周一（7月23日），國債期貨全天偏弱振蕩，收盤漲跌不一。10年期債主力T1809跌0.08%，5年期債主力TF1809跌0.03%。銀行間現(xiàn)券窄幅波動(dòng)，10年國開活躍券180205收益率上行1.04bp報(bào)4.18%，10年國債活躍券180011收益率上行0.74bp報(bào)3.52%。

上周五（7月20日），受資管新規(guī)放松傳聞以及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)反彈影響，債市大跌，10年期債收跌0.75%，創(chuàng)一年半最大單日跌幅，主要利率債收益率大幅反彈。市場上漲趨勢遭到破壞，短期調(diào)整壓力出現(xiàn)。不過，本周一央行公開市場大額MLF操作超出市場預(yù)期，確認(rèn)央行貨幣政策保持流動(dòng)性，去杠桿向穩(wěn)杠桿過渡，市場情緒有所修復(fù)。對(duì)于未來債市走向，我們認(rèn)為市場資金成本下行仍然是政策目標(biāo)的重心，雖然資管新規(guī)配套細(xì)則從情緒上利好非標(biāo)、信用債和權(quán)益，短期或利空利率債，但市場利率重心整體仍然呈現(xiàn)下行趨勢。債市短期調(diào)整后，繼續(xù)上漲是大概率事件。

央行加碼續(xù)作MLF，確認(rèn)保持流動(dòng)性政策信號(hào)。周一（7月23日），央行開展5020億元1年期MLF操作，中標(biāo)利率3.3%，與上次持平，當(dāng)日有1700億元逆回購到期。央行上周五未進(jìn)行公開市場操作，結(jié)束連續(xù)四日凈投放，但上周央行公開市場累計(jì)凈投放5400億元，創(chuàng)半年單周新高。上周初，在央行公開市場放量凈投放助力下，繳稅高峰平穩(wěn)度過，后半周資金面重回寬松，貨幣市場利率全面回落。本周一在貨幣市場流動(dòng)性較好的情況下，央行開展大額度MLF操作，旨在適當(dāng)提振信貸和信用債市場，緩解信用緊縮狀況。當(dāng)前流動(dòng)性充裕程度和穩(wěn)定性均較前幾個(gè)月提升，預(yù)計(jì)資金面將繼續(xù)保持平穩(wěn)偏松態(tài)勢。

資管新規(guī)細(xì)則落地，信用債利率有望回落。業(yè)內(nèi)期待已久的資管新規(guī)監(jiān)管細(xì)則“靴子”終于落地。此次資管新規(guī)的執(zhí)行通知以及相關(guān)配套細(xì)則的正式落地，在金融去杠桿大方向不改的前提下，適度放緩了節(jié)奏，將有助于穩(wěn)定市場預(yù)期，確保金融市場穩(wěn)定運(yùn)行。在資管新規(guī)中，監(jiān)管大方向未變，但改善了市場的信用條件，有利于提高理財(cái)產(chǎn)品相對(duì)吸引力、緩解實(shí)體企業(yè)再融資壓力、提振市場流動(dòng)性。

具體來說，資管新規(guī)細(xì)則將在一定程度上緩解當(dāng)前商業(yè)銀行面臨的壓力，降低資產(chǎn)回表過程對(duì)于市場的影響，適度緩解當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的信用緊縮壓力。市場將受益于流動(dòng)性修復(fù)和風(fēng)險(xiǎn)偏好的有效提振。資管新規(guī)配套細(xì)則特別考慮了過渡期存量業(yè)務(wù)的有序整改，對(duì)于前期市場所擔(dān)憂的非標(biāo)過快收縮導(dǎo)致企業(yè)再融資壓力上升有所緩解，有助于市場信用風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升，從情緒上利好非標(biāo)、信用債和權(quán)益，信用利差也將逐漸走低。短期而言，資金或追逐信用債，導(dǎo)致利率債受到一定冷落，但市場利率重心整體仍在下行。

技術(shù)上看，上周國債期貨先揚(yáng)后抑，雖然上周五日內(nèi)創(chuàng)出新高，但日K線完全吞沒上一交易日的陽線實(shí)體，短期反轉(zhuǎn)信號(hào)出現(xiàn)。期債主連合約跌破5日、10日、20日均線，市場短期上漲趨勢遭到破壞。從MACD指標(biāo)看，DIF下穿DEA，綠柱變長，驗(yàn)證市場短期下跌信號(hào)的出現(xiàn)，未來一段時(shí)間大概率出現(xiàn)調(diào)整行情。從中期來看，下方60日均線上行趨勢依然良好，后市調(diào)整過后，有望繼續(xù)上漲。

從外圍市場來看，上周五長期美債收益率大漲。2年期美債收益率漲0.4個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.595%。5年期美債收益率漲3.1個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.765%。10年期美債收益率漲5.7個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.838%。30年期美債收益率漲7.3個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.958%。近期人民幣貶值速度較快，如果美債收益率持續(xù)上行，短期或在情緒上打壓國內(nèi)債市。

整體來看，近期政策結(jié)構(gòu)性放松助力信用市場風(fēng)險(xiǎn)偏好恢復(fù)。但是未來市場風(fēng)險(xiǎn)仍在，美債收益率的上漲與人民幣匯率的貶值對(duì)國內(nèi)貨幣政策仍然有較大的負(fù)面影響。一旦美債收益率加速上行或者人民幣匯率加速貶值，國內(nèi)目前的寬松政策或許不會(huì)改變，但債市調(diào)整的幅度與時(shí)間恐將加大。不過，債券市場下跌壓力釋放后，未來一段時(shí)間繼續(xù)上漲是大概率事件。