核心觀點(diǎn)：

1、“改善企業(yè)債務(wù)、優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)、寧要青山綠水”的國家意志，使得鋼材供給端已經(jīng)發(fā)生了根本性的變化。鋼材供給形式從“高爐+中頻爐+電爐”變成“高爐+電爐”，不再是劣幣驅(qū)逐良幣的市場。鋼材供給結(jié)構(gòu)的變化和集中度有較大幅度提高，提升了鋼企的話語權(quán)以及維護(hù)價格的能力。鋼企沒有庫存壓力情況下，不會輕易提降鋼材價格；

2、螺線：房地產(chǎn)行業(yè)仍然處于景氣周期，基建走弱已經(jīng)是不爭的事實(shí)。在基建這么弱的情況下，螺線價格仍維持那么好，因而不能再拿基建弱的原因做空螺線。后半年基建反有改善的預(yù)期，主要是中美貿(mào)易爭端影響下國內(nèi)“去杠桿”有邊際減弱可能，國家可能會采取更積極的財政措施。

板材：2017年上半年熱卷的“暴跌”行情讓市場記憶猶新，因而2018年上半年板材的供給和各環(huán)節(jié)庫存都處于謹(jǐn)慎健康的狀態(tài)，而板材的需求端如汽車、家電、集裝箱、工程機(jī)械以及裝配式建筑均表現(xiàn)良好。供給和各環(huán)節(jié)庫存的謹(jǐn)慎對應(yīng)需求穩(wěn)中有升，使得板材供需持續(xù)偏緊，因而價格一直很穩(wěn)定。5月初至今樣本鋼企開始切線多生產(chǎn)板材，目前板材庫存有所累積因而做多卷螺差在基本面上已經(jīng)沒有支撐。

3、近兩周數(shù)據(jù)顯示鋼材庫存重新回到下降通道，說明雨季逐步褪去后需求回歸。雨季雖然減弱但又要面臨高溫季，加上鋼材本身價格很高以及宏觀一直看空，因而價格繼續(xù)順暢上漲始終存在壓力。反過來想，市場的謹(jǐn)慎會使得中下游庫存不高，后期需求正常之后有可能引起“搶補(bǔ)庫”的情況，導(dǎo)致價格拉漲。

近期唐山和邯鄲限產(chǎn)加強(qiáng)，根據(jù)各方數(shù)據(jù)預(yù)測鋼材供給減少將達(dá)700-900萬噸。唐山地區(qū)限產(chǎn)主要影響的板帶型為主以及商品鋼坯，邯鄲地區(qū)限產(chǎn)影響的主要以高線為主。

4、后期策略：目前市場已經(jīng)逐步形成一致，分歧主要在于上方高度能到哪里？7-8月中旬高溫雨季逐步消褪需求將回歸正常屆時中下游開始補(bǔ)庫，加上供給端環(huán)保持續(xù)影響成材很有可能形成期現(xiàn)共振順暢上漲行情。

以下為采訪內(nèi)容：

陸家嘴專訪：近期黑色走出一波很強(qiáng)的行情，甚至出現(xiàn)了“螺紋永遠(yuǎn)漲”的聲音，您如何看待?

鄧達(dá)力：“螺紋永遠(yuǎn)漲”當(dāng)然只是個玩笑話，但這樣的戲謔告訴我們不要輕易做空螺紋，國家手上有很多調(diào)節(jié)工具保證鋼企盈利以解決其負(fù)債問題。

例如國家至今仍沒有提如何執(zhí)行“2018年鋼鐵去產(chǎn)能3000萬噸的目標(biāo)”，反而河北省最近提出來到2020年把鋼鐵產(chǎn)能壓縮在2億噸以內(nèi)，2018-2020合計要去掉4000萬噸產(chǎn)能。河北省的行動反映了地方政府對供給側(cè)改革的支持態(tài)度，供給側(cè)的改革大幅度改善了鋼企的盈利狀況，減輕了地方政府的負(fù)擔(dān)并增加了賦稅，地方政府愿意配合國家。

而且隨著人民生活水平的日益提高對環(huán)保要求也越來越高，國家也把生態(tài)文明提升到“千年大計”的高度。環(huán)保的大背景下，鋼企盈利改善對環(huán)保投入的意愿也比較高。

