摘要

庫存高企仍是壓制膠價最大的利空，合成橡膠升水走高將阻礙天膠價格繼續(xù)下行，滬膠1809合約有望在10000元/噸一線筑底起穩(wěn)。

2018年7月24日，滬膠1809合約價格第二次探到了年內(nèi)10050元/噸的價格低點。較之2017年2月份觸及的22000元/噸價格，在短短不到2年時間里，天然橡膠價格已經(jīng)跌去了50%之多，這在工業(yè)品當中顯得有些異常的突兀。

天然橡膠價格的持續(xù)弱勢，主要原因在于橡膠市場供需關系的嚴重失衡。中國市場的橡膠供給可以分為自產(chǎn)和進口兩大部分，其中天然橡膠主要依賴進口，合成橡膠則以自產(chǎn)為主。根據(jù)國家海關總署公布的數(shù)據(jù)，2017年我國共計進口了天然橡膠和合成橡膠716萬噸，自產(chǎn)天然橡膠81萬噸，自產(chǎn)合成橡膠579萬噸，橡膠資源供給總量達到了1376萬噸，而在2016年則為1204萬噸，橡膠供給增量超過172萬噸，增幅為14.2%，大大高于下游子午線輪胎產(chǎn)量5.7%的需求增速。橡膠資源的總過剩水平接近100萬噸之巨。

由于進口橡膠資源量的迅猛增長，使得國內(nèi)橡膠的銷售市場被嚴重擠壓，國產(chǎn)橡膠的不僅在價格上大幅貼水于進口橡膠，而且大量的國產(chǎn)橡膠被送進期貨交易所倉庫用于倉單注冊，使得天然橡膠的近月合約長期承受巨大的交割壓力。截至7月24日，上海期貨交易所的天然橡膠期貨倉單高達47.9萬噸。

截至2018年6月份，中國累計進口天然橡膠與合成橡膠資源量333.4萬噸，較去年同期341.5萬噸，小幅減少8.1萬噸。上半年國內(nèi)合成橡膠累計產(chǎn)量為271萬噸，較去年同期減少11.4萬噸。進口和自產(chǎn)供給量的同步縮減對國內(nèi)橡膠庫存去化是一個非常有利的條件，但由于2017年進口基數(shù)過于龐大，在沒有強有力的收儲手段，或者天然橡膠主產(chǎn)國大力度的減產(chǎn)措施，天然橡膠市場的供求關系在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)扔非常困難。

然而，天然橡膠價格的持續(xù)下跌并沒有帶動合成橡膠價格跟跌，以至于合成橡膠價格出現(xiàn)了少見的升水于天然橡膠價格的現(xiàn)象。主要原因在于合成價格在成本端受上游原油價格的上漲影響。原油價格持續(xù)走高后，帶動了丁二烯價格的上升，并給予合成橡膠價格以成本支持。目前，合成橡膠價格處在一個相對均衡的態(tài)勢。如果后市合成橡膠價格受成本推動力增強，也勢必帶動天然橡膠價格反彈。

綜上分析，筆者認為，龐大的交易所庫存對天然價格仍有較強的壓制力，但順丁膠市場價格較天然橡膠市場價格接近3000元/噸的升水結構料將阻礙天然橡膠價格繼續(xù)下行。預計，天然橡膠價格在10000元/噸附近觸底回升的可能性正在增強。