針對我國即將推出的股指期貨這一全新的金融工具，各路投資力量都躍躍欲試，低風(fēng)險套利交易受到較多關(guān)注。眾所周知，套利交易面臨的風(fēng)險往往要明顯低于投機(jī)交易，而套利交易的機(jī)會往往也是稍縱即逝的。為此，套利交易機(jī)會的計(jì)算和下單通常也往往是由計(jì)算機(jī)來完成的，也就是通常所說的算法交易。

從目前我國金融市場的產(chǎn)品構(gòu)成來看，在股指期貨推出以后，成功實(shí)施概率較高的套利交易策略主要是期現(xiàn)套利和跨期套利兩種。而按照交易策略所關(guān)注的周期長短又可以分為高頻交易和趨勢交易兩種。高頻交易策略主要關(guān)注套利價差的短時隨機(jī)非理性波動，而趨勢交易則關(guān)注價差在基本面因素驅(qū)動下的趨勢性擴(kuò)大或縮小。因此我們又可以細(xì)分為四類主要交易策略，即高頻的期現(xiàn)套利和跨期套利、趨勢期現(xiàn)套利和跨期套利。

在使用算法交易系統(tǒng)進(jìn)行期現(xiàn)套利的過程中，關(guān)鍵的步驟是選擇用來擬合標(biāo)的指數(shù)的股票現(xiàn)貨組合及其相應(yīng)的權(quán)重，該過程一般是由計(jì)算機(jī)綜合計(jì)算備選股票池中成分股的歷史價格數(shù)據(jù)來進(jìn)行的。在確定了股票組合的樣本股和權(quán)重以后，接著就是下單交易，建立股票現(xiàn)貨和股指期貨的套利頭寸。當(dāng)期現(xiàn)價差恢復(fù)到正常水平以后，進(jìn)行平倉了結(jié)就可獲利。

然而這個看似簡單的過程實(shí)際上存在一些容易被忽視的風(fēng)險點(diǎn)，例如現(xiàn)貨市場的T+1制度和期貨市場的T+0制度之間的差異，交易時限的不同可能導(dǎo)致高頻交易在進(jìn)行買入現(xiàn)貨、賣出期貨套利交易時平倉出現(xiàn)問題，因?yàn)楣善爆F(xiàn)貨不能被很快平掉，而必須是在第二天才能賣出。若該問題沒有在交易模型中被考慮到，則有可能經(jīng)過幾筆交易下來，我們的賬戶上已經(jīng)持有了不少股票，更重要的是還承受著第二天平倉出現(xiàn)虧損的風(fēng)險。如何解決這個問題呢？筆者認(rèn)為可以考慮借助融券交易，即在設(shè)計(jì)套利模型的時候，將備選股票池鎖定為可以進(jìn)行融券交易的股票，這樣在需要立即平倉現(xiàn)貨組合的時候可以采用放空同等數(shù)量的股票，起到歸避隔夜價格波動風(fēng)險的作用。但是這并沒有從根本上解決資金占用的問題，同時也會增加交易成本，縮小套利空間。因此從交易制度的角度看，高頻期現(xiàn)套利實(shí)施起來可能是成本比較高昂的，更好的期現(xiàn)套利模式或應(yīng)是關(guān)注期現(xiàn)價差的趨勢性變化，而高頻交易用于跨期套利則可能更加有效，這也意味著期現(xiàn)套利需要重視股票指數(shù)的基本面分析。

同樣在設(shè)計(jì)高頻跨期套利的交易模型時，我們也必須認(rèn)識到比較主要的風(fēng)險在于期貨合約間價差是否正在發(fā)生趨勢性的變化，也就是說價差偏離歷史平均水平的情況是否將會在特定條件下持續(xù)一段時間。如果合約間價差出現(xiàn)較為明顯的趨勢性變化，應(yīng)當(dāng)是股票指數(shù)基本面上的變化對近遠(yuǎn)期合約產(chǎn)生了不同程度的影響所致，若在此時仍然使用均值回歸的高頻跨期套利模型則很容易出現(xiàn)虧損。因此在進(jìn)行跨期套利前仍然有必要對市場的基本情況進(jìn)行分析，以便確定在價差的趨勢性變化行情中使用交易周期較長的跨期套利模型，而在市場相對較為平穩(wěn)的時候則使用高頻跨期套利模型來捕捉由市場波動不一致而產(chǎn)生的利潤空間。

從上述分析我們不難看出，在針對期現(xiàn)套利和跨期套利的策略、模型設(shè)計(jì)中，基本面分析仍然是不可或缺的，單純使用程序化交易仍然會面臨著較高的風(fēng)險。