提要

上周，受到中美互相征稅的部分靴子落地以及一些利多消息影響，不確定性減小，市場情緒修復(fù)。預(yù)計在上周出現(xiàn)反彈后，本周期指反彈力度將減弱。后期繼續(xù)關(guān)注相關(guān)事件走向以及國內(nèi)是否會有更進(jìn)一步的利好政策出臺。

上周，三大期指悉數(shù)收出中陽，單邊下行的預(yù)期得到進(jìn)一步扭轉(zhuǎn)。不過從基本面來看，當(dāng)前驅(qū)動期指持續(xù)反彈的因素尚不具備，需等待消息面進(jìn)一步的明朗。

 預(yù)期改善需要更多利好支撐

周一，國家統(tǒng)計局公布了6月及上半年實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速情況。二季度GDP同比增速較一季度回落0.1個百分點(diǎn)至6.7%，6月工業(yè)生產(chǎn)、投資增速均有所回落，工業(yè)增加值持平于年內(nèi)低點(diǎn)，投資數(shù)據(jù)為記錄低點(diǎn)。此前，供給強(qiáng)需求弱的格局或開始向供需雙弱的格局轉(zhuǎn)化。不過投資中，地產(chǎn)方面包括新屋銷售、土地購置等指標(biāo)均改善，仍是較為有力的支撐力量，基建投資仍在探底。下半年財政扶持力度是否上升以對沖經(jīng)濟(jì)回落壓力風(fēng)險，值得關(guān)注。消費(fèi)增速有所改善，但汽車消費(fèi)同比為-7%，或與7月進(jìn)口汽車降稅而推遲消費(fèi)有關(guān)。

國家統(tǒng)計局表示，上半年國民經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好。但在外部貿(mào)易爭端、國內(nèi)信用違約增多環(huán)境下，當(dāng)前市場對經(jīng)濟(jì)下半年回落仍有一定擔(dān)憂，對宏觀展望不利。當(dāng)前貨幣政策已經(jīng)出現(xiàn)預(yù)調(diào)微調(diào)，部分緩解了去杠桿下信用萎縮壓力。不過，財政對經(jīng)濟(jì)的托底力度依舊不高，后期關(guān)注財政端在支出、定向債務(wù)融資工具等方面是否會出臺更進(jìn)一步托底的政策。

利空并未完全消退

周一，央行在公開市場上進(jìn)行3000億元逆回購操作，為近五個月最大，此前高點(diǎn)為2月22日的3500億元。重要的資金成本參考指標(biāo)R007維持在一年來的低位，顯示央行今年三次降準(zhǔn)后流動性維持寬松水平。不過，從上周五貨幣信貸數(shù)據(jù)看，表外融資因監(jiān)管去杠桿持續(xù)萎縮，但表內(nèi)對表外的承接力度不足，整體社融增速為歷史低點(diǎn)。后期表內(nèi)信貸擴(kuò)張需要商業(yè)銀行核心資本支撐，A股行情的低迷，又使得股市再融資補(bǔ)充資本金的難度加大，故后期表外持續(xù)回表的難度加大。整體上，市場對緊信用下違約增多的擔(dān)憂或仍延續(xù)。

當(dāng)前，從絕對估值水平來看，全部A股剔除金融石油石化市盈率僅23.3倍，為三年多來低點(diǎn)，低于2016年年初股指熔斷時的水平。不過，結(jié)構(gòu)上來看，今年來A股的回調(diào)，其中仍有食品飲料、醫(yī)藥、旅游餐飲等板塊錄得年度正收益。與以往熊市期間所有板塊悉數(shù)盡墨的情況不同，實(shí)際上也造成了投資者認(rèn)為尚存在補(bǔ)跌板塊，遲遲不敢入場的因素。從外部環(huán)境看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股市今年來表現(xiàn)強(qiáng)勁，但由于美國跨國公司較多，美股企業(yè)盈利與全球經(jīng)濟(jì)相關(guān)度高。在全球經(jīng)濟(jì)因貿(mào)易戰(zhàn)拖累而出現(xiàn)走弱的趨勢下，未來點(diǎn)位偏高的美股波動或加大，也可能帶來一定的外溢效應(yīng)。

整體上，7月以來，期指整體走勢趨穩(wěn)。伴隨中美貿(mào)易爭端部分靴子的落地，市場情緒有限修復(fù)。從期指持倉情況看，上周隨著指數(shù)的企穩(wěn)，期指總持倉出現(xiàn)下滑，一定程度上表明投資者認(rèn)為單邊趨勢性行情的結(jié)束。不過，過度悲觀情緒的修復(fù)，并不意味著就轉(zhuǎn)向完全的樂觀。畢竟相關(guān)事件尚未完全解決，市場的情緒仍可能受到相關(guān)消息面的影響而產(chǎn)生波動，造成指數(shù)的波動。由于上周已經(jīng)出現(xiàn)明顯反彈，預(yù)計短線持續(xù)反彈的力度不足，期指或持續(xù)出現(xiàn)寬幅振蕩行情。