隨著《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見(jiàn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》的發(fā)布，業(yè)內(nèi)期待已久的資管新規(guī)監(jiān)管細(xì)則終于“靴子”落地。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，此次資管新規(guī)的執(zhí)行通知以及相關(guān)配套細(xì)則的正式落地，在金融去杠桿大方向不改的前提下，適度放緩了節(jié)奏，將有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，確保金融市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。

明確公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資范圍

7月20日，為指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)更好地貫徹執(zhí)行資管新規(guī)，確保規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)工作平穩(wěn)過(guò)渡，央行會(huì)同銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見(jiàn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱《通知》），就過(guò)渡期內(nèi)有關(guān)具體操作性問(wèn)題進(jìn)行了明確。

《通知》主要有三個(gè)內(nèi)容：一是進(jìn)一步明確公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資范圍；二是進(jìn)一步明晰過(guò)渡期內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品的估值方法；三是進(jìn)一步明確過(guò)渡期的宏觀審慎政策安排?！锻ㄖ访鞔_，公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品除主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)和上市交易的股票外，還可以適當(dāng)投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，但應(yīng)當(dāng)符合《指導(dǎo)意見(jiàn)》關(guān)于非標(biāo)投資的期限匹配、限額管理、信息披露等監(jiān)管規(guī)定。過(guò)渡期內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)可以適當(dāng)發(fā)行一部分老產(chǎn)品投資一些新資產(chǎn)，但這些新資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)優(yōu)先滿足國(guó)家重點(diǎn)領(lǐng)域和重大工程建設(shè)續(xù)建項(xiàng)目以及中小微企業(yè)的融資需求。同時(shí)，老產(chǎn)品的整體規(guī)模必須控制在《通知》發(fā)布前存量產(chǎn)品的整體規(guī)模之內(nèi)，所投資新資產(chǎn)的到期日不得晚于2020年底。

在估值方法上，《通知》指出，考慮到部分資產(chǎn)尚不具備以市值計(jì)量的條件，在過(guò)渡期內(nèi)，對(duì)封閉期在半年以上的定期開(kāi)放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，投資以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本計(jì)量，但定期開(kāi)放式產(chǎn)品持有資產(chǎn)組合的久期不得長(zhǎng)于封閉期的1.5倍；銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在嚴(yán)格監(jiān)管的前提下，暫時(shí)參照貨幣市場(chǎng)基金的“攤余成本+影子定價(jià)”方法進(jìn)行估值。

在過(guò)渡期的宏觀審慎政策安排方面，《通知》明確提出，對(duì)于過(guò)渡期結(jié)束后難以消化的存量非標(biāo)，可以轉(zhuǎn)回銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，人民銀行在宏觀審慎評(píng)估（MPA）考核時(shí)將合理調(diào)整有關(guān)參數(shù)予以支持。同時(shí)，為解決表外回表占用資本問(wèn)題，支持商業(yè)銀行通過(guò)發(fā)行二級(jí)資本債補(bǔ)充資本。過(guò)渡期結(jié)束后，對(duì)于由于特殊原因而難以回表的存量非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，以及未到期的存量股權(quán)類資產(chǎn)，經(jīng)金融監(jiān)管部門同意，采取適當(dāng)安排妥善處理。過(guò)渡期內(nèi)，由金融機(jī)構(gòu)按照自主有序方式確定整改計(jì)劃，經(jīng)金融監(jiān)管部門確認(rèn)后執(zhí)行。

增加規(guī)則彈性 確保平穩(wěn)過(guò)渡

同一天，作為資管新規(guī)的配套實(shí)施細(xì)則，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱“理財(cái)新規(guī)”），證監(jiān)會(huì)則發(fā)布了《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》及《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》。

此次配套規(guī)則中，理財(cái)新規(guī)明確要實(shí)行分類管理，區(qū)分公募和私募理財(cái)產(chǎn)品。公募理財(cái)產(chǎn)品面向不特定社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)行，私募理財(cái)產(chǎn)品面向不超過(guò)200名合格投資者非公開(kāi)發(fā)行。