供給側(cè)改革成效顯著，地方政府在稅收和環(huán)保上取得雙贏效果，加上唯GDP政績觀逐步被摒棄，預(yù)計供給側(cè)改革和環(huán)保將持續(xù)作為國家調(diào)節(jié)鋼材供給的最有力工具。

國家“改善企業(yè)債務(wù)、優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)、寧要青山綠水” 的政策方針，在達(dá)成目標(biāo)之前預(yù)計“國家的手”會持續(xù)進(jìn)行調(diào)節(jié)，保證鋼企維持盈利。

陸家嘴專訪：供給側(cè)改革以來，鋼鐵行業(yè)主要發(fā)生了哪些顯著的變化？

鄧達(dá)力：我覺得最大的變化是供給結(jié)構(gòu)變化和集中度提升。2017年6月之前鋼材供給端結(jié)構(gòu)為“高爐+中頻爐+電爐”現(xiàn)在是“高爐+電爐”，國家鋼鐵工業(yè)調(diào)整升級規(guī)劃要求到2020年鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度達(dá)60%。

中頻爐存在的年代屬于“劣幣驅(qū)逐良幣”的市場，鋼材的定價權(quán)由中頻爐決定。比如正規(guī)鋼廠螺紋成本2600，中頻爐成本只要1800然后賣2000，逼迫正規(guī)鋼廠不得不降價銷售，使得正規(guī)鋼廠持續(xù)虧損，需要政府輸血支撐。

目前國家政策對鋼鐵供給結(jié)構(gòu)引導(dǎo)方向是“增電爐，減少小高爐”，比如唐山出臺至2020年要全部淘汰1000立方以下高爐的政策都是政府意志的體現(xiàn)。2017年電爐貢獻(xiàn)產(chǎn)量大約8000萬噸左右，今年預(yù)計有可能達(dá)1億噸。電爐已經(jīng)成為建筑鋼材最大邊際產(chǎn)能，因而電爐的成本變成鋼材供給增減的重要分割線，所以今年螺紋期貨價格下跌到電爐成本線的時候很難繼續(xù)往下。

3月份那一輪鋼材價格下跌，Mysteel統(tǒng)計53座電爐樣本產(chǎn)能利用率從65%直接大幅下降至30%左右，目前基本穩(wěn)定在70%左右。如果按照電爐貢獻(xiàn)產(chǎn)量9000萬噸/年的話，65%產(chǎn)能利用率下降至30%影響產(chǎn)量大約400萬噸/月左右?？梢钥吹诫姞t對盈利非常敏感，產(chǎn)能利用率調(diào)節(jié)很容易而且影響的供給量很大。因此只要鋼材供需沒有突出的矛盾，電爐成本將是鋼價很強(qiáng)的支撐。

除了供給結(jié)構(gòu)上的變化，鋼鐵企業(yè)集中度變化也是影響價格的因素之一。鋼企集中度的提高，增強(qiáng)鋼企間價格協(xié)調(diào)能力以及提高鋼材定價權(quán)的掌控力。

如果按照“市場化經(jīng)濟(jì)”的邏輯，2016-2017年鋼企利潤那么好，應(yīng)該會有很多新建產(chǎn)能。但我們處于供給側(cè)改革背景，鋼企只能在現(xiàn)有產(chǎn)能上想方設(shè)法增加產(chǎn)量，因而也就有了鐵礦石入爐品味提高、高爐加廢鋼甚至削薄高爐內(nèi)壁等情況發(fā)生，目前想再度從現(xiàn)有產(chǎn)能上挖增量已經(jīng)很難。

陸家嘴專訪：鋼材供給結(jié)構(gòu)確實(shí)發(fā)生了比較顯著變化，但我們看到鋼材產(chǎn)量卻屢創(chuàng)新高，鋼價也沒有掉下來，需求方面發(fā)生了哪些變化？

鄧達(dá)力：宏觀自2017年末就開始嘗試不斷去做空鋼廠利潤但屢屢受挫，供給端因為政策因素沒有像“市場化經(jīng)濟(jì)”那樣大幅新增產(chǎn)能。而近兩年的需求非常好，對那些宏觀看空的人來說確實(shí)“超預(yù)期”，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出很強(qiáng)的韌性。鋼材供給增長被壓制和需求的穩(wěn)定增長，使得鋼材價格穩(wěn)定高位。我覺得從宏觀看問題比較大的缺點(diǎn)是難以確定行情的時間，就比如說“你我都會死”，結(jié)論是正確的但難以確定時間。

