我是1997年3月在朋友的鼓動(dòng)下入市的，當(dāng)時(shí)應(yīng)該是牛市氛圍，似乎每天指數(shù)都在漲。因?yàn)樘煨灾?jǐn)慎，對(duì)于完全不懂的股市，也沒(méi)有太當(dāng)回事，甚至都沒(méi)有自己開(kāi)戶，放了幾萬(wàn)塊錢(qián)到朋友的賬戶。

第一次買(mǎi)入的股票印象很深，一共三只股票，完全是朋友的推薦，都是當(dāng)時(shí)的績(jī)優(yōu)股，最著名就是600709藍(lán)田股份，當(dāng)初證監(jiān)會(huì)劉鴻儒主席都點(diǎn)名說(shuō)它績(jī)優(yōu)，現(xiàn)在這個(gè)股票代碼已經(jīng)是空號(hào)，也是A股市場(chǎng)上最著名的財(cái)務(wù)造假案例之一。另外兩只是600726龍電股份和600727魯北化工，龍電現(xiàn)在叫華電能源，前復(fù)權(quán)看，股價(jià)還不如當(dāng)年，魯北名稱倒沒(méi)有變，但從當(dāng)初的生態(tài)環(huán)保價(jià)值鏈（號(hào)稱沒(méi)有廢料生成，完全吃干榨凈），到后來(lái)經(jīng)歷ST的洗禮，現(xiàn)在看股價(jià)復(fù)權(quán)大約只有1倍漲幅。21年，一倍漲幅，年化復(fù)合收益率大約只有3.36%，而當(dāng)時(shí)一年期存款利率是7.47%（一年期存款利率最高曾經(jīng)到過(guò)11.34%，大家想得到嗎？）

從早期交易看，似乎我和朋友們天然就是偏重價(jià)值投資（藍(lán)籌股）的，只不過(guò)顯見(jiàn)的價(jià)值未必能夠持續(xù)，或者根本就是海市蜃樓，也許大家會(huì)拿耳熟能詳?shù)脑颇习姿?、萬(wàn)科、格力或茅臺(tái)來(lái)反駁我，我不辯論，只是想提醒大家曾經(jīng)的大批量績(jī)優(yōu)股，長(zhǎng)虹、銀廣廈、中國(guó)船舶、清華同方、飛樂(lè)音響、張?jiān)５龋荚缫巡粡?fù)當(dāng)年的輝煌，甚至已經(jīng)成為南柯一夢(mèng)。

價(jià)值投資是每個(gè)投資人最樸素的訴求，沒(méi)有人會(huì)宣稱自己做的是無(wú)價(jià)值投資。但何謂價(jià)值？如何洞察一個(gè)公司的長(zhǎng)期價(jià)值？這個(gè)題目太難，你讓公司董事長(zhǎng)來(lái)解，平均得分也一定是不及格，所以喬布斯、馬化騰他們都在股價(jià)很低時(shí)賣(mài)出了大量的自己公司股票。

這二十多年的A股經(jīng)歷，特別是投資價(jià)值藍(lán)籌的經(jīng)歷，讓我建立一個(gè)根深蒂固的觀點(diǎn)，股票估值總體上屬于“走夜路唱歌——自我壯膽”，我在雪球多次提到這個(gè)觀點(diǎn)，每次都迎來(lái)一批朋友默默取關(guān)，即便如此，我還是愿意再說(shuō)一次。就算巴菲特的經(jīng)典戰(zhàn)役可口可樂(lè)，他賺了幾倍？都是哪個(gè)階段賺的？賺錢(qián)之后不賣(mài)出是估值的理性還是估值的錯(cuò)誤？

回到我的投資經(jīng)歷上來(lái)。

如果按大的階段來(lái)看，1997年到2005年可以算是我的學(xué)習(xí)投資階段，錢(qián)也在別人的賬戶里，交易沒(méi)有章法，交了一些學(xué)費(fèi)，但積累了一手的經(jīng)驗(yàn)，也讀了不少書(shū)，為后面獨(dú)立交易打下了很好的基礎(chǔ)。

真正投身于A股市場(chǎng)，專注股票分析（看圖說(shuō)話也是一種分析吧），用真金白銀與市場(chǎng)先生對(duì)賭，發(fā)生在2006年以后。

2005年底我的工作有了重大變動(dòng)，徹底離開(kāi)了體制，可以名正言順理直氣壯地做股票投資了（那個(gè)年代體制內(nèi)處以上干部開(kāi)股票賬戶是很受限制的），加上看到自己2003年前后認(rèn)購(gòu)的五六只開(kāi)放式基金到2005年底大體上都虧了20%上下，還不如我自己的業(yè)余水平，所以就在2006年初正式開(kāi)立了自己的證券賬戶，把放在朋友賬上的股票賣(mài)出換成錢(qián)取回，把所有開(kāi)放基金都贖回，把定期存款統(tǒng)統(tǒng)提前支取，集中到自己的賬戶上。感謝家人的信任，感謝牛市的適時(shí)到來(lái)，也感謝自己的無(wú)知無(wú)畏，一句話，感謝老天眷顧，“財(cái)務(wù)自由之路”順利開(kāi)啟。

