流動性邊際改善

6月股指大幅下挫，上證綜指、滬深300指數(shù)、上證50指數(shù)、中證500指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅分別為8.01%、7.66%、6.71%、9.33%和7.86%，其中，上證指數(shù)和上證50指數(shù)呈現(xiàn)5個月連續(xù)下跌態(tài)勢。IF、IH和IC加權(quán)指數(shù)上半年累計跌幅分別達17.09%、14.82%和21.87%。不過在經(jīng)歷了大幅回撤之后，整體指數(shù)估值處于相對低位，市場安全邊際提高，隨著國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)逐步好轉(zhuǎn)以及流動性邊際改善，市場有望迎來喘息機會。7月指數(shù)呈現(xiàn)探底回升態(tài)勢，預計短期反彈有望持續(xù)。

中美貿(mào)易爭端加劇，整體市場的波動率會處于相對高的水平，操作上應(yīng)盡量避免相關(guān)股票板塊的操作。此外，中美貨幣政策分化，中美利差快速收窄，對人民幣匯率產(chǎn)生了一定壓力，今年二季度以來，人民幣累計貶值幅度逾5%，創(chuàng)2015年匯改以來最大幅度，同時人民幣的貶值使得外匯儲備進一步降低，外匯占款將持續(xù)減少，對國內(nèi)流動性產(chǎn)生了影響。

內(nèi)部的影響主要來自經(jīng)濟的持續(xù)低迷和流動性緊張，上海中期構(gòu)建的經(jīng)濟增長指數(shù)在上半年中呈現(xiàn)了明顯下滑態(tài)勢，主要受消費和投資的大幅下滑拖累，5月社會消費品零售總額增速8.5%，1—5月固定資產(chǎn)投資增速下滑至6.1%，分別創(chuàng)2003年6月和1999年12月以來新低，顯示國內(nèi)需求較為疲軟。同時，市場整體流動性較為緊張，從上半年的公開市場操作可以看出，上半年凈回籠33615億元，而去年同期凈投放為9992億元，市場流動性壓力較大，6月股指大幅回落。

不過，我國股指整體估值安全邊際進一步提升，從動態(tài)估值中值的分位表現(xiàn)來看，創(chuàng)業(yè)板指、中小板指和上證50指數(shù)分別處于有數(shù)據(jù)以來從低到高的13.33%、19.95%和2.76%分位，其中創(chuàng)業(yè)板和中小板創(chuàng)2013年以來最低水平，上證50指數(shù)則創(chuàng)2016年3月以來最低，這兩類指數(shù)均面臨著一定機遇。

同時，整體市場的流動性自7月出現(xiàn)了明顯好轉(zhuǎn)，央行6月24日宣布，從2018年7月5日實施定向降準，據(jù)央行測算，定向降準釋放資金約7000億元，其中有5000億元用于“債轉(zhuǎn)股”項目，其余2000億用于對小微企業(yè)的貸款，使得市場對后期流動性預期有所改觀，而這一變化也在近期的市場利率中得到了體現(xiàn)，其中，銀行間質(zhì)押回購隔夜利率近期最低降至1.9521%，創(chuàng)2016年2月以來最低水平，Shibor中長端利率自6月22日之后呈現(xiàn)持續(xù)下行態(tài)勢，且跌至4%水平以下，短端利率上周也達到了2016年3月以來最低水平，市場流動性得到了顯著改善。

除了估值和流動性方面對指數(shù)有支撐外，國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了較為顯著的改善，尤其是供給側(cè)改革取得了顯著成效，一季度產(chǎn)能利用率提升至76.5%，同時規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元主營業(yè)務(wù)收入中的成本費用同比下降0.35元，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率同比下降了0.6%，企業(yè)經(jīng)濟效益得到了明顯提升。

經(jīng)濟增長指數(shù)創(chuàng)新低

綜上所述，當外部風險得到一定釋放之后，我國A股市場得到喘息機會，7月以來股指探底回升，就期指而言，三組期指持續(xù)為貼水結(jié)構(gòu)，不過貼水幅度較6月呈現(xiàn)了顯著收窄態(tài)勢。套利交易方面，由于三組期指一直為貼水結(jié)構(gòu)，期現(xiàn)套利無法操作，跨品種套利中2*IH/IC比值目前位于0.96附近，跨品種套利操作難度較大。近期指數(shù)呈現(xiàn)反彈態(tài)勢，后期重點關(guān)注IF加權(quán)指數(shù)20日均線是否能夠有效突破。