金融市場(chǎng)有一個(gè)詞刻骨銘心也是令人毛骨悚然，那就是股匯雙殺，近段時(shí)間A股下跌明顯，連破3000/2900/2800/2700點(diǎn)最低跌到2691點(diǎn)，市場(chǎng)驚呼股匯雙殺，人民幣匯率下跌拖累股市。

19日離岸人民幣兌美元跌破6.8關(guān)口，刷新逾一年新低，日內(nèi)跌約550點(diǎn)；在岸人民幣兌美元跌破6.78關(guān)口，日內(nèi)跌約600點(diǎn)，進(jìn)入二季度以來(lái)，人民幣（以離岸人民幣來(lái)說(shuō)）就一直處于貶值狀態(tài)，從一季度末的年內(nèi)高點(diǎn)6.24，至目前的6.8左右水平，已累計(jì)下跌了9%。

匯率確實(shí)是下跌的，但是不是匯率下跌引發(fā)股市下跌，筆者認(rèn)為值得商榷。

匯率下跌引發(fā)股市下跌導(dǎo)致的股匯雙殺更多的發(fā)生于金融市場(chǎng)完全開(kāi)放的市場(chǎng)，外資持股比例較高，資本可以自由進(jìn)出，另外負(fù)債比較高，外儲(chǔ)匱乏，像亞洲危機(jī)期間的泰國(guó)、香港、臺(tái)灣等金融市場(chǎng)，典型的是泰國(guó)股市和匯市。

1993年，外資對(duì)泰國(guó)證券的投資為30多億美元，而1994-1995年上升到60多億美元，起初大部分貸款用于擴(kuò)充企業(yè),到了1996年,大部分貸款都投入房地產(chǎn)及股市,無(wú)形中形成無(wú)實(shí)質(zhì)效益的泡沫經(jīng)濟(jì)。1993、94、95年泰國(guó)股市總市值分別是3300、3000、3500十億泰銖。大概是1200億美元左右，外資持股比例接近5%，16年以后外資大舉買(mǎi)進(jìn)泰國(guó)股票，持股比例進(jìn)一步升高，危機(jī)爆發(fā)以后第一年外國(guó)資本就流出6000億銖，約合198億美元。

1997年5月14~15日,由于泰國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遲緩,政府不穩(wěn),國(guó)際避險(xiǎn)基金大舉放空泰銖,以素羅斯為代表的做空資金，不斷的做空泰銖做空泰國(guó)股市，讓泰國(guó)顧此失彼，泰國(guó)與新加坡政府一度聯(lián)手穩(wěn)定泰銖,泰國(guó)股票卻因而大幅下跌,一日之間下挫4%，1997年7月2日一天之間,盤(pán)中泰銖一度貶值20%,收盤(pán)時(shí)則由前一天的24.7泰銖兌換1美元，跌為28.55兌1美元。1998年1月12日,泰銖兌美元跌至最低點(diǎn),為55.75兌1美元,隨著匯率暴跌，泰國(guó)股市也出現(xiàn)暴跌，從1996年4月初的545點(diǎn)一舉暴跌到1998年8月底的44.029點(diǎn)才真的觸底，累計(jì)下跌了接近90%。

目前我們股市不具備股匯雙殺的條件，一個(gè)是我們外儲(chǔ)豐富，沒(méi)有資金大幅流出的痕跡，截至2018年6月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為31121億美元，較5月末上升15億美元，升幅為0.05%，已經(jīng)連續(xù)多個(gè)月穩(wěn)定在30000億美元上方，沒(méi)有資金恐慌性出逃跡象。危機(jī)爆發(fā)以后第一年，在泰國(guó)的外國(guó)資本就流出6000億銖，約合198億美元。