2006年是指數(shù)大牛市，因?yàn)槲乙呀?jīng)集中了家庭全部可動(dòng)用資金，所以有點(diǎn)只能勝不能敗的意思，在交易上如履薄冰，買(mǎi)入股票也都是績(jī)優(yōu)股，如000963華東醫(yī)藥，600591 G上航，600642 G申能，等等，那時(shí)候還沒(méi)聽(tīng)說(shuō)巴菲特的“不想持有十年就別持有十分鐘”的名言，所以持有時(shí)間都不長(zhǎng)，有盈利就賣(mài)出，不然華東醫(yī)藥持有到現(xiàn)在也是50倍的收益。不過(guò)上航的代碼600591現(xiàn)在也變成了空號(hào)，申能至今（超過(guò)十二年）只有1倍漲幅。

2006年我輸給了指數(shù)，但按照凈值法計(jì)算（剔除資金轉(zhuǎn)入轉(zhuǎn)出的影響），大概是盈利52.7%，有了這個(gè)安全墊，2017年就比較激進(jìn)，年收益達(dá)到了218.62%，滬深300指數(shù)則上漲了161.55%，在這個(gè)階段，我一直是基于技術(shù)分析交易，讀了更多的書(shū)，張齡松的《股票操作學(xué)》反復(fù)讀了幾遍，對(duì)我?guī)椭艽?，只鐵的《短線英雄》，唐能通的《短線是銀》以及靈犀，陳憲，花榮等等的文字，也給了我很多啟發(fā)，具體什么時(shí)間段讀的，記不清了，也許是之前讀的，但開(kāi)卷有益，獲益匪淺。

正因?yàn)榉钚汹厔?shì)操作，2008年我比指數(shù)虧得少。實(shí)際上我在上證指數(shù)5400-5500區(qū)域做技術(shù)形態(tài)上的雙頭時(shí)候就基本上跑出來(lái)了，但在4000多點(diǎn)的時(shí)候覺(jué)得可以搶一波反彈，進(jìn)的又是上一年讓我大賺特賺的云南銅業(yè)、錫業(yè)股份，但那一輪貫殺讓我損失慘重，比指數(shù)還慘，按凈值算大概一個(gè)月就虧了30%的樣子（實(shí)際虧損沒(méi)這么多，因?yàn)楦唿c(diǎn)撤出的資金有一部分已經(jīng)轉(zhuǎn)入銀行，相當(dāng)于減了基金份額）。整個(gè)2008年凈值虧損是36.76%，滬深300指數(shù)則是下跌了65.95%，換個(gè)說(shuō)法是，我的凈值還剩下2/3，指數(shù)只剩下1/3了，我只需要上漲不到60%就可以回到上年水平，指數(shù)則需要上漲將近200%。

熊市到來(lái)的時(shí)候，趨勢(shì)交易能夠保護(hù)自己少虧，這真的是無(wú)論怎么強(qiáng)調(diào)都不過(guò)分。不要去想手里的股票估值多么低，滬深300指數(shù)，成分股是A股市場(chǎng)最大的300只藍(lán)籌股，平均都跌了2/3，現(xiàn)在前復(fù)權(quán)看，萬(wàn)科從20多跌到了3塊多，茅臺(tái)從145跌到了55，格力從6塊5跌到2塊2，更別提我抄底的股，云南銅業(yè)從96塊多，跌到了6塊8，錫業(yè)股份從65跌到了6塊2，有幾個(gè)人能拿得?。坑袔讉€(gè)人能抄到底？100塊跌到10塊，虧損90%，腰斬到50塊之后抄底跌到10塊，是虧損80%，價(jià)值投資在真正的熊市面前，有多少勝算？現(xiàn)在雪球很多人鼓吹滿倉(cāng)滿融，但現(xiàn)在是熊市，所以請(qǐng)聽(tīng)我第二句勸，你可以賺無(wú)數(shù)個(gè)100%，但永遠(yuǎn)只虧得起一個(gè)100%，你可以十年二十年順風(fēng)順?biāo)?，但只需一個(gè)極端熊市，就足以打爆融資杠桿，回到起點(diǎn)。

2009年到2010年則是在趨勢(shì)投資的基礎(chǔ)上學(xué)習(xí)了資金管理，我的投資進(jìn)入了新的階段。之前我大部分時(shí)候都是憑感覺(jué)確定倉(cāng)位頭寸，2010年則開(kāi)始設(shè)計(jì)和運(yùn)用自己的交易和資金管理系統(tǒng)，遵循“入市宜緩，順勢(shì)加倉(cāng)”和“截?cái)嗵潛p，讓利潤(rùn)奔跑”，效果相當(dāng)不錯(cuò)，2010年滬深300指數(shù)跌了12.51%，我的凈值上漲了33.16%，跑贏指數(shù)45.67%。

