流動性是松還是緊？

今年以來，有一個問題其實(shí)市場一直沒有搞明白，就是到底流動性是松還是緊？

如果我們?nèi)タ捶渴?，三四線城市依舊火爆，你會覺得流動性非常寬松。但如果去看股市，今年以來大幅下跌，會覺得流動性有所收緊。如果去看貨幣市場，今年以來的貨幣利率已經(jīng)降至兩年新低，說明流動性極其寬松。但如果去看信用市場，今年以來的中低等級信用債交易基本凍結(jié)，說明流動性消失了。那么，到底流動性是松還是緊呢？

流動性如何創(chuàng)造？從央行到商業(yè)銀行。

要知道流動性是松還是緊，首先我們要知道流動性是什么，是如何創(chuàng)造的。流動性其實(shí)就是貨幣的代稱，而貨幣的創(chuàng)造其實(shí)分成兩個層面：

首先，貨幣是由央行提供的，而央行給的貨幣叫做基礎(chǔ)貨幣。比如說我們看新聞，經(jīng)?？吹脚c央行有關(guān)的報道，今年以來定向降準(zhǔn)就特別多，這個大家都好理解，降準(zhǔn)就是放水。但有時候與央行操作有關(guān)的是各種的英文詞，比如說OMO、SLF、SLO、PSL、MLF之類，這些大家就不一定看得懂了，但這些其實(shí)都是央行投放基礎(chǔ)貨幣的手段。

而央行的地位非常特殊，是銀行的銀行，也就是說央行的客戶是各家商業(yè)銀行，因此央行的基礎(chǔ)貨幣主要投向金融機(jī)構(gòu)，并不和實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接打交道。

而商業(yè)銀行拿到央行提供的基礎(chǔ)貨幣之后，可以用這筆錢來給實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放貸款，而客戶拿到錢之后又會把錢存回到商業(yè)銀行，而商業(yè)銀行拿到客戶存款之后，先要繳納一部分準(zhǔn)備金給央行，剩下的又可以繼續(xù)發(fā)放貸款。這樣貨幣就會越來越多，商業(yè)銀行創(chuàng)造的貨幣叫做廣義貨幣。而介于基礎(chǔ)貨幣和廣義貨幣之間的傳導(dǎo)效應(yīng)，通常稱之為貨幣乘數(shù)，代表了商業(yè)銀行的創(chuàng)造貨幣的能力。

基礎(chǔ)貨幣放松。

今年，從央行角度來看，基礎(chǔ)貨幣確實(shí)放松了。

從政策的定調(diào)來看，之前央行關(guān)于貨幣政策的表態(tài)是保持流動性的合理穩(wěn)定，而今年6月份國務(wù)院常務(wù)會議以及2季度央行貨幣政策例會講的是要保持流動性的合理充裕，從穩(wěn)定到充裕，意味著貨幣政策從中性轉(zhuǎn)向中性偏松。

從政策操作來看，18年以來央行已經(jīng)實(shí)施了3輪定向降準(zhǔn)，其中17年9月份的第一次定向降準(zhǔn)釋放3000億以上流動性，但其實(shí)是在18年初正式實(shí)施。第二次4月份定向降準(zhǔn)釋放1.3萬億流動性，第三次6月份定向降準(zhǔn)釋放7000億流動性。

此前央行在4月份降準(zhǔn)之后曾表示當(dāng)時的降準(zhǔn)主要用于對沖到期的9000億MLF，但實(shí)際上央行從5月份起就重啟了MLF發(fā)行，最近兩月的MLF累計發(fā)行量達(dá)到9000億，這就意味著央行4月份其實(shí)就是全面降準(zhǔn)，今年以來降準(zhǔn)釋放的資金已經(jīng)超過2萬億。相比于央行目前35萬億的總資產(chǎn)，這一放松幅度已經(jīng)非?？捎^了。

廣義貨幣收緊。

但是，央行放松基礎(chǔ)貨幣可能與我們無關(guān)，因為央行的客戶是商業(yè)銀行。而在商業(yè)銀行層面的廣義貨幣，也就是與我們有關(guān)的貨幣，其實(shí)是在持續(xù)收緊。

