從當(dāng)前市場(chǎng)估值、宏觀基本面來看，A股并不具備進(jìn)一步大幅下跌的基礎(chǔ)。此外，近來產(chǎn)業(yè)資本增持和公司回購增多，積極信號(hào)逐漸顯現(xiàn)，下半年A股機(jī)會(huì)較多。

 經(jīng)濟(jì)增長保持平穩(wěn)

目前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體保持平穩(wěn)，連續(xù)12個(gè)季度運(yùn)行在6.7%—6.9%的區(qū)間內(nèi)，結(jié)構(gòu)性去杠桿和穩(wěn)增長將有望保持。盡管從數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，但調(diào)結(jié)構(gòu)的成果已經(jīng)顯現(xiàn)。三駕馬車中，出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)減弱，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)繼續(xù)提升。固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)逐步改善，在政策對(duì)地產(chǎn)基建投資影響顯現(xiàn)的背景下，制造業(yè)投資在高端產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)下穩(wěn)步回升，明顯好于2017年。6月規(guī)模以上工業(yè)增加值整體增速僅有6%，但上半年高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和裝備制造業(yè)增加值分別達(dá)到11.6%和9.2%。

產(chǎn)業(yè)資本加速介入

自6月以來，上市公司回購和增持活躍程度明顯提高。6月至7月17日期間，合計(jì)回購金額達(dá)到71億元，為過去一年的最高水平，與2016下半年和2017上半年金額相當(dāng)。此前的兩輪回購潮，2015下半年和2016上半年均出現(xiàn)在A股較為低迷的時(shí)期。

此外，自本輪下跌以來，488家上市公司高管累計(jì)增持金額達(dá)到168.89億元，而7月凈減持金額也由6月94億元大幅收窄至2.36億元。與增持高峰相比，此次與2017年四季度增持均主要集中于跌幅較大的中小盤股票。盡管回購和產(chǎn)業(yè)資本增持在市場(chǎng)中比重較低，但通常被視為積極的信號(hào)，意味著上市公司認(rèn)為自身股票價(jià)格被明顯低估，對(duì)未來前景充滿信心。

安全邊際提高

A股市盈率以及市凈率在過去一個(gè)階段的調(diào)整過后，整體已趨近于2016年股市大跌時(shí)的水平，且可比口徑下破凈數(shù)量創(chuàng)歷史新高，達(dá)到200多家，但當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利狀況均好于當(dāng)時(shí)水平。Wind數(shù)據(jù)顯示，A股非金融及兩油在2017年半年報(bào)以來，已連續(xù)三個(gè)季度保持雙位數(shù)增長，且ROE維持在近年來高位，2018上半年業(yè)績預(yù)告延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢(shì)。當(dāng)前A股投資的安全邊際整體較高。

表為2008—2018年A股市盈率和市凈率對(duì)比

從當(dāng)前三大指數(shù)估值來看，相比于滬深300和上證50，自2016年以來，估值持續(xù)回落的中小創(chuàng)以及中證500更具備估值優(yōu)勢(shì)，后者當(dāng)前市盈率已跌至一倍標(biāo)準(zhǔn)差下限，并且逼近2012年估值回升時(shí)的低點(diǎn)。隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，中證500指數(shù)估值或有強(qiáng)于上證50或滬深300快速拉升的需求。

在當(dāng)前企業(yè)盈利和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持相對(duì)穩(wěn)定的情況下，下半年A股機(jī)會(huì)將會(huì)更多，市場(chǎng)仍將處于穩(wěn)步上行的階段，但短期仍需謹(jǐn)慎，或有二次下探的可能，但空間較為有限。下半年關(guān)注IC做多機(jī)會(huì)。