進入2018年以后，國內糖價整體下行，特別是期貨價格走勢更弱，僅在5月份小幅反彈，到了6月份便開始加速下跌，一個多月時間跌幅超過10%，期價屢創(chuàng)新低，7月12日，主力合約最低跌至4772元/噸。對于做空的投資者來說可能是難得一遇的機會，那白糖期貨的“底”到底在哪里？三季度對于白糖來說是旺季行情，會不會扭轉目前的行情，對此七禾網邀請了華泰期貨白糖事業(yè)部楊澤元，對近期白糖期貨的行情走勢進行了詳細的解讀。

白糖期貨1809合約

白糖期貨下跌的核心原因

楊澤元表示，今年以來，國內糖市長期被利空繚繞。其一是在增產周期背景下，產業(yè)鏈中下游不愿意持有庫存，導致大量庫存集中在產業(yè)鏈上游。特別是國內最大的主產區(qū)廣西，其庫存壓力最大。據中國糖業(yè)協(xié)會數據統(tǒng)計，截至6月底廣西工業(yè)庫存為247.8萬噸，是近9年以來第二高庫存量，僅次于2014年。上游庫存高企，下游需求持續(xù)低迷不振，加劇現貨銷售壓力。其二，今年配額外進口份額較去年提高50萬噸，并且進口成本遠低于國內銷售價格。因此今年進口量大概率會增加50萬噸，達到278萬噸。據海關數據統(tǒng)計截至5月底，我國累計進口110.48萬噸，低于去年同期127.33萬噸。在預期進口總量增加，但實際進口量卻同比下滑的前提下，意味著進口壓力后移。其三是泰國豐產可能導致走私規(guī)模擴大。17/18榨季泰國糖產量創(chuàng)下1468萬噸的新高。鑒于其國內消費和乙醇生產可以消化的糖產量有限，泰國大部分糖過剩都將需要通過出口來解決。而泰國出口的白糖，其中有較大部分將會被走私至中國市場。國內消費萎靡不振，主要原因是受到走私糖的沖擊。從去年來看，泰國出口高峰是在6-10月份，因此預計三季度國內走私將會增加。上述利空一直壓制糖價的運行空間，價格下跌是有其合理的基本面邏輯。

消費旺季來臨是否會扭轉行情？

回顧今年5月份，由于緬甸發(fā)生戰(zhàn)事，導致走私糖大量減少，疊加5月是傳統(tǒng)消費旺季，消費有所好轉，因此期貨價格迎來久違的反彈。但是庫存壓力一直存在，因此糖廠為了去庫存，只能平價走量。價格也僅好轉一個月后，又重新進入下行通道。三季度也是傳統(tǒng)消費旺季，目前糖價也已經大幅下跌，市場有反彈的訴求。但是從供需平衡來看，截至6月底全國工業(yè)庫存為380萬噸；預計7-12月進口量為139萬噸；預計10-12月全國新糖供應量約為218萬噸；預計走私量維持去年水平，7-12月走私供應為75萬噸。即下半年全國食糖可供量合計為812萬噸。全國半年的消費量為750萬噸，即年末供應已經出現62萬噸供應過剩，且情況較去年同期更差。假若國家儲備糖有超預期的情況發(fā)生，或者走私如筆者所料規(guī)模擴大，那么市場供求關系就變得更差。下半年供應出現過剩，而三季度又面臨進口和走私供應增加的壓力，因此三季度消費旺季這個因素并不足以扭轉目前糖市既有的格局。

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華泰期貨白糖事業(yè)部 楊澤元

七禾網 翁建平編輯整理

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