目前，國內(nèi)最常用的廣義貨幣指標(biāo)是M2，今年6月份的M2增速為8%，略低于去年末的8.2%，以及去年同期9.4%的增長。

但如果只是看M2增速，其實(shí)不能反映今年流動性收緊的程度。原因是在過去兩年，M2增速每年都在下降，其中16年M2增速從13.3%降到11.3%，17年M2增速從11.3%降到8.2%，這兩年M2增速降幅比今年以來大得多，而當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)和資本市場根本感受不到流動性收緊的壓力。這說明M2增速其實(shí)代表性出了問題，M2增速一直都在降，而市場感受到流動性收緊是從今年開始的。

從定義來看，中國的M2主要成分是商業(yè)銀行賬上的各種存款，主要包括居民存款、企業(yè)存款、非銀行金融機(jī)構(gòu)存款等。但我們知道，這幾年大家開始習(xí)慣買貨幣基金、包括余額寶，買銀行理財，因為這些類似存款的投資提供了比存款更高的收益，而這些并不是存款，所以很大一部分沒有被統(tǒng)計到M2當(dāng)中，所以M2確實(shí)嚴(yán)重失真了，怎么辦呢，到底哪個才是真實(shí)的廣義貨幣指標(biāo)？

我們需要找到M2增速的替代指標(biāo)，既然M2代表的是銀行存款，代表的是銀行的負(fù)債，那么從銀行資產(chǎn)負(fù)債表的角度來觀察，可以找到廣義貨幣M2的兩個替代：

第一個替代是看商業(yè)銀行的資產(chǎn)投放，而央行恰好公布了社會融資總量，這是從資產(chǎn)運(yùn)用的方式衡量流動性的重要指標(biāo)。而恰好是社融增速在今年發(fā)生了明顯下降！

15年末的社融增速為12.4%，到16年末升至12.9%，到17年10月還有13%，過去兩年都很穩(wěn)定。但從17年11月起社融增速開始持續(xù)下降，到18年6月的社融增速已經(jīng)降至9.8%，創(chuàng)下03年以來的新低，這意味著社融增速的下降可以完美解釋今年以來的廣義流動性收緊。

第二個替代是看商業(yè)銀行的總負(fù)債，因為大家買的貨幣基金、銀行理財，最終也會把錢存到銀行，形成銀行的非存款性負(fù)債。

15年末時中國商業(yè)銀行的總負(fù)債增速是15.7%，到16年末保持在15.7%，但到了17年末已經(jīng)降至8.4%，到18年5月份的增速已經(jīng)降至6.8%。17年末中國商業(yè)銀行總負(fù)債就達(dá)到250萬億，今年前5個月商業(yè)銀行一共新增了3.4萬億的負(fù)債，年化以后的負(fù)債環(huán)比增速只有3%！

因此，商業(yè)銀行總負(fù)債角度顯示的流動性收緊是從17年開始，而且收緊程度非同一般，兩年之內(nèi)從15.7%降至6.8%。

流動性陷阱。

總結(jié)來說，目前的流動性可以概括為央行放松了基礎(chǔ)貨幣，但是商業(yè)銀行層面的廣義流動性依然在收緊。這其實(shí)非常類似于流動性陷阱的狀態(tài)，也就是單純靠貨幣政策已經(jīng)達(dá)不到增加廣義流動性、刺激經(jīng)濟(jì)的效果。

其實(shí)6月份的金融數(shù)據(jù)顯示的已經(jīng)非常明顯，在央行持續(xù)降準(zhǔn)之后，6月份的新增社融也才1.18萬億，同比萎縮了近6000億。

為什么貨幣放松已經(jīng)無效了呢，我們認(rèn)為主要有兩大原因。

一是債務(wù)率過高的約束。

流動性的創(chuàng)造過程其實(shí)也是經(jīng)濟(jì)各主體不停舉債的過程。但是按照央行的測算，目前中國全社會的負(fù)債率達(dá)到250%的歷史高點(diǎn)，意味著進(jìn)一步舉債的空間非常有限。

從分部門的債務(wù)率來看，目前企業(yè)部門負(fù)債率為159%，從全球比較來看也處于最高位水平，企業(yè)部門去杠桿任重道遠(yuǎn)，因此企業(yè)部門融資需求難以明顯增加。

