作為曾經(jīng)中國(guó)最大的大豆進(jìn)口企業(yè)之一，山東晨曦集團(tuán)有限公司（下稱“山東晨曦”）于今年7月宣告破產(chǎn)。

7月20日，山東省莒縣人民法院公布了山東晨曦破產(chǎn)的民事裁定書，該裁定書中指出，山東晨曦成立于1999年12月1日，現(xiàn)已資不抵債，不能償還到期債務(wù)。

相關(guān)材料顯示，該公司貿(mào)易業(yè)務(wù)涵蓋了大豆、燃料油、原油、石化產(chǎn)品的進(jìn)口加工等。其中，大豆貿(mào)易是最為核心的主體。數(shù)據(jù)顯示，2012年全年，山東晨曦共進(jìn)口大豆551萬噸，約占全國(guó)當(dāng)年進(jìn)口總量的9.44%。

第一財(cái)經(jīng)記者留意到，由于大豆進(jìn)口貿(mào)易利潤(rùn)薄，進(jìn)口貿(mào)易商們繼而轉(zhuǎn)向以大豆為載體的貿(mào)易融資。即利用信用證的時(shí)間差將獲得的資金用于其他行業(yè)的投資或借貸賺取高額的回報(bào)和利息，而進(jìn)口的大豆則低價(jià)賣給其他企業(yè)。

多位業(yè)內(nèi)人士向第一財(cái)經(jīng)記者表示，山東晨曦是行業(yè)內(nèi)這一操作行為的始作俑者。

銀行“抽血”

官網(wǎng)資料顯示，山東晨曦是山東省重點(diǎn)工業(yè)企業(yè)，現(xiàn)已形成石油化工、糧油加工、國(guó)際貿(mào)易、文化旅游四大主營(yíng)業(yè)務(wù)，員工6000余人，連續(xù)7年入圍中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)。2016年石化企業(yè)總產(chǎn)值168.5億元，糧油加工企業(yè)總產(chǎn)值15.9億元；貿(mào)易業(yè)務(wù)方面實(shí)現(xiàn)銷售收入261億元，整個(gè)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)銷售收入432億元。

該公司實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)邵仲毅還曾是《2016胡潤(rùn)全球富豪榜》上的億萬富豪，2016年以190億元的財(cái)富位列該榜單的山東首富。不過，財(cái)富榜單風(fēng)光無限的邵仲毅，為何會(huì)面臨所掌控企業(yè)的破產(chǎn)呢？

2015年，邵仲毅就曾在接受采訪時(shí)公開表示，自2014年底，公司開始面臨資金不足的情況。原因是，自2014年年中開始，銀行陸續(xù)通過讓其提前還款、貸款到期后減少放貸額度等方式，逐步減少了山東晨曦的貸款，與2013年相比，企業(yè)總貸款數(shù)量減少了三分之一。

第一財(cái)經(jīng)記者梳理發(fā)現(xiàn)，在2016年11月，民生金融租賃向法院申請(qǐng)財(cái)產(chǎn)保全，要求凍結(jié)被申請(qǐng)人海右石化（山東晨曦控股的下屬企業(yè)）、山東晨曦、邵仲毅、吳海軍銀行存款人民幣7700多萬元或查封、扣押其相應(yīng)等值財(cái)產(chǎn)。

同一時(shí)間，交銀金融租賃有限責(zé)任公司也將海右石化、山東晨曦等單位起訴到法院，請(qǐng)求法院判令海右石化返還租賃物、設(shè)備，并支付按全部未付租金數(shù)額計(jì)算的損失暫計(jì)為人民幣2.97億元及利息。

2016年12月，農(nóng)銀金融租賃稱其公司與海右石化于2013年3月簽訂了《融資租賃合同》等協(xié)議，由山東晨曦提供保證擔(dān)保。截至2016年9月20日，海右石化應(yīng)付租金超過1億元，罰息1300萬元，共計(jì)超過1.15億元。

那么，銀行緣何要對(duì)山東晨曦進(jìn)行“抽血”呢？

2014年的時(shí)候，曾出現(xiàn)過一次大豆進(jìn)口商違約潮，包括山東晨曦、山東昌華集團(tuán)、得利斯等大豆進(jìn)口企業(yè)均有波及。在這次的違約潮后，銀行隨即開始更加嚴(yán)查貿(mào)易公司信用證融資，并收緊了信貸，這也就使得企業(yè)資金獲得的成本和難度增加。

