目前已有兩千多家上市公司披露中報(bào)預(yù)告，據(jù)中金公司統(tǒng)計(jì)，這些上市公司中業(yè)績預(yù)喜（預(yù)增、略增、扭虧）的比例達(dá)68%，高于今年1季度61%的預(yù)喜率；中金覆蓋的A股公司二季度單季盈利增長16.9%，比一季度的13%還有所加速，表明A股仍有著較好的基本面。從今年1月29日的高點(diǎn)3587至7月6日的最低點(diǎn)2691，A股最大跌幅已近25%，下調(diào)已較為充分。在A股對貿(mào)易爭端敏感度下降及國內(nèi)政策向?qū)捤煞较蛭⒄{(diào)的情況下，A股將有更多的韌性。

A股走勢大多數(shù)時(shí)間里由盈利決定

從A股歷史來看多數(shù)時(shí)間里股市還是跟著上市企業(yè)盈利來走的。自2001年以來的17年里，有10年時(shí)間A股股指走勢隨上市企業(yè)ROE升降而漲跌；但在2002年、2004年、2010年、2012-2015年的7年時(shí)間里股指走勢與盈利走勢相背離（見下圖陰影部分）。

主要原因在于這些年份中的貨幣政策調(diào)控使股市流動(dòng)性松緊與上市企業(yè)盈利趨勢反向而行，造成股指走勢與上市企業(yè)盈利趨勢背離。如2010與2013年上市企業(yè)ROE在增長，但通脹上升導(dǎo)致貨幣政策收緊，流動(dòng)性緊縮造成了股指下調(diào)。

圖1 上證綜指走勢與上市企業(yè)ROE關(guān)系

今年的情況與2010年及2013年較相似，上市企業(yè)的ROE都在走強(qiáng)但股指下跌，背后原因均是流動(dòng)性緊縮。不同之處在于今年的流動(dòng)性緊縮是因金融強(qiáng)監(jiān)管去杠桿引發(fā)，而2010年與2013年則是因通脹壓力走高造成貨幣政策收緊。當(dāng)流動(dòng)性緊縮結(jié)束時(shí)，股指有望迎來上漲。

上市企業(yè)盈利向好時(shí)股指更抗跌

對2001年以來A股統(tǒng)計(jì)表明，在上市公司ROE上漲的年份里，股指表現(xiàn)會(huì)明顯好于上市公司ROE下跌的年份。當(dāng)股指呈下跌趨勢時(shí)，上市企業(yè)ROE上漲的年份里股指更具抗跌性。2001-2002年、2004-2005年、2008年、2010-2011年、2013年及2016年9年時(shí)間里股指都是下跌走勢。在這些年份里2002年、2004、2010年及2013年上市企業(yè)ROE上漲，2001年、2005年、2008年、2011年及2016年上市企業(yè)ROE下降，對比發(fā)現(xiàn)ROE下跌年份中股指年度最大跌幅為2008年65%，最小跌幅為2005年8%，平均跌幅為25.5%，而在ROE上漲年份中股指最大跌幅僅為2002年17.5%，最小跌幅則僅為2013年6.7%，平均跌幅為13.5%（見下圖）。從數(shù)據(jù)對比來看上市公司ROE上漲年份里股指是更抗跌的。

圖2 滬指呈下跌趨勢時(shí)上市公司ROE上漲年份的股指抗跌性更強(qiáng)

盈利向好與資金面好轉(zhuǎn)有望增加A股韌性

今年以來A股下跌原因在于金融強(qiáng)監(jiān)管去杠桿造成流動(dòng)性收緊，以及貿(mào)易爭端造成股市情緒恐慌，并非上市公司基本面惡化。從資金面來看，今年以來央行已“降準(zhǔn)”三次，目前十年期國債收益率也已降至年內(nèi)低點(diǎn)3.5%。7月18日央行要求銀行機(jī)構(gòu)加大貸款投放和信用債投資力度，甚至不惜以MLF資金來補(bǔ)充銀行資金缺口來推動(dòng)銀行加大投放；銀保監(jiān)會(huì)亦于近日要求銀行加大對民企和小微企業(yè)的融資服務(wù)，可見政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻男盘柺鞘置黠@的。

截至7月18日，A股股指離今年最高水平3587點(diǎn)已下跌近23%，而在歷次上市企業(yè)ROE上漲的年份中，A股最大年度跌幅不過17%而已（2002年），可見在上市企業(yè)盈利向好的當(dāng)下A股已作了較充分的反應(yīng)。目前A股PE已降至16倍、PB降至1.7倍，均接近歷次A股底部時(shí)期的水平。在資金面好轉(zhuǎn)及股市對貿(mào)易戰(zhàn)敏感度降低的情況下，上市企業(yè)盈利向好有望為A股提供堅(jiān)實(shí)的抗跌能力。