居民部門負(fù)債率為55%，貌似在全球比較來看仍處低位，比如美國的居民負(fù)債率高達(dá)80%。但是通常的居民負(fù)債率比較的是居民部門債務(wù)和GDP之比，但中國GDP的分配當(dāng)中居民部門占比較低只有60%，而美國高達(dá)80%，因此如果用居民部門負(fù)債比上居民部門收入，中國已經(jīng)超過90%，和美國基本相當(dāng)，進(jìn)一步舉債空間也不大。

目前唯一還有舉債空間的是政府部門，但是考慮到這幾年地方政府通過融資平臺、棚改、PPP等形成的大量新增隱性負(fù)債，其實(shí)政府部門大幅舉債的空間也有限。

二是影子銀行監(jiān)管的約束。

過去中國的貨幣超發(fā)，主要原因在于影子銀行發(fā)展失控。

從12年到17年，中國商業(yè)銀行的總資產(chǎn)從130萬億將近翻一番到250萬億，年均增速高達(dá)18%，而這一增速遠(yuǎn)超商業(yè)銀行10%左右的資本充足率，說明很大一部分的貨幣創(chuàng)造逃避了資本約束，不在銀行表內(nèi)，因此影子銀行的發(fā)展失控才是中國過去真實(shí)貨幣超發(fā)的核心原因。

從14年到16年的兩年間，信托公司資產(chǎn)規(guī)模從14萬億增加約50%到20.2萬億，銀行理財規(guī)模從15萬億幾乎翻一番到29萬億，證券公司資管規(guī)模從8萬億翻了一倍多到17.6萬億，基金子公司從5.9萬億翻了近3倍到16.9萬億。

而所有這些銀行理財、信托、證券資管、基金子公司，其實(shí)從事的很大一部分業(yè)務(wù)就是通道業(yè)務(wù)，通過幫助商業(yè)銀行承接表外非標(biāo)資產(chǎn)，使得影子銀行的發(fā)展失控、中國的真實(shí)貨幣嚴(yán)重超發(fā)。

而從2017年開始，監(jiān)管層開始著手監(jiān)管影子銀行，最核心的就是資管新規(guī)政策。17年2月份資管新規(guī)內(nèi)審稿出臺，17年10月份發(fā)布了資管新規(guī)征求意見稿，到18年4月份資管新規(guī)正式發(fā)布。而伴隨著資管新規(guī)的陸續(xù)發(fā)布，17年年初基金子公司開始收縮，17年下半年證券公司資管規(guī)模開始收縮，到18年信托公司規(guī)模開始收縮，基本上所有的影子銀行都逐漸關(guān)掉了。

按照資管新規(guī)的要求，未來所有的非標(biāo)資產(chǎn)到期以后都要轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，信貸要從表外逐漸回到表內(nèi)。問題是銀行資本充足率有限，能提供的表內(nèi)信貸額度也有限，因此大量的表外信貸其實(shí)回不到表內(nèi)。

這意味著目前的廣義流動性收縮其實(shí)是在為影子銀行過去的失控買單，只要我們監(jiān)管影子銀行的決心不變，那么廣義流動性的收縮趨勢就不會變。

現(xiàn)金流為王。

我們在去年提出《繁榮的頂點(diǎn)》，理由其實(shí)就是中國的債務(wù)率已經(jīng)達(dá)到歷史頂峰，靠居民舉債換不來新周期，靠舉債發(fā)展沒有前途。而政府開始監(jiān)管影子銀行以后，廣義流動性趨于萎縮，所以經(jīng)濟(jì)將面臨長期下行壓力。而今年的市場表現(xiàn)，其實(shí)驗證了我們?nèi)ツ甑呐袛唷?/p>

但是我們?nèi)ツ晏岢鰜淼默F(xiàn)金為王，在當(dāng)時確實(shí)是錯的離譜，因為17年的房市、股市表現(xiàn)都很不錯。但是現(xiàn)在現(xiàn)金為王卻被很多人視為圭臬，覺得買什么都不安全，拿現(xiàn)金最踏實(shí)。