而這，直接觸動(dòng)了山東晨曦貿(mào)易模式的“命根子”。

大豆的“投機(jī)玩法”

一位國(guó)內(nèi)油脂貿(mào)易業(yè)內(nèi)人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者形容，“山東晨曦一度很火，可以稱它是名貫業(yè)界的大豆貿(mào)易融資公司，他們的國(guó)內(nèi)大豆貿(mào)易一直壓著市場(chǎng)行情走，價(jià)格很有吸引力?！?/p>

大豆貿(mào)易與大豆貿(mào)易融資，兩字的不同卻相差十萬八千里。

通常情況下，大豆進(jìn)口企業(yè)在簽訂進(jìn)口合同后，向海外銀行申請(qǐng)信用證，繳納20%到30%的保證金，這樣企業(yè)就可以獲得90天至180天不等的延期支付貨款的遠(yuǎn)期信用證。一般來說，信用證是大宗商品國(guó)際貿(mào)易常用付款工具，如果銀行不對(duì)進(jìn)口商開具信用證，就意味著將無法完成付款交易。過去，在信用證項(xiàng)下的銀行貸款利率最低只有2%，并允許延后幾個(gè)月還款。

企業(yè)拿到這一遠(yuǎn)期信用證后，可以向國(guó)內(nèi)銀行進(jìn)行貸款，從而賺取匯率差和雙邊銀行（國(guó)外銀行和國(guó)內(nèi)銀行）利息差。隨后，大豆進(jìn)口商們迅速將拿到的錢投入小額貸款和房地產(chǎn)等更有利可圖的地方。

顯然，相比利潤(rùn)薄弱的農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易，對(duì)于大豆進(jìn)口貿(mào)易商們而言，“空手套白狼”的貿(mào)易融資似乎更有吸引力。

上述油脂貿(mào)易業(yè)人士進(jìn)一步透露，在2013年至2014年人民幣升值期間，國(guó)內(nèi)以大豆為載體的貿(mào)易融資行為在行業(yè)很普遍，當(dāng)時(shí)甚至有些企業(yè)徹底放棄主業(yè)，轉(zhuǎn)而把大豆進(jìn)口作為融資工具，通過資本運(yùn)作大舉低價(jià)拋售套現(xiàn)，而后再將這些現(xiàn)金投向高利借貸或房地產(chǎn)市場(chǎng)，利用信用證90天甚至180天免息期賺取高額利息收入和人民幣升值匯兌收益。不過，從2015年開始，隨著人民幣持續(xù)貶值，上述投機(jī)企業(yè)也逐步被市場(chǎng)洗牌，只有個(gè)別企業(yè)繼續(xù)存在上述金融把戲。

九三糧油集團(tuán)對(duì)外貿(mào)易相關(guān)負(fù)責(zé)人韓少杰此前就曾公開表示過，大豆貿(mào)易融資，賺的是匯率和利率。如果人民幣貶值，匯率賺不到錢了，利率可能還能賺到，因?yàn)榫惩馊谫Y成本相對(duì)還是比較低的。

第一財(cái)經(jīng)記者了解到，2015年2月上海自貿(mào)區(qū)境外融資全面開放后，境內(nèi)外幣融資，3%~5%的利率水平比較常見，最便宜的有2%多，2.67%已經(jīng)算是比較低的利率，但境外的外幣利率可以低到1.3%的水平。

邵仲毅此前也坦承，人民幣升值的時(shí)候，做進(jìn)口確實(shí)舒服，匯率變化使得大宗貿(mào)易賺錢很容易。通過銀行融資平臺(tái)，賺匯率和利潤(rùn)差，確實(shí)賺了不少錢。

成敗蕭何

投機(jī)玩法帶來巨額利潤(rùn)的同時(shí)，背后的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻，而山東晨曦的破產(chǎn)正是該盈利模式“成敗蕭何”的完整體現(xiàn)。

第一財(cái)經(jīng)記者在采訪中獲悉，一些大豆進(jìn)口商利用信用證的杠桿作用套利投資失利，使得資金鏈斷裂，因而無法開具新的信用證，導(dǎo)致貨船不能按合同卸貨，而另一些利用大豆作為載體套利的交易也被牽連崩塌。