2011年以來(lái)，我認(rèn)真讀了不少格雷厄姆和巴菲特的東西，開(kāi)始更多地重視價(jià)值投資和長(zhǎng)期持有，買(mǎi)了中國(guó)建筑、中國(guó)北車(chē)、中國(guó)平安、工行、建行、招行、興業(yè)、民生、長(zhǎng)電、寶鋼、大秦、國(guó)投、神華等等自認(rèn)為很有價(jià)值的股票，一路持有。似乎一方面沒(méi)有真正理解什么是價(jià)值，什么是價(jià)值投資，另一方面市場(chǎng)還是熊市階段，2011年和2012年凈值漲跌與指數(shù)相若，算是隨波逐流。

2013年開(kāi)始，算是對(duì)價(jià)值投資有了一點(diǎn)優(yōu)化，適時(shí)做一些高拋低吸操作，看到行情有轉(zhuǎn)牛跡象甚至也加了杠桿，2013年跑贏滬深300指數(shù)26.49%，2014年跑贏指數(shù)90.64%，2015年跑贏指數(shù)110.91%，2016年跑贏指數(shù)59.3%，應(yīng)該算是自己投資最好的階段成績(jī)。但是在2017年這個(gè)藍(lán)籌股的大年居然跑輸指數(shù)8.61%，今年到目前為止雖然跑贏指數(shù)，但實(shí)際市值卻是虧損不少，反省起來(lái)，應(yīng)該是前幾年太順風(fēng)順?biāo)?，自信心開(kāi)始爆棚，持倉(cāng)集中度太高，而且沒(méi)有像之前那樣，看到趨勢(shì)轉(zhuǎn)淡就及時(shí)減倉(cāng)、輕倉(cāng)?？偠灾?，股市沒(méi)有常勝將軍，如何融合價(jià)值投資和順應(yīng)趨勢(shì)，仍將是我未來(lái)長(zhǎng)期的學(xué)習(xí)、研究和實(shí)踐過(guò)程。

目前我把自己的操作策略歸結(jié)于一句話：以價(jià)值定持倉(cāng)品種，以趨勢(shì)定持倉(cāng)數(shù)量，希望能夠長(zhǎng)期堅(jiān)持并取得良好效果。為什么要以價(jià)值（估值）來(lái)確定持倉(cāng)品種？正好這兩天看到一句話，我覺(jué)得很有道理，投資是一種輸家的游戲，它不是比誰(shuí)水平高，做對(duì)的次數(shù)多，而更多是比誰(shuí)犯的錯(cuò)誤少，手里拿著物有所值的股票，下跌空間更小。以趨勢(shì)定持倉(cāng)數(shù)量的理由我前面已經(jīng)舉了2008年的例子，如果重倉(cāng)遇到極端行情，我怕自己扛不住，如果空倉(cāng)遇到V型反轉(zhuǎn)，我怕自己不肯追高，所以采取中庸的態(tài)度，雖然可能少賺錢(qián)，但是心里篤定，波動(dòng)減輕，無(wú)論漲跌，心情大好。

我對(duì)目前市場(chǎng)的看法呢？總體來(lái)說(shuō)不太樂(lè)觀。這是我的真實(shí)想法，我保持了2/3以上倉(cāng)位，這個(gè)持倉(cāng)數(shù)量不低，表明我認(rèn)為目前還想賭一波反彈，但為更深的熊市也做了準(zhǔn)備?！拔也粫?huì)主觀猜測(cè)是不是到了該入場(chǎng)的時(shí)機(jī)，我會(huì)等K線和成交量組合更有利?；蛘呤菬o(wú)量橫盤(pán)很久，或者是急跌放量，總之我想看到絕望情緒出現(xiàn)。現(xiàn)在大家都還很有信心，特別是去年漲幅很好的大股票和那些抱團(tuán)抵抗的小股票都還沒(méi)有補(bǔ)跌，這時(shí)候談入場(chǎng)‘與熊最后一戰(zhàn)’實(shí)在是有點(diǎn)早?！?/p>

二十多年的投資之路，特別是最近十二年來(lái)，收獲了很多教訓(xùn)，當(dāng)然也有很好的盈利，一些感悟，寫(xiě)出來(lái)供大家參考。我真心希望大家都能騎牛戰(zhàn)熊，持續(xù)賺錢(qián)。這個(gè)市場(chǎng)給我很多，我已經(jīng)十分滿足和感恩，我并不認(rèn)為各位球友都是博弈對(duì)手，所以很愿意分享自己的經(jīng)驗(yàn)體會(huì)。我們真正賺錢(qián)的時(shí)段只有牛市，一方面是企業(yè)的成長(zhǎng)，另一方面是資金面寬裕帶來(lái)的情緒高亢，那是人人賺錢(qián)的時(shí)段，免費(fèi)的午餐，只需要我們記得在結(jié)賬前離席。

讓我們耐心等待下一個(gè)人聲鼎沸的日子！