但我們想說，在流動性陷阱的環(huán)境下，其實(shí)不是現(xiàn)金為王，而是現(xiàn)金流為王，這一字之差，其實(shí)是天壤之別。

今年以來，由于信用違約頻發(fā)，大家普遍感覺錢很難賺，不僅是股市當(dāng)中的金融、地產(chǎn)和周期股領(lǐng)跌，債市當(dāng)中的中低等級信用債也基本凍結(jié)，P2P領(lǐng)域頻繁爆雷，甚至連地產(chǎn)神話也開始動搖，國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示的一線城市房價同比也開始下跌。

但其實(shí)，今年也有表現(xiàn)好的資產(chǎn)。

比如說貨幣基金依然賺錢，雖然余額寶之類只有4%左右的年化收益率，但是至少還在賺錢。而債券基金在今年上半年平均收益率2%，年化以后也是4%，比起股票基金好多了。我們在今年年初明確看好債市，到目前為止也是對的。

而在股市里面，其實(shí)也有賺錢的板塊，比如說食品飲料、醫(yī)藥生物和休閑服務(wù)這些消費(fèi)類的板塊，還有部分機(jī)場、水電股其實(shí)也有正收益。

我們認(rèn)為，今年資產(chǎn)表現(xiàn)好壞的核心是現(xiàn)金流。

所有表現(xiàn)好的資產(chǎn)，其實(shí)都有現(xiàn)金流的支撐，比如說貨幣基金其實(shí)就是現(xiàn)金管理產(chǎn)品，而債券的英文名叫做固定收益，因為大部分債券都擁有固定的票息回報，尤其是國債之類，票息回報非?？煽?。

而在股市當(dāng)中，消費(fèi)類板塊的現(xiàn)金流通常相對比較穩(wěn)定。在今年1季度除金融以外的26個大類行業(yè)中，只有4個行業(yè)的現(xiàn)金流在改善，其中就包括食品飲料和公用事業(yè)。

而在房市當(dāng)中，之所以三四五線房價還在漲，在于央行年初增加了PSL投放力度，而這是直接輸送到三四五線城市的棚改貸款資金，相當(dāng)于基礎(chǔ)貨幣直接支持三四五線房價。

展望未來，我們認(rèn)為現(xiàn)金流為王的邏輯依然成立！

首先，只要降債務(wù)的大背景不變，影子銀行的監(jiān)管不變，那么哪怕央行貨幣政策適度寬松，也不會改變廣義流動性收緊的格局，這意味著現(xiàn)金流為王的邏輯依然成立。

那么，未來真正有機(jī)會的，應(yīng)該是那些能夠持續(xù)創(chuàng)造出現(xiàn)金流的資產(chǎn)，在這個意義上，今年以來表現(xiàn)好的資產(chǎn)，未來大概率會強(qiáng)者恒強(qiáng)，比如債市當(dāng)中的國債和高等級企業(yè)債，股市當(dāng)中的消費(fèi)類資產(chǎn)。

而存在重估機(jī)會的，在于擁有現(xiàn)金流但是被錯殺的資產(chǎn)，目前大概有這么幾類：

一類是債市當(dāng)中的優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)債，目前很多AA+的民企債收益率都到了7%以上，如果這些企業(yè)能活下去，這些高收益資產(chǎn)應(yīng)該有希望重估。

另一類是股市當(dāng)中現(xiàn)金流改善的行業(yè)，今年1季度凈現(xiàn)金流改善的行業(yè)還有煤炭和化工，另外經(jīng)營性現(xiàn)金流改善的行業(yè)還有家電、農(nóng)業(yè)、有色、交運(yùn)、鋼鐵、電子、通信等，主要分布在消費(fèi)、周期和科技三大領(lǐng)域。

如果我們堅持去產(chǎn)能的政策，那么部分周期行業(yè)的龍頭企業(yè)可以保持穩(wěn)定份額，其現(xiàn)金流的穩(wěn)定持續(xù)時間或許能超預(yù)期。

而在科技領(lǐng)域，其實(shí)是通過產(chǎn)品的技術(shù)升級，創(chuàng)造出現(xiàn)金流。只不過科技領(lǐng)域的創(chuàng)新靠的是研發(fā)投入，因此研發(fā)強(qiáng)度高、現(xiàn)金流又好的科技企業(yè)其實(shí)也有長期價值。