在證監(jiān)會(huì)層面，資管業(yè)務(wù)新規(guī)增加規(guī)則彈性，確保平穩(wěn)過(guò)渡。立足當(dāng)前市場(chǎng)運(yùn)行特點(diǎn)和存量資管業(yè)務(wù)情況，設(shè)置了與資管新規(guī)相同的過(guò)渡期，并且作了“新老劃斷”的柔性安排。過(guò)渡期內(nèi)，各機(jī)構(gòu)在有序壓縮存量的前提下，允許存量尚不符合資管業(yè)務(wù)新規(guī)規(guī)定的產(chǎn)品滾動(dòng)續(xù)作，且不統(tǒng)一限定整改進(jìn)度，允許機(jī)構(gòu)結(jié)合自身情況有序規(guī)范，逐步消化，實(shí)現(xiàn)新舊規(guī)則的平穩(wěn)、有序銜接。過(guò)渡期結(jié)束后，對(duì)于確因特殊原因難以規(guī)范的存量非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，以及未到期的存量非標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)類資產(chǎn)，經(jīng)證監(jiān)會(huì)同意，采取適當(dāng)安排妥善處理。

去杠桿大方向不動(dòng)搖

對(duì)于《通知》的發(fā)布以及相關(guān)政策的調(diào)整，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這并不改變金融去杠桿的政策和資管新規(guī)執(zhí)行的大方向，更多的是政策節(jié)奏上的微調(diào)，旨在明確資管新規(guī)執(zhí)行中的一些模糊認(rèn)識(shí)，增強(qiáng)可操作性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)平穩(wěn)過(guò)渡，確保金融市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。

業(yè)內(nèi)人士魏星表示，此次央行通知是一個(gè)有原則的寬松，在保持整個(gè)資管新規(guī)方向性不變的前提下，從監(jiān)管政策的角度，對(duì)現(xiàn)在執(zhí)行過(guò)程中過(guò)嚴(yán)過(guò)緊的方面進(jìn)行一些糾正，向市場(chǎng)釋放緩和的信號(hào)，有助于緩解目前市場(chǎng)上的流動(dòng)性壓力和風(fēng)險(xiǎn)偏好過(guò)緊的情況。

北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)黃益平則表示，資管新規(guī)對(duì)新老業(yè)務(wù)采取過(guò)渡劃斷方式，給予市場(chǎng)相對(duì)充分的緩沖期，但由于金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)際業(yè)務(wù)操作具體要求的認(rèn)識(shí)并不明確，對(duì)資管新規(guī)具體規(guī)定的理解存在分歧，為了避免對(duì)政策理解的誤區(qū)和落實(shí)新規(guī)中可能出現(xiàn)的偏差，金融機(jī)構(gòu)要么采取過(guò)急過(guò)緊的一刀切方式，要么采取消極等待的觀望態(tài)度，這在一定程度上加劇了金融市場(chǎng)緊張情緒。

他表示，資管新規(guī)相當(dāng)于對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)模式進(jìn)行整體重塑，無(wú)論是金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)重新梳理，還是經(jīng)濟(jì)主體的產(chǎn)品接受程度，都需要具有明確、可操作的方案。資管新規(guī)細(xì)則始終堅(jiān)持去杠桿的政策方向不動(dòng)搖，進(jìn)一步明確了監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和要求，更充分考慮我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況和實(shí)體經(jīng)濟(jì)合理融資需求，有利于消除市場(chǎng)不確定性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，確保金融市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行，將為實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造健康的貨幣金融環(huán)境。

海通證券姜超則表示，《通知》可以看作是資管新規(guī)的執(zhí)行細(xì)則，資管新規(guī)打破剛兌、消除嵌套、統(tǒng)一監(jiān)管等原則并未改變。但在非標(biāo)投資、壓縮節(jié)奏、計(jì)價(jià)方式等方面較市場(chǎng)最悲觀預(yù)期有所放寬，更確切地說(shuō)是對(duì)資管新規(guī)中上述比較模糊的規(guī)定進(jìn)一步明確。理財(cái)新規(guī)等作為資管新規(guī)配套細(xì)則，也完全貫徹了資管新規(guī)和《通知》的精神。