近期人民幣對(duì)美元匯率呈現(xiàn)迅速走弱的態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)上有人猜測(cè)，這是中國(guó)政府應(yīng)對(duì)貿(mào)易沖突，主動(dòng)為之的結(jié)果。但筆者并不贊同這種觀點(diǎn)。近期人民幣貶值并非政策主導(dǎo)的結(jié)果，未來(lái)人民幣匯率也不會(huì)出現(xiàn)政策主導(dǎo)下的大幅貶值。

中美貿(mào)易沖突開(kāi)打后，有觀點(diǎn)認(rèn)為，用人民幣貶值來(lái)提振出口是重要的武器。對(duì)此筆者并不認(rèn)同。

1—5月，中國(guó)外貿(mào)形勢(shì)仍然表現(xiàn)良好，盡管對(duì)美出口未來(lái)或受到貿(mào)易沖突牽累，但根據(jù)近年來(lái)的觀察，匯率若不是單方向大幅波動(dòng)，對(duì)貿(mào)易影響其實(shí)有限。

如在2017年，人民幣雖然對(duì)美元升值超過(guò)6%，但得益于海外經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，出口反而強(qiáng)勁反彈至10.8%；而在2014—2016年的人民幣貶值階段，由于外部環(huán)境低迷，出口反而不盡人意。而如果采取人民幣貶值策略，則可能出現(xiàn)以下問(wèn)題：

其一，效果存疑。如果貶值幅度很小，則難以奏效；大幅貶值難免引致他國(guó)競(jìng)相效仿，使得第一次貶值效果大打折扣，得不償失。

其二，如果大幅貶值，引發(fā)的恐慌可能會(huì)重蹈2015—2016年加劇資金外流與人民幣換匯的覆轍，葬送中國(guó)政府前期為穩(wěn)定匯率和重啟人民幣國(guó)際化所做的努力。

其三，大規(guī)模的貨幣貶值會(huì)削弱國(guó)內(nèi)購(gòu)買力和消費(fèi)者信心，并向房市、債市、股市傳導(dǎo)，加大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

其四，令人民幣大幅貶值對(duì)于中美貿(mào)易沖突而言是火上澆油，結(jié)局必是雙輸。明智的選擇是以戰(zhàn)促和，將中美雙方重新拉回談判桌。另辟新戰(zhàn)場(chǎng)只能加劇矛盾沖突，并不明智。

值得肯定的是，當(dāng)前中國(guó)政策層面?zhèn)鬟_(dá)出的訊息也是如此，即貿(mào)易沖突不打匯率牌。央行行長(zhǎng)易綱表態(tài)，“外匯市場(chǎng)波動(dòng)主要是受美元走強(qiáng)和外部不確定性等因素影響的順周期行為”，“將保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”；銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清也指出，“人民幣匯率已進(jìn)入雙向波動(dòng)的合理區(qū)間，經(jīng)濟(jì)基本面決定其不存在大幅貶值的可能。作為一個(gè)逐漸國(guó)際化的新興儲(chǔ)備貨幣，人民幣未來(lái)總體上會(huì)趨于走強(qiáng)”。

而近一段時(shí)間的人民幣貶值，也并非政策主導(dǎo)。在筆者看來(lái)，近期人民幣貶值主要是美元升值所致，也與市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易沖突的擔(dān)憂有關(guān)。

首先，美元上漲是大背景。今年4月中旬以來(lái)，美元走勢(shì)強(qiáng)勁，一舉補(bǔ)回年初的跌幅，重回95左右的高點(diǎn)。在此壓力下，新興市場(chǎng)國(guó)家遭遇資本外流沖擊，阿根廷、土耳其、墨西哥、印度、巴西等國(guó)匯率遭遇重創(chuàng)。相比之下，人民幣匯率穩(wěn)定，并未出現(xiàn)貶值壓力，近期人民幣走弱帶有回調(diào)成分。

其次，中美貿(mào)易沖突迫近帶來(lái)的市場(chǎng)擔(dān)憂情緒加大。自6月15日特朗普宣布對(duì)華500億美元商品加征關(guān)稅以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易沖突的恐慌加大，中國(guó)匯市、股市、債市均出現(xiàn)一定程度的下跌，反映了貿(mào)易沖突背景下，市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)出口與經(jīng)濟(jì)前景產(chǎn)生了一定的擔(dān)憂情緒。

最后，中美貨幣政策出現(xiàn)分化。一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好，失業(yè)率下降，通脹壓力出現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期增強(qiáng)，6月加息后，市場(chǎng)預(yù)期今年美聯(lián)儲(chǔ)還將有兩次加息；另一方面，中國(guó)5月經(jīng)濟(jì)與金融數(shù)據(jù)回調(diào)，中國(guó)央行也并未跟隨美聯(lián)儲(chǔ)6月加息，而是通過(guò)定向降準(zhǔn)來(lái)釋放流動(dòng)性。

綜上，將匯率作為貿(mào)易沖突武器并不明智，也并非決策層的意圖。筆者認(rèn)為，應(yīng)對(duì)貿(mào)易沖突，開(kāi)辟匯率戰(zhàn)場(chǎng)不僅不能起到增加出口的作用，反而容易引起國(guó)內(nèi)恐慌，加大看空與擠兌風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)觿≠Q(mào)易沖突的對(duì)抗程度，為美國(guó)對(duì)華指責(zé)增加新的口實(shí)，無(wú)異于火上澆油。未來(lái)人民幣匯率不會(huì)出現(xiàn)政策主導(dǎo)下的大幅貶值。從基本面來(lái)看，人民幣匯率的貶值空間有限。其原因在于：外部來(lái)看，前期美元強(qiáng)勢(shì)升值已經(jīng)結(jié)束，目前進(jìn)入盤整期，再考慮到特朗普對(duì)全球發(fā)動(dòng)貿(mào)易沖突的不確定性，未來(lái)美元進(jìn)一步升值的空間有限；內(nèi)部來(lái)看，在貿(mào)易沖突開(kāi)打的背景下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策或迎來(lái)預(yù)調(diào)微調(diào)，在總體去杠桿的基礎(chǔ)上，會(huì)更加注重監(jiān)管的節(jié)奏和力度，以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)的緊平衡。

(本文作者介紹：瑞穗證券亞洲公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，復(fù)旦大學(xué)泛海國(guó)際金融學(xué)院客座教授。)