周三（7月18日），國債期貨早盤高開繼續(xù)小幅走高，午后振蕩走低，最終收盤小漲。其中10年期債主力T1809漲0.02%，5年期債主力TF1809收平。銀行間現(xiàn)券收益率小幅下行，10年國開活躍券180205收益率下行1.7bp報4.1650%，盤中最低報4.1550%，10年國債活躍券180011收益率下行0.5bp報3.4750%，盤中最低見3.4625%。

技術(shù)上，本月初十年國債期貨主力T1809合約各均線在95.7元附近形成死叉，經(jīng)過短暫的調(diào)整后再度在95.75元附近形成金叉并向右上方呈發(fā)散趨勢。此外，近期十年國債期貨主力T1809合約有效突破96元一線高點，近期持倉有所放量配合突破近15個月新高。整體看，技術(shù)層面呈多頭排列。

基本面來看，最新公布的二季度以及上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)均指向基本面放緩進一步確認。由于前期公布的金融數(shù)據(jù)指向銀行等金融機構(gòu)風險偏好快速收縮，融資條件收緊仍會持續(xù)制約經(jīng)濟基本面，經(jīng)濟下半年繼續(xù)放緩的壓力仍然較大。具體看，受需求轉(zhuǎn)弱和環(huán)保限產(chǎn)拖累，工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)降溫。受二季度以來地方政府和平臺的融資條件的持續(xù)惡化影響，基建增速放緩繼續(xù)拖累投資。此外，6月單月的地產(chǎn)投資和銷售增速均有小幅放緩，同時結(jié)構(gòu)分化依舊明顯。在此大背景下，下半年貨幣政策易松難緊的非對稱格局可能仍會延續(xù)。但在當前機構(gòu)風險偏好萎縮和經(jīng)濟回落擔憂上升相互強化的情況下，貨幣環(huán)境寬松向?qū)嶓w融資端的傳導(dǎo)仍不太暢通，這意味著金融機構(gòu)對低風險資產(chǎn)的需求也會有明顯支撐，利率債的表現(xiàn)仍然會有較強的支撐。整體來看，基本面對債市的支撐繼續(xù)增強，債牛依然可期。

央行公開市場繼續(xù)大額凈投放，應(yīng)對繳稅高峰影響。周二央行公告稱，為對沖稅期高峰等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，2018年7月17日人民銀行在開展中央國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款操作1500億元的基礎(chǔ)上，以利率招標方式開展了1000億元逆回購操作。其中，700億元7天、300億元14天逆回購中標利率分別為2.55%、2.70%，均與上次持平。另外，央行國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行存款中標利率為3.7%，上次為4.73%，也表明銀行體系資金仍相對充裕。進入中旬以來，隨著繳稅期來臨，央行及時進行投放資金。截至本周二，央行中旬以來凈投放資金達4800億元，對沖了稅期對資金面的擾動。整體看，央行在資金面敏感時點及時出手維穩(wěn)態(tài)度明確。下半年，在全球貿(mào)易局勢仍存在較大不確定性、國際經(jīng)濟金融形勢更加復(fù)雜多變、國內(nèi)去杠桿遭遇新情況的背景下，未來中性的貨幣政策取向更為明確，將繼續(xù)支撐債市走強。

從債市開放層面看，債券市場開放帶來更多增量資金。2018年以來，管理層多次提到有序穩(wěn)步推動債券市場雙向開放，進一步開放有利于為債市帶來增量的海外資金。盡管二季度以來人民幣對美元持續(xù)大幅貶值，但是從最新的6月債券托管數(shù)據(jù)來看，外資不懼人民幣大幅貶值，仍持續(xù)增持國內(nèi)債券，外資對國內(nèi)債市的托管量繼續(xù)創(chuàng)新高，主要以增持利率債為主。全球目前處在退出低利率環(huán)境的初始階段，歐洲和日本仍在負利率或者零利率區(qū)域，中國利率債無違約風險且相對配置價值高，有利于吸引外資進入。未來在中國加速金融市場開放和人民幣國際地位上升的大背景下，境外資金尤其是主權(quán)財富基金逐漸成為中國債市重要的配置力量。未來外資仍是債市走牛不可或缺的力量。

綜上，央行穩(wěn)健的貨幣政策依舊明確，在國內(nèi)金融去杠桿初顯成效、全球貿(mào)易局勢仍存不確定性的環(huán)境下，期債重心將繼續(xù)上移，調(diào)整即是布局良機。