回顧股市歷史可以發(fā)現(xiàn)，投資者往往在熊市末期信心渙散，在牛市末期則信心爆棚。因此，巴菲特建議投資者采取“人取我棄，人棄我取”的投資思維。為了規(guī)避行為金融學(xué)上的從眾心理，研究股市歷史數(shù)據(jù)是投資者克服恐懼和貪婪心理的有效工具。

首先，我們從最簡單的指數(shù)漲跌數(shù)據(jù)分析，研究指數(shù)的極限位置。以上證綜指為例，2001年上證綜指2245點(diǎn)至2005年上證綜指998點(diǎn)，指數(shù)跌幅是55%，平均估值從57倍PE降至14倍PE，歷時(shí)4年左右；2007年上證綜指6124點(diǎn)至2008年上證綜指1664點(diǎn)，指數(shù)跌幅是73%，平均估值從47倍PE降至12倍PE，歷時(shí)1年左右；2009年上證綜指3478點(diǎn)至2013年上證綜指1849點(diǎn)，指數(shù)跌幅是47%，平均估值從30倍PE降至14倍PE，歷時(shí)4年左右。

指數(shù)跌幅和平均估值規(guī)律清晰可見，12倍至14倍PE是上證綜指的估值底，指數(shù)跌幅與估值降幅正相關(guān)，熊市指數(shù)平均跌幅在50%左右。2015年至2016年指數(shù)跌幅亦符合該規(guī)律，上證綜指5178點(diǎn)至2638點(diǎn)跌幅是49%，平均估值從30倍PE降至13倍PE。今年7月上證綜指跌穿2700點(diǎn)之際，平均估值僅12倍PE左右，指數(shù)跌幅是48%，歷時(shí)也接近4年。根據(jù)A股歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)規(guī)律，上證綜指跌幅和調(diào)整周期已接近歷史極限，目前位置大概率就是A股市場又一次歷史性底部區(qū)域。

其次，我們從中位數(shù)估值數(shù)據(jù)分析，研究A股市場的結(jié)構(gòu)性規(guī)律。全球市場統(tǒng)計(jì)估值一般采納平均估值，而忽略中位數(shù)估值。平均估值是根據(jù)個(gè)股市值權(quán)重計(jì)算的股市整體估值方法，這種估值方法取決于藍(lán)籌股估值，也就是指數(shù)市值權(quán)重比例“二八定律”中的“二”；而中位數(shù)估值則不考慮權(quán)重影響，直接計(jì)算排名中位的股票估值水平，這種估值方法取決于中小市值股票估值，也就是指數(shù)市值權(quán)重比例“二八定律”中的“八”。

根據(jù)A股歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2007年上證綜指峰值6124點(diǎn)時(shí)，A股市場中位數(shù)估值是62倍PE。令人詫異的是在2015年上證綜指5178點(diǎn)時(shí)，A股市場中位數(shù)估值居然高達(dá)95倍PE；即便是2016年上證綜指2638點(diǎn)低位時(shí)，A股市場中位數(shù)估值仍然處于45倍PE高位。但今年7月上證綜指再度跌破2700點(diǎn)之際，A股市場中位數(shù)估值是29倍PE，處于1998年以來的歷史低位。另外4次A股市場中位數(shù)估值低于30倍PE分別發(fā)生在2005年、2006年、2012年和2013年，對(duì)應(yīng)上證綜指分別是1039點(diǎn)、1718點(diǎn)、2201點(diǎn)和2007點(diǎn)。顯然今年上證綜指2691點(diǎn)的估值含金量，較2016年上證綜指2638點(diǎn)時(shí)更高。

值得注意的是，雖然目前A股市場中位數(shù)估值數(shù)據(jù)較歷史數(shù)據(jù)大幅降低，但與海外市場比仍略高，這與A股市場平均估值大幅低于海外市場估值形成了鮮明的反差。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，這與A股市場次新股上市之初的估值表現(xiàn)有關(guān)。我們可以發(fā)現(xiàn)次新股上市之初都會(huì)出現(xiàn)連續(xù)漲停，海外市場次新股上市則鮮見此現(xiàn)象，這導(dǎo)致次新股估值大幅超越中位數(shù)估值；隨后次新股步入回歸中位數(shù)估值的漫長之路，導(dǎo)致其中期表現(xiàn)又普遍呈現(xiàn)沖高回落的特征，因此，投資者對(duì)于次新股上市之初的短炒需要謹(jǐn)慎對(duì)待。