作者：葉燕武，本文根據(jù)筆者在7月6日CFAC十周年會議上的交流發(fā)言整理

今天是咱們中國期貨分析師俱樂部成立十周年大會，我入行正好十年時間，見證了中國期貨市場的發(fā)展，自己也在積跬步學習，2008年入行時遇到金融危機，現(xiàn)在2018年大家又在討論金融危機。開始我學習研究橡膠，金融危機發(fā)生后領導跟我說宏觀很重要你負責研究宏觀吧，從此踏上了艱難的探索之路。2015年初老董在鄭州有個棉花的交流會，說是需要講宏觀的，老董說老葉你過來跟大家交流宏觀吧，于是我過去講了一下。晚上吃飯的時候，有位棉花產(chǎn)業(yè)界的前輩魏總說燕武你宏觀講的不錯，但是怎么和我們產(chǎn)業(yè)結(jié)合？你講的那么多，我覺得很有道理，但是對我們實際品種行業(yè)怎么做，你能具體一點嗎？我說我不懂棉花，，他開導說現(xiàn)在國內(nèi)沒有人把宏觀和商品結(jié)合起來，你能不能在這方面做一下嘗試，真的非常感謝魏總。

我?guī)е@個命題回到上海，并一直在思考，如果宏觀是望遠鏡，品種是顯微鏡，二者如何結(jié)合調(diào)在一個頻道上？后來我發(fā)現(xiàn)中國經(jīng)濟是投資驅(qū)動的，我就選了周期黑色螺紋鋼，這是非常好的周期品種，第二個選了我最初的研究品種橡膠。因此從2015年開始，除了宏觀研究之外，其實我自己更多的精力是放在微觀品種上，包括調(diào)研我也組織參加，西雙版納去過兩趟、老撾、泰國、山東都去過。其實我跑的時候，絕對沒有咱們做品種研究員了解的深，我跑的這些地方目的就是要增強敏感度，泰國下雨或者哪里出了什么事情，我腦海當中會有一幅圖景，如果你坐在辦公室，你會感覺那邊發(fā)生什么事情跟你有什么關系？你不會感受到。

因為我是宏觀加商品，所以我必須是團隊作戰(zhàn)，所以我必須有黑色研究員和橡膠研究員，我自己是研究深入不了的，這就是團隊作戰(zhàn)。第二個就是現(xiàn)在形成的研究理念，我們稱之為尋找宏觀的微觀驗證，我覺得這個太重要了，特別是在商品市場。因為其實從2017年開始到現(xiàn)在，你就會發(fā)現(xiàn)每次螺紋鋼主力合約臨近交割都是宏觀空頭輸?shù)暮軕K，這是很殘酷的現(xiàn)實。

昨天有位入行兩年的小朋友過來找我，他說研究螺紋鋼，發(fā)現(xiàn)宏觀對商品影響怎么這么大，他要把宏觀體系建一建，我說你不要建，這個研究太復雜了，等你把這個螺紋鋼品種研究透了，立足微觀再看宏觀，宏觀對于品種研究是驗證和輔助性的。因為我們這個交流主題是商品研究的邏輯，我走的彎路就在于，其實我過去一直沒有立足微觀，也就是沒有接地氣，現(xiàn)在這兩年嘗試各種方式來學習，包括供需平衡表，我也是今年才學會，平衡表怎么做，如何把它做細化，有了這個理解之后，建立在這個基礎之上，你再看宏觀，就把它作為一個驗證，你就會發(fā)現(xiàn)這個矛盾總結(jié)出來很清晰，其實我們現(xiàn)在市場的核心矛盾不是總量矛盾而是結(jié)構(gòu)性矛盾，宏觀上是，商品上也是。

