額度，這有助于緩解當(dāng)前小微企業(yè)融資難的現(xiàn)象，并間接壓低信用風(fēng)險暴露的可能性。

其次，年中中共中央政治局會議召開在即，市場對此頗有期待，基建以及減稅可能成為提振市場偏好的突破口。上半年基建增速出現(xiàn)下行，PPP退庫以及地方隱性債務(wù)整治使得財政支持力度相對有限，上半年非置換型地方債規(guī)模僅為3328億元。國務(wù)院常務(wù)會議召開之后，財政政策發(fā)力托底基建的預(yù)期正在形成，下半年基建探底回升有望進(jìn)一步確認(rèn)。截至2017年年末，企業(yè)所得稅以及個人所得稅在稅收收入中的比重分別為22.25%、8.29%，這一數(shù)據(jù)較5年前分別上升2.71%、2.5%，降稅對于刺激居民消費還是改善企業(yè)利潤水平均大有益處，將對市場偏好帶來全面的提振。

再次，MSCI將于9月調(diào)整A股納入因子，由此前的2.5%上調(diào)至5%。根據(jù)測算，此次調(diào)整有望帶來600億元增量資金（指MSCI基金被動增持）。盡管總量并不多，但在消費白馬股整體低迷的環(huán)境下，外資資金入場有助于市場信心的恢復(fù)。

同時，也要關(guān)注利空因素所帶來的影響。目前來看，兩大因素值得持續(xù)跟蹤。一是白馬企業(yè)中報情況，二是中美貿(mào)易摩擦進(jìn)展。年報披露期間，老板電器、索菲亞等個股業(yè)績不及預(yù)期，但在二季度經(jīng)濟(jì)下行壓力下，資金抱團(tuán)消費的現(xiàn)象再起。公募基金持倉數(shù)據(jù)顯示，二季度公募基金在食品飲料、醫(yī)藥生物、家用電器的配置占比分別達(dá)到14.46%、13.35%、7.75%，多個行業(yè)配置占比新高或是接近前高。一旦白馬業(yè)績不及預(yù)期，是否引發(fā)大跌需引起注意。

整體來看，我們?nèi)詫笫斜в衅诖庞眠`約壓力緩解、基建增速見底、MSCI調(diào)整A股納入因子均可能成為市場偏好修復(fù)誘因，操作層面建議以積極思路應(yīng)對。風(fēng)險方面，重點關(guān)注白馬業(yè)績不及預(yù)期以及中美貿(mào)易摩擦所帶來的階段性影響。