其次我們依然保持進(jìn)出口貿(mào)易順差，非常有利于外儲(chǔ)保持合理水平，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，上半年我國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值14.12萬(wàn)億元人民幣，比去年同期（下同）增長(zhǎng)7.9%。其中，出口7.51萬(wàn)億元人民幣，增長(zhǎng)4.9%；進(jìn)口6.61萬(wàn)億元，增長(zhǎng)11.5%；貿(mào)易順差9013.2億元。而泰國(guó)則是出現(xiàn)了大幅逆差，更讓外儲(chǔ)快速消耗，1995年底，貿(mào)易逆差達(dá)到152億美元，這對(duì)于泰國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)是毀滅性的打擊，也增加市場(chǎng)恐慌情緒蔓延，也給了素羅斯們做空匯市股市的契機(jī)。

三是我國(guó)經(jīng)濟(jì)非常有韌性，上半年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，上半年，GDP同比增長(zhǎng)6．8％，六月份GDP增加6.7%，我國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)運(yùn)行在中高增速的合理區(qū)間，完成今年政府工作報(bào)告提出的6．5％左右年度發(fā)展預(yù)期目標(biāo)應(yīng)該是大概率事件，近一個(gè)時(shí)期，世界銀行、亞洲開(kāi)發(fā)銀行等機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期值。亞洲開(kāi)發(fā)銀行發(fā)布報(bào)告指出，2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，GDP增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為6．6％，穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)增速，股市和匯市缺少下跌的基礎(chǔ)，做空者就是挖空心思也會(huì)無(wú)處著手。1997年泰國(guó)GDP增速是-2.75%。

四是人民幣不具有大跌的基礎(chǔ)，雖然人民幣日前快速下挫，但是節(jié)奏依然可控，貶值幅度并沒(méi)有超預(yù)期，是一個(gè)有控制的下跌，或者說(shuō)是一個(gè)雙向波動(dòng)的結(jié)果，而泰銖下跌出現(xiàn)了罕見(jiàn)的失速，1997年7月2日，泰國(guó)政府宣布放棄盯住美元匯率制度，實(shí)行彈性的有管理的浮動(dòng)匯率制度，泰銖一天時(shí)間就下跌20%，本幣貶值已經(jīng)無(wú)法控制，1998年1月12日,泰銖兌美元跌至最低點(diǎn),為55.75兌1美元,，跌幅非?？捎^。

五是我國(guó)是一個(gè)凈債權(quán)國(guó)家，截止15年年底我國(guó)持有外債15965億美元，有能力穩(wěn)定匯率制度，而泰國(guó)是一個(gè)高負(fù)債國(guó)家，1997年泰國(guó)外債高達(dá)900億美元，相當(dāng)遠(yuǎn)GDP50%,其中60%是短期外債，而且外債增速很快，1997年6-1998年6月外債增加450億美元，高負(fù)債導(dǎo)致抵抗做空能力下降，稍有風(fēng)吹草動(dòng)就會(huì)導(dǎo)致資本奪路狂奔。

六是目前外資依然流進(jìn)我們股市，我們股市目前估值水平處于低位，投資吸引力增加，吸引各路資本抄底，截止7月11日，今年滬深兩市外資共流入1887.822億元，2005年至2018年一季度，QFII額度由288億人民幣增長(zhǎng)至6264億人民幣，同期QFII持有的重倉(cāng)流通股市值由30億人民幣增長(zhǎng)為1437億人民幣，為歷史最高水平。13年間，QFII額度增長(zhǎng)了28倍，持股市值增長(zhǎng)了48倍。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2018年一季度，外資（QFII+RQFII+北上）持有A股規(guī)模是1.2萬(wàn)億，較2016年末6000億翻倍。而泰國(guó)股市因?yàn)楣芍复鬂q，估值很高，遭遇素羅斯神一樣的做空。

實(shí)際上人民幣適度貶值可以有效緩解出口為導(dǎo)向的企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，非常有利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，有利于經(jīng)濟(jì)增速的穩(wěn)定，人民幣貶值是一個(gè)雙向波動(dòng)的結(jié)果，完全可控，我們沒(méi)有必要自己嚇自己，搞出一個(gè)股匯雙殺的名堂。