現(xiàn)在從宏觀來講，我們過去研究經(jīng)濟、貨幣增速等這些宏觀指標，都是建立在中國經(jīng)濟體量有限、邊際增量相對總量貢獻大的基礎上，所以宏觀指標對于商品需求端預期影響非常大，所以大家認為宏觀是最主要的。但現(xiàn)在我們每年GDP總量超過80萬億元，經(jīng)濟增速逐步下臺階是看得到的，很多總量指標會越來越鈍化，不能老拿6.5 6.8說事，結(jié)構(gòu)化矛盾才是核心，特別在當前供給側(cè)的大背景下，商品存量的需求持續(xù)性相對邊際新增更具現(xiàn)實意義。這兩天就是這樣，市場情緒這么差，有色下跌，農(nóng)產(chǎn)品也不行，但是螺紋鋼還是很強，就是因為它淡季成交還可以，庫存也未明顯累積。

如果說商品研究經(jīng)驗教訓的話，我個人主要有三點體會，與大家共勉。

第一點是團隊，立足微觀、宏觀驗證。你的研究一定是團隊，一定是協(xié)同作戰(zhàn)的，我現(xiàn)在不相信通才，如果你不是一個小組協(xié)同，你再厲害我也不信。

第二點是臨戰(zhàn)，即投資驅(qū)動研究，而非研究驅(qū)動投資。我們大家一直在講研投結(jié)合，這個到底怎么結(jié)合？這幾年下來，我發(fā)現(xiàn)一個特點，我覺得大家要正式的特點就是現(xiàn)在的投資公司研究水平，遠遠超出我們想象，各方面的研究能力，特別是平衡表，品種的調(diào)研、深度上面，我覺得真的是無法想象，如果我們期貨公司研究員還天天在辦公室寫報告，我覺得可以被淘汰了。所以我們每個人做研究不要把自己當賣方研究，你可以在證券市場拿高薪，但是如果在期貨市場，你把自己想成賣方研究員，其實你是不負責任的，你要為自己負責。其實在我來看，我覺得商品研究，其實沒有賣方和買方，只有面對市場。我曾讀到蔣百里先生對戰(zhàn)爭特征的總結(jié)，一是危險、二是勞苦、三是情狀之不明，四是意外之事變，這和我們市場的特征高度一致，他強調(diào)要學戰(zhàn)于戰(zhàn)。我原來一直想著研究員就是要做出策略，然后來實施，后來發(fā)現(xiàn)這個挺不靠譜的，我現(xiàn)在越來越深刻感受到一定是投資驅(qū)動研究，而不是研究驅(qū)動投資，而且是要有做投資非常好的人來帶研究團隊，研究員的水平會提高非常快。

第三點是走出去。目前市場上做的好的投資公司研究員一個月有一半時間在外面做調(diào)研，除了日報、周報之外，每個月至少要寫幾篇專題報告，這個不用說的，這個強度是遠遠大于期貨公司研究員。但是從根本意義上，他為什么提高很快？就是因為研究員整個思想和投資經(jīng)理接軌，投資經(jīng)理面對市場，他會有非常多不確定的情況，或者他自己也有邏輯，但是一旦發(fā)生不確定的，或者比較大的事件，他需要研究員跟蹤、調(diào)研和及時反饋。這個過程當中，其實就是通過磨合，其實就是你整個邏輯或者思想，其實和投資經(jīng)理是在一個頻道上。你會發(fā)現(xiàn)投資公司的研究員會主動給投資經(jīng)理不斷發(fā)信息。作為期貨公司研究員，因為首先沒有人驅(qū)動，所以你覺得把報告寫好就可以了，朝九晚五，報告寫好就行了。因此如果要研究好商品的話，大家一定要走出去，千萬不要在辦公室，你在辦公室多待一天，你被市場淘汰的概率就增一分，因為我們這個市場實在太殘酷了。

總結(jié)過去十年的研究歷程，從商品到宏觀再到商品，如果說第一步是看山是山，看水是水，我現(xiàn)在是第二步，看山不是山，看水不是水，還需要不斷的學習。歡迎大家有空去我們那里交流，我們研究院的茶室隨時為大家開放，謝謝。