跳出“畫地為牢”，探尋“進化論”，適者生存

A股生態(tài)格局發(fā)生巨變，點位的預測價值日益淡薄，對于全新生態(tài)的思考與理解更為重要。從中外宏觀背景、市場參與者、交易因子等多個層面理解A股已經以及即將發(fā)生的巨大變遷，策略研究不能“畫地為牢”，我們將通過十余篇專題厘清探索“進化論”，投資者適者生存。

A股迎大分化格局，選錯方向難贏翻身仗

A股不再是典型普漲普跌牛熊市，18年中大盤點位接近回到16年初低點，但個股區(qū)間漲幅已是南轅北轍。資本市場供給側改革深刻改變A股原有生態(tài)，“劣幣驅逐良幣”的歷史一去不復返，績優(yōu)股的牛市仍在進行，績劣股熊市愈演愈烈。交易占優(yōu)因子向大市值、低估值、優(yōu)業(yè)績、高股息特征傾斜；DDM核心驅動從盈利—>貼現(xiàn)率—>盈利與股權風險溢價變遷。

擁抱新生態(tài)：去杠桿、新經濟、全球化

(1)去杠桿。我們正在經歷近10年以來真正意義上的主動去杠桿周期，從總量思維切換至結構性思維，對A股盈利、利率、股權風險溢價產生影響；(2)新經濟。“高質量發(fā)展”引領新一輪科創(chuàng)周期開啟(3)全球化。A股融入全球市場步伐加快，海外對A股邊際定價權上升。

融入新均衡：知己知彼，由縱到橫，以龍為首

(1)知己知彼?？春Ｍ鈾C構投資者的交易偏好如何影響A股風格，海外機構更偏愛“Buy-and-hold”，重視股息率與業(yè)績而輕博弈估值波動；(2)由縱到橫。外資流入加速使A股的估值體系完善，不僅局限于與歷史估值的縱向比較，也應擴展至與全球估值的橫向比較，搭建全球PB-ROE估值比較體系；(3)以龍為首?！叭ジ軛U”使經營穩(wěn)健的龍頭業(yè)績占優(yōu)，“北上加速”使龍頭估值在全球比較中占優(yōu)，下一步A股龍頭公司將從“確定性溢價”走向“估值溢價”。

打造新方法：ROIC、重估成長、產業(yè)映射

(1)ROIC。去杠桿背景下的盈利比較利器，搭建ROIC和現(xiàn)金流分析框架。去杠桿背景下，很多行業(yè)的ROE受到杠桿率下行的擾動而出現(xiàn)下行，ROIC可以彌補；而合理充裕的現(xiàn)金流是企業(yè)在勒緊的融資環(huán)境中得以生存的根基；(2)重估成長。迎接海外優(yōu)質新經濟的定價方法，重構A股成長股估值體系。借鑒海外，從生命周期的角度理解成長股的可投資階段的特征，分析適用于不同類別的成長股的估值方法；(3)產業(yè)映射。捕捉資金的映射線索，跟蹤一二級市場聯(lián)動與產業(yè)資本動向。

風險因素：去杠桿嚴格推進；中報業(yè)績低預期。