近半年來(lái)，蘋(píng)果、棉紗、原油、燃料油這些新品種一個(gè)接著一個(gè)上市，在整體商品處于震蕩的大環(huán)境下，新品種們頂著“新手光環(huán)”呈現(xiàn)一波又一波的行情，不斷吸引市場(chǎng)目光。蘋(píng)果則不用多說(shuō)，5月14-18日的一周內(nèi)，蘋(píng)果期貨成交量曾達(dá)到2424萬(wàn)手，成交金額2.2萬(wàn)億元的罕見(jiàn)歷史記錄。棉紗期貨在5月也隨著棉花一波上漲，吸引了不少資金。原油期貨籌備多時(shí)，在3月26日一經(jīng)上市便獲投資者青睞，從目前來(lái)看，波段趨勢(shì)也較為明顯。而近日重新上市的燃料油期貨，成交量已突破50萬(wàn)手，期價(jià)出現(xiàn)九連陽(yáng)，這是否會(huì)成下一個(gè)商品市場(chǎng)的“新星”呢？

燃料油1901合約日線(xiàn)走勢(shì)圖

據(jù)信達(dá)期貨能化研究員韓冰冰介紹，保稅380燃料油期貨在7月16日上市，是由之前的180燃料油替換下來(lái)的，替換的主要原油在于隨著時(shí)代的發(fā)展，燃料油的行業(yè)格局在變幻，目前的燃料油的消費(fèi)主要集中在交通運(yùn)輸，這里的交通運(yùn)輸其實(shí)就是指輪船的消費(fèi)。隨著船舶大型化和航行國(guó)際化，燃料油費(fèi)用約占運(yùn)輸成本的40%，受經(jīng)濟(jì)利益的驅(qū)動(dòng)船用企業(yè)更傾向于選擇更為便宜的380燃料油，因此380燃料油目前有著很好的消費(fèi)市場(chǎng)。

380燃料油上市的可以逐漸形成反映我國(guó)供需的市場(chǎng)基準(zhǔn)價(jià)格，爭(zhēng)奪東北亞燃料油的定價(jià)基準(zhǔn)，為中國(guó)（浙江）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)力圖建設(shè)東北亞保稅燃料油加注中心，以及中國(guó)（海南）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)打造躋身全球前列的自由貿(mào)易港打下基礎(chǔ)。

“總之，我個(gè)人認(rèn)為保稅380燃料油的上市是順應(yīng)時(shí)代的發(fā)展，滿(mǎn)足國(guó)際大型航運(yùn)船的保稅用油需求，更是服務(wù)于國(guó)家的重大發(fā)展戰(zhàn)略?！表n冰冰表示。

浙商期貨能化研究員汪文林、朱展天表示，從市場(chǎng)參與群體看，包含有個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者和現(xiàn)貨貿(mào)易公司，從成交持倉(cāng)比例來(lái)看，燃料油表現(xiàn)非常活躍，深受投資者認(rèn)同，且從貿(mào)易環(huán)節(jié)看，由于不受消費(fèi)稅影響，且可用新加坡燃料油作對(duì)標(biāo)，貿(mào)易商也表現(xiàn)出極大的參與熱情。

圖1 燃料油消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化

數(shù)據(jù)來(lái)源： 金聯(lián)創(chuàng)，信達(dá)期貨研發(fā)中心

由于上海能源交易所的原油期貨也上市沒(méi)多久，所以二者常常會(huì)被拿來(lái)做比較。韓冰冰認(rèn)為，燃料油其實(shí)比原油有著更大的價(jià)格波動(dòng)，劇烈的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)使相關(guān)企業(yè)處在風(fēng)險(xiǎn)之中，迫切需要通過(guò)期貨市場(chǎng)開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)，管理價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。從產(chǎn)業(yè)鏈上來(lái)看，中石化、中石化、殼牌、英國(guó)石油公司和?？松?美孚等燃料油上游生產(chǎn)企業(yè)可以通過(guò)參與期貨鎖定銷(xiāo)售利潤(rùn)。燃料油中油企業(yè)船舶供油商，比如中國(guó)船舶燃料有限責(zé)任公司、中石化浙江舟山石油分公司、中石化長(zhǎng)江燃料公司、中石化中海船舶燃料公司和深圳光匯石油公司等企業(yè)可以通過(guò)參與期貨市場(chǎng)來(lái)鎖定采購(gòu)成本，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。另外，參與意愿最強(qiáng)的應(yīng)該是燃料油的使用終端，以中遠(yuǎn)航行為代表的航運(yùn)企業(yè)，可以通過(guò)參與期貨避免價(jià)格的劇烈波動(dòng)。

圖2 燃料油和原油波動(dòng)幅度對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源： wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

對(duì)于一般投機(jī)者，參與原油期貨準(zhǔn)入條件較高，需要的資金量也是較大的，意味著資金管理的難度也在增加。而燃料油和原油的相關(guān)程度很高，但需要的資金不足原油的十分之一，因此資金量較小的投機(jī)者可以通過(guò)燃料油間接的參與原油期貨的交易，更合理的進(jìn)行倉(cāng)位管理。

圖3 保稅燃料油380和中國(guó)原油對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源： 上海期貨交易所，上海國(guó)際能源交易中心，信達(dá)期貨研發(fā)中心