而在部分周期行業(yè)，1季度現(xiàn)金流出現(xiàn)了明顯惡化，包括房地產(chǎn)、汽車還有建筑等行業(yè)。我們認(rèn)為這些都是和舉債高度相關(guān)的行業(yè)，房地產(chǎn)和汽車關(guān)聯(lián)的是居民舉債，而建筑行業(yè)關(guān)聯(lián)的是政府舉債，未來如果去杠桿的大方向不變，那么這些行業(yè)現(xiàn)金流惡化的趨勢不會改。此外金融行業(yè)屬于典型的高杠桿行業(yè)，也會受損于去杠桿的推進(jìn)。

因此，我們堅持4月份提出的“金融地產(chǎn)的好日子要結(jié)束了”，未來應(yīng)該尋找能夠持續(xù)創(chuàng)造現(xiàn)金流的資產(chǎn)，真正有大機(jī)會的應(yīng)該還是在債市、消費(fèi)和創(chuàng)新等領(lǐng)域，也就是貨幣低增時代、創(chuàng)新穩(wěn)定為王！

1。 經(jīng)濟(jì)：外需平穩(wěn)、內(nèi)需下滑

1)出口維持平穩(wěn)。6月我國以美元計價出口同比11.3%。6月美、日PMI小幅回升，歐洲PMI繼續(xù)回落，外需整體平穩(wěn)，外貿(mào)的不確定性增加。

2)對歐美出口增速仍高。從國別和地區(qū)來看，6月我國對美國(12.6%)和歐盟(10.4%)出口增速較上月提升，對日本(6.9%)出口增速回落。新興經(jīng)濟(jì)中，對東盟(19.3%)和印度(15.5%)出口維持在較高增速，但對香港(8.1%)、韓國(6.5%)出口增速明顯下滑。從產(chǎn)品類型看，6月勞動密集型產(chǎn)品(4.6%)出口增速回升，但機(jī)電產(chǎn)品(11.1%)和高新技術(shù)產(chǎn)品(11.5%)出口增速雙雙回落。

3)進(jìn)口增速回落。6月我國進(jìn)口同比增速從5月的26%大幅回落至14.1%。從數(shù)量看，6月我國進(jìn)口大豆(13.1%)增速回升，但進(jìn)口鐵礦石(-12.1%)、原油(-4.9%)、銅(14.9%)以及集成電路(2.9%)增速均明顯走低，印證6月國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)轉(zhuǎn)弱；從金額看，進(jìn)口原油(42.2%)和銅(35.6%)同比仍高，鐵礦石(-5.1%)進(jìn)口繼續(xù)負(fù)增。

2。 物價：CPI低位、PPI見頂

1)6月CPI略升。6月CPI環(huán)比下跌0.1%，同比小幅回升至1.9%。主要受季節(jié)因素影響，豬肉價格連降3個月后小幅反彈，但鮮果和鮮菜季節(jié)性下跌，食品價格環(huán)比下跌0.8%，同比維持在0.3%的低位，仍是CPI的主要拖累；房租、藥品、旅游、交通價格上漲，油價上調(diào)，非食品價格環(huán)比上漲0.1%，同比持平上月的2.2%。

2)7月CPI微降。7月以來豬肉價格低位徘徊，同比跌幅依然較大，整體食品價格走勢仍較弱，預(yù)計7月CPI同比或微降至1.8%，未來或持續(xù)保持低位。

3)6月PPI續(xù)升。6月PPI環(huán)比上漲0.3%，再考慮到基數(shù)回落，同比繼續(xù)回升至4.7%。從行業(yè)來看，油氣開采、燃料加工、黑金冶煉加工、造紙、非金屬礦價格環(huán)比漲幅均有回落，而有色冶煉加工、醫(yī)藥制造價格漲幅擴(kuò)大。

4)7月PPI見頂。7月以來盡管油價回升，但鋼價、煤價下跌，預(yù)測7月PPI環(huán)比下跌0.2%，同比回落至4.3%?？紤]到信用收緊、社融低增對經(jīng)濟(jì)需求的壓制，PPI雖上行但或已至年內(nèi)頂點(diǎn)，下半年有望趨勢性回落。

3。 流動性：貨幣寬松持續(xù)

1)貨幣利率低位。上周貨幣利率R007均值小升2bp至2.69%，R001上行13bp至2.36%。DR007上行6bp至2.63%，R001上行16bp至2.31%。