一頭扎進(jìn)融資貿(mào)易中的山東晨曦，其貸款數(shù)額之高、風(fēng)險(xiǎn)之大已引起業(yè)內(nèi)的警覺。

第一財(cái)經(jīng)記者了解到，截至2014年3月末，山東晨曦對(duì)外擔(dān)保余額為36.95億元，占其同期凈資產(chǎn)的41.79%。

根據(jù)聯(lián)合資信評(píng)估有限公司在2013年12月對(duì)山東晨曦的一份關(guān)于短期融資券信用評(píng)級(jí)報(bào)告，截至2013年6月底，公司對(duì)外擔(dān)保46.83億元，擔(dān)保率為62.63%，公司對(duì)外擔(dān)保比例大，且被擔(dān)保公司與公司行業(yè)關(guān)聯(lián)度很高，易受貿(mào)易行業(yè)波動(dòng)沖擊，存在一定或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。

公開資料顯示，截至2013年6月末，山東晨曦將其貨幣資金抵押給銀行辦理外匯貸款及信用證，其受限貨幣資金額中，銀行承兌保證金10.77億元，信用保證金12.94億元，美元借款保證金27.70億元，合計(jì)51.41億元，占總資產(chǎn)的28.95%，占凈資產(chǎn)的68.75%，占比高，受限資產(chǎn)余額大，該公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。

而隨著融資規(guī)模的不斷擴(kuò)大，財(cái)務(wù)費(fèi)用不斷上升，也在一定程度上侵蝕了利潤(rùn)，造成其盈利能力下降。2010年、2011年、2012年及2013年上半年，山東晨曦毛利率分別為12.99%、12.00%、9.69%和7.65%，一路下滑。

如果說上述種種風(fēng)險(xiǎn)來自企業(yè)內(nèi)部的“義無反顧”，那么關(guān)稅的變化及人民幣貶值則是外來的巨大挑戰(zhàn)。

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2013年大豆的融資性進(jìn)口約占進(jìn)口總量的17%，達(dá)到1100萬噸。到了2014年，人民幣匯率下跌，這進(jìn)一步導(dǎo)致大豆貿(mào)易融資的套利空間被壓縮，作為融資抵押品的大豆，挑戰(zhàn)空前。

東方艾格分析師馬文峰在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，山東晨曦一直以來都是以人民幣匯率投機(jī)為主，做貿(mào)易則為輔。2012年山東晨曦開始進(jìn)口大豆，也是其人民幣匯率行為投機(jī)的開始。2014年人民幣貶值對(duì)其造成了第一波的沖擊，而近期的中美貿(mào)易戰(zhàn)提升了從美國(guó)進(jìn)口大豆的關(guān)稅和人民幣再次貶值成為其被壓垮的“最后一根稻草”。

“近兩年人民幣優(yōu)勢(shì)不顯著，加之外管局更加嚴(yán)格的管理，之前濫用大豆進(jìn)行貿(mào)易融資的行為已經(jīng)很少了，2015年后，個(gè)別繼續(xù)在這么操作的企業(yè)也是因?yàn)槿杂腥谫Y的需求?！绷硪唤咏录娜耸繉?duì)第一財(cái)經(jīng)記者指出。

他表示，無論中美貿(mào)易戰(zhàn)或是新一輪的人民幣貶值是否到來，倒閉是此類投機(jī)企業(yè)必然的結(jié)果。因?yàn)榇祟惞镜哪Ｊ酱嬖趩栴}，且沒有核心競(jìng)爭(zhēng)力。大豆本身是需要專業(yè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行操作，加上這幾年大豆市場(chǎng)的行情，即便是專業(yè)的團(tuán)隊(duì)也未必能夠?qū)崿F(xiàn)盈利。

背后：“融資豆”利益鏈條的脆弱

以大眾農(nóng)產(chǎn)品作為融資載體，大豆并不是唯一的杠桿工具，還包括棉花、棕櫚油等。而大豆市場(chǎng)是我國(guó)開放最早的農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)之一，從2001年全面開放以來，中國(guó)一直大量進(jìn)口大豆，是全世界最大的進(jìn)口國(guó)，這也給一些動(dòng)機(jī)不純的大豆進(jìn)口貿(mào)易商們更多的套利空間。

