近半年來，蘋果、棉紗、原油、燃料油這些新品種一個(gè)接著一個(gè)上市，在整體商品處于震蕩的大環(huán)境下，新品種們頂著“新手光環(huán)”呈現(xiàn)一波又一波的行情，不斷吸引市場目光。蘋果則不用多說，5月14-18日的一周內(nèi)，蘋果期貨成交量曾達(dá)到2424萬手，成交金額2.2萬億元的罕見歷史記錄。棉紗期貨在5月也隨著棉花一波上漲，吸引了不少資金。原油期貨籌備多時(shí)，在3月26日一經(jīng)上市便獲投資者青睞，從目前來看，波段趨勢也較為明顯。而近日重新上市的燃料油期貨，成交量已突破50萬手，期價(jià)出現(xiàn)九連陽，這是否會(huì)成下一個(gè)商品市場的“新星”呢？

燃料油1901合約日線走勢圖

據(jù)信達(dá)期貨能化研究員韓冰冰介紹，保稅380燃料油期貨在7月16日上市，是由之前的180燃料油替換下來的，替換的主要原油在于隨著時(shí)代的發(fā)展，燃料油的行業(yè)格局在變幻，目前的燃料油的消費(fèi)主要集中在交通運(yùn)輸，這里的交通運(yùn)輸其實(shí)就是指輪船的消費(fèi)。隨著船舶大型化和航行國際化，燃料油費(fèi)用約占運(yùn)輸成本的40%，受經(jīng)濟(jì)利益的驅(qū)動(dòng)船用企業(yè)更傾向于選擇更為便宜的380燃料油，因此380燃料油目前有著很好的消費(fèi)市場。

380燃料油上市的可以逐漸形成反映我國供需的市場基準(zhǔn)價(jià)格，爭奪東北亞燃料油的定價(jià)基準(zhǔn)，為中國（浙江）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)力圖建設(shè)東北亞保稅燃料油加注中心，以及中國（海南）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)打造躋身全球前列的自由貿(mào)易港打下基礎(chǔ)。

“總之，我個(gè)人認(rèn)為保稅380燃料油的上市是順應(yīng)時(shí)代的發(fā)展，滿足國際大型航運(yùn)船的保稅用油需求，更是服務(wù)于國家的重大發(fā)展戰(zhàn)略。”韓冰冰表示。

浙商期貨能化研究員汪文林、朱展天表示，從市場參與群體看，包含有個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者和現(xiàn)貨貿(mào)易公司，從成交持倉比例來看，燃料油表現(xiàn)非?；钴S，深受投資者認(rèn)同，且從貿(mào)易環(huán)節(jié)看，由于不受消費(fèi)稅影響，且可用新加坡燃料油作對標(biāo)，貿(mào)易商也表現(xiàn)出極大的參與熱情。

圖1 燃料油消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化

數(shù)據(jù)來源： 金聯(lián)創(chuàng)，信達(dá)期貨研發(fā)中心

由于上海能源交易所的原油期貨也上市沒多久，所以二者常常會(huì)被拿來做比較。韓冰冰認(rèn)為，燃料油其實(shí)比原油有著更大的價(jià)格波動(dòng)，劇烈的市場價(jià)格波動(dòng)使相關(guān)企業(yè)處在風(fēng)險(xiǎn)之中，迫切需要通過期貨市場開展套期保值業(yè)務(wù)，管理價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。從產(chǎn)業(yè)鏈上來看，中石化、中石化、殼牌、英國石油公司和?？松?美孚等燃料油上游生產(chǎn)企業(yè)可以通過參與期貨鎖定銷售利潤。燃料油中油企業(yè)船舶供油商，比如中國船舶燃料有限責(zé)任公司、中石化浙江舟山石油分公司、中石化長江燃料公司、中石化中海船舶燃料公司和深圳光匯石油公司等企業(yè)可以通過參與期貨市場來鎖定采購成本，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。另外，參與意愿最強(qiáng)的應(yīng)該是燃料油的使用終端，以中遠(yuǎn)航行為代表的航運(yùn)企業(yè)，可以通過參與期貨避免價(jià)格的劇烈波動(dòng)。

圖2 燃料油和原油波動(dòng)幅度對比

數(shù)據(jù)來源： wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

對于一般投機(jī)者，參與原油期貨準(zhǔn)入條件較高，需要的資金量也是較大的，意味著資金管理的難度也在增加。而燃料油和原油的相關(guān)程度很高，但需要的資金不足原油的十分之一，因此資金量較小的投機(jī)者可以通過燃料油間接的參與原油期貨的交易，更合理的進(jìn)行倉位管理。

圖3 保稅燃料油380和中國原油對比

數(shù)據(jù)來源： 上海期貨交易所，上海國際能源交易中心，信達(dá)期貨研發(fā)中心

近期燃料油備受關(guān)注除了其迅速躥升的成交量之外，另一重要原因則是在其上市11個(gè)交易日內(nèi)便出現(xiàn)9連陽?！叭剂嫌褪窃偷南掠?，與原油的相關(guān)性高達(dá)98%，從某種程度上來講，原油的走勢在很大程度上決定了原油的走勢?！彼匀剂嫌蜕鲜幸詠恚浔憩F(xiàn)也緊隨原油的走勢。在上市后的前兩日，國際原油因美國財(cái)長稱將考慮在特定條件下予以一些國家在對伊朗制裁中豁免，再加上此前OPEC增產(chǎn)，利比亞恢復(fù)產(chǎn)出等利空因素大跌，燃料油表現(xiàn)也不佳。之后隨著地緣政治風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)，國際油價(jià)顯著回升，連續(xù)幾天保持上漲，燃料油取得9連陽。