2)公開市場回籠。上周央行操作逆回購300億，逆回購到期1200億，逆回購凈回籠900億，MLF投放1885億，MLF到期回籠1885億，上周央行公開市場凈回籠900億。

3)匯率繼續(xù)貶值。上周美元指數(shù)回升，人民幣兌美元走弱，在岸、離岸人民幣分別貶至6.69、6.71。

4)貨幣寬松持續(xù)。央行公布的6月份金融數(shù)據(jù)顯示，雖然6月信貸激增1.85萬億，但是難以抵消非標(biāo)融資的大幅萎縮，6月社融依然低增11800億，同比少增約6000億，社融余額增速也創(chuàng)下9.8%的新低。融資增速的大幅回落預(yù)示后續(xù)經(jīng)濟(jì)增速趨降、信用風(fēng)險趨升，與之相應(yīng)貨幣寬松的格局也有望持續(xù)。

4。 政策：發(fā)力財政政策

1)提高創(chuàng)新能力。中央財經(jīng)委第二次會議強(qiáng)調(diào)，必須切實(shí)提高我國關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新能力，把科技發(fā)展主動權(quán)牢牢掌握在自己手里。要改革國家科技獎勵制度，培育一批尖端科學(xué)儀器制造企業(yè)，完善創(chuàng)新投入機(jī)制和科技金融政策；要擴(kuò)大科技領(lǐng)域?qū)ν忾_放，充分利用國際創(chuàng)新資源。

2)發(fā)揮財政政策。國常會稱要加快財政資金支出進(jìn)度，著力解決存量資金閑置等問題，使積極財政政策發(fā)揮更大效用，提高財政資金使用績效、更好發(fā)揮積極財政政策效用、鞏固和擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好勢頭。

3)棚改因地制宜。住建部稱，要因地制宜推進(jìn)棚改貨幣化安置，商品住房庫存不足、房價上漲壓力較大的地方，采取新建棚改安置房的方式；商品住房庫存量較大的地方，可以繼續(xù)推進(jìn)棚改貨幣化安置；進(jìn)一步合理界定和把握棚改的范圍和標(biāo)準(zhǔn)，不搞一刀切、不層層下指標(biāo)、不盲目舉債鋪攤子。

5。 海外：美聯(lián)儲重申經(jīng)濟(jì)向好，支持漸進(jìn)加息

1)美聯(lián)儲重申經(jīng)濟(jì)向好支持漸進(jìn)加息。上周五公布的美聯(lián)儲半年度貨幣政策報告認(rèn)為，2018年上半年美國經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)健的擴(kuò)張狀態(tài)，勞動力市場保持強(qiáng)勁，通脹前景處于邁向2%目標(biāo)的正軌之上。美國經(jīng)濟(jì)將持續(xù)被利好的消費(fèi)和商業(yè)情緒、家庭財富增加、海外經(jīng)濟(jì)體穩(wěn)健擴(kuò)張，以及寬松的國內(nèi)金融狀況所提振。

2)美國6月CPI同比大增2.9%。受汽油價格漲幅放緩，服裝價格下跌影響，美國6月CPI環(huán)比上漲0.1%，略不及預(yù)期，但6月同比上漲2.9%，是自2012年2月以來的最大年度漲幅。預(yù)計緊縮的勞動力市場和原材料成本的上漲推動了通脹上升。

3)歐洲央行會議紀(jì)要強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)不確定性。上周四公布的歐洲央行6月會議紀(jì)要顯示，利率將維持當(dāng)前水平直至達(dá)成通脹目標(biāo)，并表示由于不確定性仍然存在，將根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對結(jié)束QE的時間保持謹(jǐn)慎。這也為歐洲央行未來再度延長QE留下空間。

4)日本央行對通脹前景相對謹(jǐn)慎。據(jù)路透社報道，日本央行有可能在本月30至31日為期兩天的貨幣會議上承認(rèn)，通脹率可能在未來長達(dá)三年的時間里都無法達(dá)到目標(biāo)值。4月底央行就已經(jīng)刪除了“預(yù)計2019年達(dá)成2%通脹目標(biāo)”的措辭。如果這次還要承認(rèn)通脹目標(biāo)最長三年內(nèi)都無法實(shí)現(xiàn)，那將代表著過去數(shù)年提振通脹的努力宣告失敗。