本輪A股的修復回暖行情，主要緣于市場風險偏好上升，不過，風險偏好變化也會對行情造成擾動，本輪回暖行情也會一波三折。

先看指數(shù)運行格局，當前比較微妙的就是各大指數(shù)運行位置臨近共振。像創(chuàng)業(yè)板綜指，持續(xù)36個月的調(diào)整，已調(diào)整至2014年四季度至2015年初飆升前的平臺位置。再觀察滬深300指數(shù)、上證50指數(shù)或上證指數(shù)，雖然經(jīng)歷了2016年至2017年間的反彈，但這半年的快速調(diào)整，當前位置也已大體回轍至上述區(qū)域。換言之，2015年見頂以來，各大指數(shù)一直處于結(jié)構(gòu)分化狀態(tài)，但現(xiàn)在這一狀態(tài)正在發(fā)生改變，正轉(zhuǎn)向共振。

指數(shù)的共振狀態(tài)，不管向上還是向下，其沖擊力不容小覷。若基本面實現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，就會不斷驅(qū)動大盤上漲，甚至演變成系統(tǒng)性上漲行情。否則，就會轉(zhuǎn)化為新一輪指數(shù)重心下移的力量。因此，當前及未來一些日子里，宏觀基本面對大盤整體有著十分直接的影響。

未來2至3個月為重要觀察窗口。若宏觀面變化較預期好，大盤就此上臺階，否則行情就會趨弱。那么，風險偏好改變是如何影響當前市場運行格局的呢？我們可以從三類群體中尋找演變路徑：

第一類是投資預期改變帶來的，代表群體為基建及建材類、電力、金融類品種。其中，基建類股迅速反彈至60日至120日均線區(qū)域，建材類的水泥、鋼鐵表現(xiàn)最為突出，部分龍頭股創(chuàng)出歷史新高，大多數(shù)個股已上試250日均線。此時，估值水平要進一步縱深拓展，就需要更明確的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)支撐，但這還需要時間。換言之，短期內(nèi)這一群體將面臨調(diào)整壓力。

其次，就是超跌股的反彈。近期，市場正借國企重組改革主題（含軍民融合），進一步拓展超跌股的反彈覆蓋面，但這類品種更多依賴于超跌的力量。面對長期趨勢下行的格局，要改變這一趨勢并非易事，中短期內(nèi)股價重心的上移，也需要大盤整體估值重心上移。現(xiàn)階段，只要大盤整體維持穩(wěn)定，市場人氣也會支撐這批超跌股保持活躍。

真正決定行情趨勢的，應(yīng)該就是今年以來的領(lǐng)先股群體，包括創(chuàng)新科技和消費升級兩大主題，像新能源汽車（寧德時代、當升科技、杉杉股份）、自主可控（北方華創(chuàng)、中國軟件、美亞柏科、浪潮信息、中科曙光、?？低暎?、消費升級（恒瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、愛爾眼科、通策醫(yī)療、貴州茅臺、伊利股份、安琪酵母）等。此前，這些個股已形成中期上漲趨勢，沿60日均線震蕩上行。不過，近期這批領(lǐng)先股的估值定位并沒有跟隨市場風險偏好而上升，這是威脅本輪修復行情持續(xù)深入發(fā)展的重要因素。

以中國軟件、北方華創(chuàng)為例。年初至今，這些個股持續(xù)引領(lǐng)行情，特別是6月底以來率先轉(zhuǎn)強，但近期于年初高位位置遇阻調(diào)整，并再次回試60日均線。當然，短期是在消化一些負面消息影響。像上周，美股臉書、推特也因業(yè)績不如預期或用戶數(shù)不如預期，單日股價急挫約20%。還有，就是疫苗事件等的影響。不過，基于這些領(lǐng)先股的基本面十分清晰，今年以來所形成的中長期上升趨勢一旦遭到破壞，純粹從圖表分析角度看，大體就是有效跌穿60日均線，那么，其年內(nèi)上漲趨勢就會改變，從而牽動成長主題整體估值下移，也會直接制約上述兩類品種的反彈空間。本周就是最重要觀察窗口。

因此，基于中長期趨勢走弱，市場風險偏好也變化莫測，對周期品的博弈，不宜過度解讀政策調(diào)整帶來的影響；對新產(chǎn)業(yè)新藍籌的估值，也要注意全球估值預期的變化。策略上整體應(yīng)保持謹慎。