自從6月19日以來，低估值成為我們股市的一個熱門詞匯，并成為看好我們股市的理由，成為我們股市沒有大跌的理由，成為我們股市見底的理由，樂觀者更是認為大牛市開啟的理由。

低估值確實很好，買進低估的股票并長期持有是巴菲特取勝的法寶，但低估值并不代表就是價值的低估，兩者之間還是存在些許的誤差，而且低估值更應該以動態(tài)來分析。

市盈率確實不算高

6月22日，證券時報數(shù)據(jù)研究中心統(tǒng)計顯示，A股加權市盈率為16.27倍（剔除凈利為負的公司，計算A股總市值與歸屬A股股東近一年凈利潤的比值），低于2638點時期的17.58倍，逼近998點時期的15.41倍。

當前A股市凈率只有1.76倍，已經低于上證指數(shù)1664點時期2.02倍水平。上證指數(shù)998點時期市凈率為1.63倍，1849點時期市凈率為1.56倍。

從上述統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，我們股市目前加權市盈率絕對值只有16.27倍確實不高，與歷史某個點位相比也不高，與美國道指相比也不高。但是從短期指數(shù)走勢看，雖然調整空間不大，但也有點令人失望，按照證券時報統(tǒng)計時點來看當時是2875點，現(xiàn)在是2759點，最低下探到2722點。但如果按照6月19日時點介入股市，股指下跌就會大得多，如果沒有找對股票，損失20-30%恐怕十分正常，就是介入市盈率最低的銀行損失也不小，按照銀行指數(shù)跌幅看在10%左右。

以市盈率衡量股市底部靠譜嗎

我們股市最大特點就是投資者不夠成熟，就是管理者也不夠成熟，造成股市往往上漲超預期，下跌也會超預期，因此面對一個弱勢市場筆者覺得沒有必要去猜測哪兒是底部，這個沒有太多的意義，除了李大霄同志沒有一個專家敢說具體哪一個點位就是雷打不動的底部，專家們說沒有大跌的基礎，但大跌沒有明確的標準，跌多少才是大跌，跌10%是大跌，還是跌5%才是大跌，在一個弱勢市場估值沒有最低只有更低，很難有一個準確的數(shù)據(jù)市盈率多少就是絕對的底部，誰敢打包票，以歷史的市盈率數(shù)據(jù)來驗證今天的底部有點刻舟求劍的況味，不一定就是正確。

單純以市盈率來測算市場底部，并作為股市漲跌的理由并不充分，因為市盈率是變動的而不是靜止的，只能作為一種參考指標而已，一個時期有一個時期的投資者認可估值中樞，而這個中樞可能變化頗大。上證綜指市盈率很低或者說整個大市場市盈率不高主要是地產銀行保險等權重平均所致，地產板塊股價因為棚改政策影響而大跌，目前市盈率在10倍左右，銀行市盈率只有5.37倍。問題是地產低市盈率是得益于前幾年低價拿地16年以后房價大漲的結果，地產的盈利水平目前是最佳的時期，隨著國開行的棚改政策變動，三四線房價上升動力消退，緊接著6月28日，住建部等七部門聯(lián)合發(fā)布通知稱，2018年7月初至12月底，將在北京、上海等30個城市先行開展治理房地產市場亂象專項行動。

重點打擊對象有四個方面：投機炒房團伙、房地產“黑中介”、違法違規(guī)房地產開發(fā)企業(yè)、虛假房地產廣告，房價大概率迎來拐點，全國多地加入地產調控序列。房價未來可能會出現(xiàn)拐點，房地產業(yè)績也會出現(xiàn)拐點，低市盈率可能只是一個假象，未來隨著業(yè)績下滑，甚至不排除某些激進拿地激進加杠桿的地產企業(yè)破產，地產板塊股價不漲地產市盈率就會被動升高。銀行與地產高度綁在一起，這三年銀行信貸增量40-50%投在地產上面，一旦有地產商經營難以為繼，銀行也不會有太好的日子，所以近段時間銀行股價下跌明顯。一些與地產高度關聯(lián)的建筑企業(yè)也可能會被某些地產企業(yè)拖累而業(yè)績下滑。

地產價格會有多大調整空間，誰也說不好，而與地產高度綁在一起的銀行有太多資源配置在地產上面，據(jù)東方資產報告，在2017年人民幣貸款余額中，房地產貸款、地產開發(fā)貸款、房產開發(fā)貸款、個人購房貸款、保障性住房開發(fā)貸款等房地產類貸款占據(jù)了較大比重，第一季度至第三季度分別高達55.8%、56.3%和57.2%。盡管房地產調控措施實施之后，流入房地產市場的新增貸款有所減少，但由于基數(shù)龐大，報告預計，2018年房地產類貸款比重仍可能在56%以上。7月4日，四大資產管理公司之一的中國東方資產管理股份有限公司（簡稱“東方資產”）發(fā)布《中國金融不良資產市場調查報告（2018）》（下稱“報告”）。銀行可以承載多大的房價調整而高枕無憂?報告顯示，房地產類信貸資產質量或將下滑，若房價下降20-30%，將會使得銀行面臨顯著壓力。報告預計2018年不良貸款率會達到1.5%左右，向整體平均水平趨近。

就銀行而言，歷史上銀行不良貸款確認不夠嚴格，市場一直認為銀行未能充分反應不良貸真實，所以市場一直給與銀行低估值，未來隨著監(jiān)管的加強，不良貸確認可能會更加的嚴格，不良貸隱藏難度加大，銀行可能需要更多撥備覆蓋不良貸，造成業(yè)績的波動，市盈率可能會因為利潤增速下滑而被動升高。

因此單純以市盈率高低看漲看跌股市不是十分的準確，有點簡單粗暴，更應該從動態(tài)的角度考察估值的變動，否則就會陷入刻舟求劍的悲劇。要銀行低估值，港股更低，外資緣何要舍近求遠到A股抄底，直接買進港股就是。

在這樣一個市場，你看對結構，可能有盈利，但如果你看錯結構，選錯個股，就會陷入萬丈深淵，因此根本不是像專家說的遍地是黃金可以隨便撿拾的，而是充滿著風險，但也許會有結構性機會。

與美國進行中外對比，認為我們股市更有投資價值美國股市有更多的風險也未必準確，我們體制與美國體制截然不同，美國體制更加市場化，估值也更成熟，我們體質行政管制色彩更濃郁，資本市場承擔更多的責任，估值將更多的與市場供給相聯(lián)系，一旦供給增加沒有得到有效控制，估值大概率繼續(xù)承壓。實際上我們創(chuàng)業(yè)板的市盈率要比美國納斯達克高出一大截，中位數(shù)市盈率也就會比美國高一些，整體估值偏低是因為銀行地產拉低所致，這一點應該得到清醒的認識，我們專家不知道何種原因沒有說明這一點而是籠統(tǒng)的測算，何況美國股市超級大公司擁有更多的核心技術和壟斷地位，能夠更加的抗市場波動風險，也就是專家說的高科技大盤股起到一個定海神針的作用。

目前整體金融環(huán)境處于去杠桿的時期，整個市場流動性不會寬裕，加上我們國家的經濟結構，我們不要寄望風險資產估值得到大幅度的提升。

對于股市我們固然不能妄自菲薄的過度看空，但也要正視現(xiàn)實，有的時候低估值只是一個表象，不能太過樂觀。