我們先來看看螺紋線材，需求的主體是房地產(chǎn)和基建。

本輪房地產(chǎn)行業(yè)去庫存和鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革周期基本重合且都有國家政策支持，鋼鐵是供給側(cè)和環(huán)保政策，房地產(chǎn)是棚改貨幣化政策。兩個行業(yè)政策實(shí)施產(chǎn)生的結(jié)果是鋼材供給增加被壓制VS需求逐步提升，供需共振帶來了鋼材這三年的大行情。

房地產(chǎn)行業(yè)處于集中度提升的大周期，龍頭房企為保住市場份額陷入“囚徒困境”不得不增加拿地面積，要不就可能被淘汰出局。雖然國家持續(xù)在“去杠桿、收緊信用”以及資管新規(guī)限制非標(biāo)導(dǎo)致融資收緊，但本輪房地產(chǎn)行業(yè)去庫存良好，房企資金狀況較好以及手上可售面積大幅度降低，因而拿地開工的意愿較強(qiáng)。

同時正是融資偏緊背景下，房地產(chǎn)企業(yè)不得不通過加快周轉(zhuǎn)速度以獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流支撐企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)，因而會出現(xiàn)“碧桂園不但高周轉(zhuǎn)，還要打雞血”的新聞。

目前房地產(chǎn)行業(yè)總結(jié)來說就是“爭份額、低庫存、銷售好、有資金”，房企拿地開工很積極以及維持高周轉(zhuǎn)應(yīng)對流動性風(fēng)險。今年春節(jié)后兩會影響以及建筑工人返工較晚，年末有冬季環(huán)保限制施工的預(yù)期，因此工期基本被壓縮在4-11月。房企高周轉(zhuǎn)以及施工周期被壓縮，導(dǎo)致螺線“淡季不淡”的情況發(fā)生。

螺紋線材的另一個需求是基建，基建很弱已經(jīng)是不爭的事實(shí)但并未影響到螺線的價格，因而不能再拿基建弱作為做空的理由。后期基建反而有邊際改善的可能，主要是因為中美貿(mào)易爭端背景下國家預(yù)計會釋放流動性以及采取更積極的財政政策來對沖風(fēng)險。近期央行和財政部的公開喊話，反映了政策上有可能變化的預(yù)期。

市場對2017年上半年熱卷價格從3800下跌至3000記憶猶新，因而2017年末以來板材的供給和各環(huán)節(jié)庫存均處于謹(jǐn)慎狀態(tài)。樣本鋼企熱卷產(chǎn)量自2017年12月開始持續(xù)低于同期，直到今年4月末產(chǎn)量才抬升至同期水平，目前熱卷周度產(chǎn)量持續(xù)高于同期。熱卷廠庫自6月下旬以來已經(jīng)高于同期，社庫與同期相當(dāng)。熱卷產(chǎn)量持續(xù)比同期高且?guī)齑胬鄯e情況下，卷螺差目前已經(jīng)不具有做擴(kuò)的基礎(chǔ)。

板材傳統(tǒng)需求主要是汽車、家電、造船、集裝箱和機(jī)械設(shè)備，其中汽車、家電、集裝箱和機(jī)械設(shè)備表現(xiàn)良好，造船基本持穩(wěn)?？照{(diào)、工程機(jī)械產(chǎn)量增速最為亮眼，集裝箱在2017-2019產(chǎn)量預(yù)計穩(wěn)定高位。集裝箱和工程機(jī)械屬于周期替換，可持續(xù)性需要跟蹤。

板材有一個新興下游“裝配式建筑”需要關(guān)注，裝配式建筑具有建造周期短、建筑垃圾少、省人工等優(yōu)勢，屬于綠色建造方式，有國家政策和房地產(chǎn)企業(yè)的支持。近兩年裝配式建筑發(fā)展很快，這種邊際的需求量增加很容易引起供需的變化，如同甲醇制烯烴、新能源汽車對鎳的新贈需求會深刻改變其供需格局一樣。

陸家嘴專訪：中美貿(mào)易爭端對鋼鐵行業(yè)會產(chǎn)生什么影響？

鄧達(dá)力：我們來回顧中美貿(mào)易爭端給盤面帶來的影響，3月22日美國宣布對中國商品征收500億美元關(guān)稅，給本身孱弱的盤面補(bǔ)了一刀，RB1805從3619打到3333。之后雙方進(jìn)行談判逐步緩和，市場一致認(rèn)為中美貿(mào)易爭端將達(dá)成和解，但是6月15日美國方面再度出臺對500億中國商品加征關(guān)稅的方案，市場措手不及，RB1810從3902跌到3675。我們可以看到宏觀情緒的影響非常大，而且這兩次消息出來的時候鋼材社會庫存表現(xiàn)都比較一般，微觀和宏觀有一定共振導(dǎo)致盤面順暢下跌。

