提要

在央行“合理充?！闭咧敢?，預(yù)計(jì)下半年資金面適度寬松或?qū)⒊B(tài)化，中長期支撐國債期貨走出牛市行情。

截至本周二，央行公開市場業(yè)務(wù)開展了4000億元逆回購操作，資金面相對寬松，國債期貨大幅跳空高開，T1809一度上沖至96.265，創(chuàng)出新高。近期，在經(jīng)濟(jì)基本面需求端數(shù)據(jù)疲弱，進(jìn)出口貿(mào)易增速回落，流動(dòng)性“合理充?！钡拇蟊尘跋?，我們認(rèn)為，國債期貨中長期內(nèi)仍將是牛市行情。

國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的GDP數(shù)據(jù)顯示，2018年二季度GDP同比增速為6.7%，和2016年的低位持平。投資和消費(fèi)數(shù)據(jù)不容樂觀。投資方面，1—6月固定投資同比增長6%，較5月低點(diǎn)有所下降，創(chuàng)1995年有記錄以來新低。投資下滑是主要拖累，基建投資繼續(xù)有所回落。房地產(chǎn)開放投資方面,1—6月同比增長9.7%，較1—5月回落0.5百分點(diǎn)。一般房地產(chǎn)開發(fā)投資滯后土地購置6個(gè)月左右，土地購置面積增速在2017年11月見頂，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)投資逐漸有所回落，房地產(chǎn)融資的收緊或?qū)⒓铀龠@一進(jìn)程。消費(fèi)方面，6月社會消費(fèi)品零售同比增長9.0%，較5月略有回升，但仍在低位。

海關(guān)總署13日公布的數(shù)據(jù)顯示，上半年累計(jì)貿(mào)易順差9013.2億元，收窄26.7%；6月進(jìn)出口均有所走弱，出口同比降0.1個(gè)點(diǎn)為3.1%，出口大幅降低9.6個(gè)百分點(diǎn)至6%，貿(mào)易摩擦的負(fù)面作用逐漸顯現(xiàn)。投資消費(fèi)和貿(mào)易疲軟趨勢將助推需求端走弱，而后逐漸傳導(dǎo)至供應(yīng)端引起供需雙弱和經(jīng)濟(jì)整體下滑。6月規(guī)模以上增加值同比增長率延續(xù)5月的跌勢，出現(xiàn)了更大幅的下滑。

流動(dòng)性方面，16日和17日央行通過公開市場逆回購操作共投放4000億元，17日還開展中央國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款操作1500億元，回籠方面，17日僅有100億的逆回購到期，本周前兩天凈投放資金達(dá)5000億元，這將有效對沖稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款等資金面壓力。另外，7月5日央行通過定向降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放了7000億元的流動(dòng)性。一系列舉措顯示，央行在流動(dòng)性方面已經(jīng)在貫徹由“合理穩(wěn)定”向“合理充裕”的轉(zhuǎn)變。6月社融數(shù)據(jù)仍舊低速增長，不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)后續(xù)大概率走弱，也將支持貨幣供給增加。預(yù)計(jì)下半年資金面適度寬松或?qū)⒊B(tài)化，將支撐國債期貨走出牛市行情。

總體來說，投資、消費(fèi)、外貿(mào)等需求端走弱逐漸傳導(dǎo)至供應(yīng)端，在央行“合理充?！闭咧敢拢Y金面充裕繼續(xù)支持國債期貨中長期的牛市行情。近期期債處在相對高位，短期消息面的影響可能會使波動(dòng)加劇，建議擇機(jī)逢低位做多。