山東是我國(guó)大豆壓榨的主要地區(qū)，也是融資性大豆進(jìn)口最為集中的地區(qū)。

通常來說，大宗商品融資模式主要是進(jìn)口信用證融資和倉(cāng)單質(zhì)押融資，前者此前在大豆貿(mào)易融資中運(yùn)用頗為廣泛。筆者了解到，這主要是由于貿(mào)易商們?cè)诖罅渴褂眯庞米C融資過程中，發(fā)現(xiàn)了另外的賺錢捷徑。

這一捷徑即是運(yùn)用商業(yè)銀行為企業(yè)融資提供的信用證，有了這一信用證企業(yè)可以選擇在海外進(jìn)行美元融資，再用于進(jìn)口，貨物進(jìn)口后將其轉(zhuǎn)賣，就可以獲得相應(yīng)的人民幣資金。在人民幣升值時(shí)期，這些進(jìn)口貿(mào)易企業(yè)可以從中獲得相應(yīng)的利差和匯差。

據(jù)了解，企業(yè)用進(jìn)口信用證融資，一般可以從銀行獲得90天至180天的延期付款信用證，貿(mào)易商繳納信用證擔(dān)保合同金額的20%~30%作為保證金，所以哪怕是低價(jià)售賣實(shí)際的貨物，對(duì)于熟練操作的企業(yè)來說，也不會(huì)有太大的損失，反而可以增加進(jìn)口規(guī)模。可觀的利差和匯差“養(yǎng)肥”了像山東晨曦這樣不以貿(mào)易為最主要目的的進(jìn)口貿(mào)易商。

在2013年至2014年人民幣升值期間，國(guó)內(nèi)以大豆為載體的貿(mào)易融資行為在行業(yè)很普遍，當(dāng)時(shí)甚至有些企業(yè)徹底放棄主業(yè)，轉(zhuǎn)而把大豆進(jìn)口作為融資工具，通過資本運(yùn)作大舉低價(jià)拋售套現(xiàn)，而后再將這些現(xiàn)金投向高利借貸或房地產(chǎn)市場(chǎng)，利用信用證90天甚至180天免息期賺取高額利息收入和人民幣升值匯兌收益。

多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)筆者表示，作為始作俑者的山東晨曦如今破產(chǎn)，是行業(yè)內(nèi)可預(yù)見的結(jié)果。實(shí)體企業(yè)過度運(yùn)用金融“把戲”，從而把自己送上了“斷頭臺(tái)”。

2014年隨著其他大宗商品如金屬進(jìn)口融資出現(xiàn)問題之后，銀行系統(tǒng)對(duì)融資進(jìn)口加強(qiáng)監(jiān)控，使得融資進(jìn)口商信用證的開立變得困難，這在當(dāng)時(shí)已經(jīng)使得一批體量較小，規(guī)模不大的企業(yè)被市場(chǎng)淘汰。

事實(shí)上，大豆貿(mào)易融資性進(jìn)口高峰時(shí)期曾占據(jù)國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口總量的35%，而大豆還僅僅整個(gè)貿(mào)易融資鏈條中的冰山一角。例如，另一貿(mào)易融資性進(jìn)口的主要產(chǎn)品——棕櫚油，高峰期其融資性進(jìn)口量占到總進(jìn)口量的85%。這樣的現(xiàn)象，除了偏離了正常的供求關(guān)系，也為真正從事貿(mào)易的企業(yè)帶來極大的風(fēng)險(xiǎn)。

在行業(yè)相對(duì)景氣、人民幣升值的情況下，包括大豆、棕櫚油這類大宗商品的融資手段風(fēng)險(xiǎn)并未引起外界的注意，但當(dāng)市場(chǎng)行情發(fā)生逆轉(zhuǎn)，為貿(mào)易商們提供融資渠道的銀行將面臨巨大的壞賬風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，向貿(mào)易企業(yè)“抽血”成為他們選擇的方式之一，進(jìn)口貿(mào)易商們?nèi)鄙倭算y行這樣的輸血管道，資金鏈迅速斷裂則紛至沓來。

筆者在采訪中了解到，服務(wù)于大宗商品的融資業(yè)務(wù)并不是國(guó)內(nèi)首創(chuàng)，這一方式在國(guó)際市場(chǎng)中被運(yùn)用超過100年的時(shí)間，但是以大宗商品進(jìn)行融資套利在海外并不常見，這主要是由于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家貸款利率比較低，通過信用證進(jìn)行融資的意義也不大，企業(yè)更多是用于純碎的貿(mào)易。