近兩天有報道顯示貿(mào)易爭端有進(jìn)一步升級可能，這一次不管是黑色還是有色均表現(xiàn)淡定。有色主要是已經(jīng)跌的比較深，繼續(xù)下跌難度很大；黑色主要是微觀表現(xiàn)很好，基本面牢靠。近兩周鋼材庫存持續(xù)去化良好，且有“金九銀十”旺季的預(yù)期，唐山和邯鄲地區(qū)面臨限產(chǎn)加強(qiáng)影響供給。

通常市場對同一事件消化的能力會越來越強(qiáng)，情緒反應(yīng)會越來越弱。比如貿(mào)易爭端對豆粕1809盤面的影響，第一次上漲到3400然后回落，第二次的時候到3095就回落。市場對突發(fā)消息需要一定情緒宣泄，然后再回到基本面。因而遇到能影響盤面的消息，一定要做應(yīng)對策略而不能無視。

目前我國鋼材凈出口在600萬噸/月左右，2018年1-6月全國出口鋼材同比下降13.2%。供給側(cè)改革以來，我國鋼材直接出口量逐年下降，轉(zhuǎn)為國內(nèi)消費(fèi)，側(cè)面反映國內(nèi)需求旺盛。間接出口部分主要影響機(jī)電產(chǎn)品，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示2017年中國機(jī)電產(chǎn)品出口額為8.95萬億元，中國機(jī)電產(chǎn)品的主要出口目標(biāo)國中排名第一的是美國。

供給側(cè)改革以來國內(nèi)鋼材價格較高，出口到國際上并不具備優(yōu)勢，這是造成我國鋼材出口逐年減少的主要原因。國內(nèi)鋼價后期如果下跌，直接出口量預(yù)計會上升（16年6月凈出口最高達(dá)980萬噸）。另外國家可以通過貨幣貶值來對沖加征關(guān)稅的風(fēng)險，比如貨幣貶值10%應(yīng)對加征10%關(guān)稅，基本可以對沖掉加征關(guān)稅的影響，目前匯率已經(jīng)反應(yīng)這一個預(yù)期。

因此貿(mào)易爭端對鋼材出口整體影響預(yù)計有限，主要關(guān)注對板材的影響，直接出口和間接出口產(chǎn)品使用板材較多。國際鋼材價格亦可以作為國內(nèi)鋼價的側(cè)面支撐，國內(nèi)鋼價后期如果下跌幅度較大，出口有利潤的話將會引起國際國內(nèi)鋼價再平衡。

陸家嘴專訪：預(yù)計后期鋼材行情會怎么走？

鄧達(dá)力：近兩周數(shù)據(jù)顯示鋼材庫存重新回到下降通道，說明雨季褪去后需求逐步回歸。雨季雖然減弱但又要面臨高溫季，而且目前鋼材本身價格很高以及宏觀一直看空（看有色的表現(xiàn)就知道宏觀有多空了），因而鋼材價格繼續(xù)順暢上漲始終存在壓力，當(dāng)然向下空間也很小。

近期唐山和邯鄲限產(chǎn)加強(qiáng)，根據(jù)各方數(shù)據(jù)預(yù)測鋼材供給減少將達(dá)700-900萬噸。唐山地區(qū)限產(chǎn)主要影響板材、帶鋼、型鋼以及商品鋼坯，邯鄲地區(qū)限產(chǎn)影響主要以高線為主。

市場目前謹(jǐn)慎的態(tài)度使得中下游庫存不高，后期需求正常之后有可能引起“搶補(bǔ)庫”的情況，很容易形成期現(xiàn)共振的行情導(dǎo)致價格再度拉漲。本周（20180719）Mysteel數(shù)據(jù)顯示，螺紋廠庫下降得比社庫更快，反映投機(jī)補(bǔ)庫可能已經(jīng)開始介入。

總體而言我相對看多特別是RB1810的行情，時間目前是多頭的朋友。再往后的合約走一步看一步，借用一句話“時不我待，只爭朝夕”！