圖4 燃料油380和布倫特原油走勢圖

數(shù)據(jù)來源：wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

從其自身的基本面來看，汪文林、朱展天認(rèn)為燃料油價(jià)格上漲主要原因在于旺盛的需求以及新加坡燃料油庫存低位。

燃料油期貨在調(diào)整了標(biāo)的之后，更加適用于船舶運(yùn)輸企業(yè)，而最近的行情也主要基于強(qiáng)勁的需求。380船用燃料油的需求主要受到船運(yùn)影響，其指標(biāo)為BDI指數(shù)。BDI指數(shù)在2016年達(dá)到近三年的最低值，隨后不斷提升，截止7月25日，BDI指數(shù)達(dá)到1772，反映出海運(yùn)市場的火爆，提振了燃料油的需求，從裂解價(jià)差來看，燃料油的表現(xiàn)也是較為強(qiáng)勢。

從庫存來看，截止日前，新加坡燃料油庫存已降至1619.6萬桶，處于近幾年低位，進(jìn)一步加劇了燃料油供給不足的憂慮，支撐了燃料油價(jià)格。

至于后期燃料油的強(qiáng)勢能否得到維持，韓冰冰認(rèn)為還需看原油的表現(xiàn)。截止上周五，美油期貨收跌0.72%，報(bào)69.04美元/桶，周線上漲1.32%；布油期貨收跌0.56%，報(bào)74.92美元/桶，周線上漲2.63%。墨西哥、俄羅斯關(guān)于增產(chǎn)的消息以及美國石油鉆井?dāng)?shù)再度增加，引起了市場對原油供應(yīng)上升的憂慮。當(dāng)前油市處于OPEC增產(chǎn)與預(yù)期伊朗制裁的博弈中，方向性驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)，大概率延續(xù)震蕩行情。交易者需要密切關(guān)注原油的相關(guān)動(dòng)態(tài)，從而理性的參與燃料油交易。另外，需要說明一點(diǎn)，國際海事組織要求從2020年1月1日起，在全球范圍內(nèi)，船用油的含硫量標(biāo)準(zhǔn)從低于3.5% m/m調(diào)整至低于0.5% m/m，這一舉措將對燃料油的消費(fèi)造成極大的影響，需要引起投資者的關(guān)注。

汪文林、朱展天則認(rèn)為從燃料油基本面以及裂解價(jià)差來看，依舊保持偏強(qiáng)的態(tài)勢，新加坡供需偏緊格局支撐燃料油價(jià)格，但是新加坡低庫存因素已被市場消化，而東西套利窗口打開也將緩解新加坡市場燃料油的供應(yīng)緊張問題，加之目前國內(nèi)升水幅度較大，也將限制上升空間，建議已有多單可以持有，不建議繼續(xù)追多，需關(guān)注燃料油與原油的聯(lián)動(dòng)性以及海運(yùn)市場的表現(xiàn)。

前面提及燃料油與原油有高度相關(guān)性，則不免令人想到兩者之間是否存在一定的套利機(jī)會(huì)。對此韓冰冰表示認(rèn)同，但有他指出有一點(diǎn)仍需注意。這里的燃料油使用的價(jià)格是新加坡市場的價(jià)格，原油是價(jià)格是布倫特原油的價(jià)格。由于我們國家原油和380燃料油上市的時(shí)間都比較慢，數(shù)據(jù)比較缺乏，因此他采用在國外價(jià)格的基礎(chǔ)上加上一定的升貼水來推算燃料油和國內(nèi)原油的價(jià)差關(guān)系。近三年的平均價(jià)差約725元，90%置信區(qū)間的上限為935元，下限為515元，若價(jià)差超過上下限意味著將有套利機(jī)會(huì)可參與。

圖 5 中國燃料油380和原油價(jià)差變化

數(shù)據(jù)來源：wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

另外，韓冰冰表示也可以同時(shí)參與燃料油和PTA期貨對沖PTA成本端的風(fēng)險(xiǎn)。原油作為PTA的上游最近表現(xiàn)一直不穩(wěn)定，而PTA自身供需面處在大的景氣上行周期中，原油端的大跌對PTA可能會(huì)對形成拖累，可以通過空原油多TA的方式對沖風(fēng)險(xiǎn)，但是需要的資金量較多，空1手的原油需要多30左右的TA，才能完全對沖。目前燃料油的上市，可以給資金量較少的投資者提供了對沖的風(fēng)險(xiǎn)，原理就在于燃料油和原油的相關(guān)程度很高，燃料油和TA配比約1:1即可，更便于資金的管理。

圖 6 原油、燃料油和PTA的走勢關(guān)系

數(shù)據(jù)來源：wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

信達(dá)期貨研究員 韓冰冰

浙商期貨研究員 汪文林 朱展天

七禾網(wǎng) 韓奕舒編輯整理

七禾網(wǎng)研究中心合作、咨詢電話：0571-88212938

更多精彩文章，請關(guān)注七禾網(wǎng)公眾號！