近期燃料油備受關(guān)注除了其迅速躥升的成交量之外，另一重要原因則是在其上市11個(gè)交易日內(nèi)便出現(xiàn)9連陽(yáng)?！叭剂嫌褪窃偷南掠危c原油的相關(guān)性高達(dá)98%，從某種程度上來(lái)講，原油的走勢(shì)在很大程度上決定了原油的走勢(shì)。”所以燃料油上市以來(lái)，其表現(xiàn)也緊隨原油的走勢(shì)。在上市后的前兩日，國(guó)際原油因美國(guó)財(cái)長(zhǎng)稱(chēng)將考慮在特定條件下予以一些國(guó)家在對(duì)伊朗制裁中豁免，再加上此前OPEC增產(chǎn)，利比亞恢復(fù)產(chǎn)出等利空因素大跌，燃料油表現(xiàn)也不佳。之后隨著地緣政治風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)，國(guó)際油價(jià)顯著回升，連續(xù)幾天保持上漲，燃料油取得9連陽(yáng)。

圖4 燃料油380和布倫特原油走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

從其自身的基本面來(lái)看，汪文林、朱展天認(rèn)為燃料油價(jià)格上漲主要原因在于旺盛的需求以及新加坡燃料油庫(kù)存低位。

燃料油期貨在調(diào)整了標(biāo)的之后，更加適用于船舶運(yùn)輸企業(yè)，而最近的行情也主要基于強(qiáng)勁的需求。380船用燃料油的需求主要受到船運(yùn)影響，其指標(biāo)為BDI指數(shù)。BDI指數(shù)在2016年達(dá)到近三年的最低值，隨后不斷提升，截止7月25日，BDI指數(shù)達(dá)到1772，反映出海運(yùn)市場(chǎng)的火爆，提振了燃料油的需求，從裂解價(jià)差來(lái)看，燃料油的表現(xiàn)也是較為強(qiáng)勢(shì)。

從庫(kù)存來(lái)看，截止日前，新加坡燃料油庫(kù)存已降至1619.6萬(wàn)桶，處于近幾年低位，進(jìn)一步加劇了燃料油供給不足的憂(yōu)慮，支撐了燃料油價(jià)格。

至于后期燃料油的強(qiáng)勢(shì)能否得到維持，韓冰冰認(rèn)為還需看原油的表現(xiàn)。截止上周五，美油期貨收跌0.72%，報(bào)69.04美元/桶，周線(xiàn)上漲1.32%；布油期貨收跌0.56%，報(bào)74.92美元/桶，周線(xiàn)上漲2.63%。墨西哥、俄羅斯關(guān)于增產(chǎn)的消息以及美國(guó)石油鉆井?dāng)?shù)再度增加，引起了市場(chǎng)對(duì)原油供應(yīng)上升的憂(yōu)慮。當(dāng)前油市處于OPEC增產(chǎn)與預(yù)期伊朗制裁的博弈中，方向性驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)，大概率延續(xù)震蕩行情。交易者需要密切關(guān)注原油的相關(guān)動(dòng)態(tài)，從而理性的參與燃料油交易。另外，需要說(shuō)明一點(diǎn)，國(guó)際海事組織要求從2020年1月1日起，在全球范圍內(nèi)，船用油的含硫量標(biāo)準(zhǔn)從低于3.5% m/m調(diào)整至低于0.5% m/m，這一舉措將對(duì)燃料油的消費(fèi)造成極大的影響，需要引起投資者的關(guān)注。

汪文林、朱展天則認(rèn)為從燃料油基本面以及裂解價(jià)差來(lái)看，依舊保持偏強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，新加坡供需偏緊格局支撐燃料油價(jià)格，但是新加坡低庫(kù)存因素已被市場(chǎng)消化，而東西套利窗口打開(kāi)也將緩解新加坡市場(chǎng)燃料油的供應(yīng)緊張問(wèn)題，加之目前國(guó)內(nèi)升水幅度較大，也將限制上升空間，建議已有多單可以持有，不建議繼續(xù)追多，需關(guān)注燃料油與原油的聯(lián)動(dòng)性以及海運(yùn)市場(chǎng)的表現(xiàn)。

前面提及燃料油與原油有高度相關(guān)性，則不免令人想到兩者之間是否存在一定的套利機(jī)會(huì)。對(duì)此韓冰冰表示認(rèn)同，但有他指出有一點(diǎn)仍需注意。這里的燃料油使用的價(jià)格是新加坡市場(chǎng)的價(jià)格，原油是價(jià)格是布倫特原油的價(jià)格。由于我們國(guó)家原油和380燃料油上市的時(shí)間都比較慢，數(shù)據(jù)比較缺乏，因此他采用在國(guó)外價(jià)格的基礎(chǔ)上加上一定的升貼水來(lái)推算燃料油和國(guó)內(nèi)原油的價(jià)差關(guān)系。近三年的平均價(jià)差約725元，90%置信區(qū)間的上限為935元，下限為515元，若價(jià)差超過(guò)上下限意味著將有套利機(jī)會(huì)可參與。

圖 5 中國(guó)燃料油380和原油價(jià)差變化

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

另外，韓冰冰表示也可以同時(shí)參與燃料油和PTA期貨對(duì)沖PTA成本端的風(fēng)險(xiǎn)。原油作為PTA的上游最近表現(xiàn)一直不穩(wěn)定，而PTA自身供需面處在大的景氣上行周期中，原油端的大跌對(duì)PTA可能會(huì)對(duì)形成拖累，可以通過(guò)空原油多TA的方式對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，但是需要的資金量較多，空1手的原油需要多30左右的TA，才能完全對(duì)沖。目前燃料油的上市，可以給資金量較少的投資者提供了對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)，原理就在于燃料油和原油的相關(guān)程度很高，燃料油和TA配比約1:1即可，更便于資金的管理。

圖 6 原油、燃料油和PTA的走勢(shì)關(guān)系

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

信達(dá)期貨研究員 韓冰冰

浙商期貨研究員 汪文林 朱展天

七禾網(wǎng) 韓奕舒編輯整理

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