7月3日-6日的昆明糖會上反應(yīng)走私糖的影響較大，需要加大治理力度，此外市場對直補(bǔ)的呼聲較大，然而糖會出現(xiàn)利好政策的預(yù)期落空，那后期白糖走勢會如何？

國內(nèi)南方現(xiàn)貨價格仍然偏弱運(yùn)行，需求暫未啟動，北方加工糖底價促銷，再加上走私糖影響，后期銷售壓力仍然較大，市場整體偏悲觀。6月全國產(chǎn)銷數(shù)據(jù)公布，整體產(chǎn)銷率不及去年同期。

投資要點

供應(yīng)端——全球增產(chǎn)持續(xù)施壓原糖，內(nèi)外價差或拖累國內(nèi)糖價，而國內(nèi)增產(chǎn)壓力也較大，供大于求格局難扭轉(zhuǎn)。

需求端——目前需求壓力依然較大，警惕出現(xiàn)旺季不旺的情況。

后市建議——白糖基本面較差且糖會利好落空，鄭糖上方壓力較大，但目前現(xiàn)貨價格處于近年來低位，建議前期空單逐步減倉。

1. 供應(yīng)端壓力較大

1.1. 全球食糖生產(chǎn)情況

從本年度巴西產(chǎn)糖情況來看，產(chǎn)糖量較上一年度將有所下降，主要由于本年度巴西糖廠將更多的甘蔗用于生產(chǎn)乙醇，使得制糖甘蔗比遠(yuǎn)不及前幾年同期。Unica公布，截至6月上半月中南部地區(qū)用于生產(chǎn)糖及乙醇的甘蔗比例分別為35%和65% ，而同期分別為46.3%和53.7%；基于較低的產(chǎn)糖用蔗比，6月上半月糖產(chǎn)量為198萬噸，同比減少17.2%。而前期巴西輕微干旱對收榨初期影響有限，需要關(guān)注的是7、8月份開榨高峰期天氣情況。

圖1：巴西中南部地區(qū)雙周產(chǎn)糖用蔗比

資料來源：浙商期貨研究中心、UNICA

圖2：巴西中南部地區(qū)累積產(chǎn)糖量（千噸）

資料來源：浙商期貨研究中心、UNICA

而印度2017/18榨季糖廠出現(xiàn)生產(chǎn)過剩，預(yù)計本榨季印度食糖產(chǎn)量將近3200萬噸，同比增長約50％，因此印度糖價暴跌，使得糖廠有較為龐大的甘蔗欠款，對此印度政府近期對糖業(yè)采取一系列的救助政策：根據(jù)6月15日發(fā)布的通知，政府計劃從7月份起的一年內(nèi)建立300萬噸糖的緩沖庫存，目前印度政府已臨時分配了不同糖廠需要持有的緩沖庫存配額。然而早前印度政府的“取消20%的食糖出口關(guān)稅、200萬噸的出口配額目標(biāo)、55盧比/噸甘蔗補(bǔ)貼”等政策，由于食糖過剩量實在龐大，疊加印度糖價高于國際市場沒有價格優(yōu)勢，因此政策影響有限、效果堪憂。同時，2018/19榨季，印度馬邦甘蔗種植面積預(yù)計將同比增加近25％，預(yù)計下一年度也將面臨增產(chǎn)壓力。目前來看，近兩個年度，印度增產(chǎn)壓力難以扭轉(zhuǎn)。

泰國方面亦面對同樣的增產(chǎn)問題，2017/18榨季泰國產(chǎn)糖1468萬噸，同比增加46%，過剩量較大。泰國試圖也用擴(kuò)大出口方式緩解國內(nèi)過剩情況，5月泰國出口糖約129.5萬噸，為去年同期的兩倍以上，預(yù)計本年度出口量或觸及850萬噸的歷史數(shù)值，雖然相比于印度泰國的出口效果顯著，但基于較大的生產(chǎn)基數(shù)，仍有約300萬噸庫存結(jié)轉(zhuǎn)至2018/19榨季，為下一榨季帶來壓力。

由于泰囯和印度糖產(chǎn)量大增，荷蘭合作銀行認(rèn)為國際糖市料連續(xù)兩年供應(yīng)過剩，預(yù)計2017/18年度全球糖市料供應(yīng)過剩1050萬噸，比上次季度預(yù)估高出300萬噸，而2018/19年度全球糖市預(yù)計仍將供應(yīng)過剩500萬噸。整體來看，較長時間內(nèi)，印度及泰國的供應(yīng)量依然施壓全球糖市，而巴西糖減產(chǎn)以及印度的政策帶來的支撐也相對有限，因此原糖上方壓力較大。

1.2. 進(jìn)口情況

全球食糖處于過剩的狀態(tài)，使得原糖繼續(xù)承壓回落，基于此情況，內(nèi)外價差依然較大，甚至配額外仍有較為不錯的利潤，這或?qū)M(jìn)口甚至非法走私有吸引力，尤其是5月22日起關(guān)稅將降低5%至90%，同時5月1日起增值稅下調(diào)到16%，兩稅的下降使得進(jìn)口成本下降約150-200元/噸左右，對后期進(jìn)口產(chǎn)生一定的吸引。

圖3：現(xiàn)貨進(jìn)口價差（單位：元/噸）

資料來源：浙商期貨研究中心

海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，中國5月份進(jìn)口糖20萬噸，同比增加1.3萬噸，環(huán)比大幅減少27萬噸，基本符合市場預(yù)估，需要關(guān)注6月的進(jìn)口數(shù)據(jù)。此外需要注意的是泰國出口量持續(xù)大增或為國內(nèi)走私糖提供支撐，后期繼續(xù)關(guān)注泰國緬甸等國家的出口。從7月初糖會會訊來看，目前走私糖的數(shù)量較大，對國內(nèi)食糖的銷售形成了一定的威脅，但在市場的反饋較為強(qiáng)烈的背景下，后期或政府會繼續(xù)加大對走私的打壓力度。

圖4：國內(nèi)歷年白糖單月進(jìn)口量（單位：萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心

1.3. 庫存情況

據(jù)昆明糖會公布，2017/18榨季全國共產(chǎn)糖1031萬噸，至6月底銷糖650萬噸，比去年同期多銷售47.5萬噸，本榨季維持1500 萬噸左右的食糖消費(fèi)。但由于增產(chǎn)量較大，因此產(chǎn)銷率仍不及去年同期。

全國各地單月銷量同比變化不大，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)則同比較差，除云南和新疆外，各地的產(chǎn)銷率同比下滑較為顯著。雖然進(jìn)入了夏季，冷飲、碳酸飲料等含糖食品的需求量將會增加，但從目前情況看，當(dāng)前對食糖的消費(fèi)帶動不足，或與加工糖降價銷售及走私糖的量較大有關(guān)。后期繼續(xù)關(guān)注夏季消費(fèi)情況，如出現(xiàn)旺季不旺，則工業(yè)庫存壓力較大，或大量庫存結(jié)轉(zhuǎn)至下一年度。

表1：2017/18全國產(chǎn)銷數(shù)據(jù)（單位：萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心

2. 需求端仍未啟動，銷售壓力較大

2.1. 含糖食品銷售進(jìn)入季節(jié)性回升，但不及同期

2018年5月產(chǎn)量總計為700.88萬噸，依然不及前兩年同期，進(jìn)入夏季以冷飲、碳酸飲料為首的含糖食品需求量將會出現(xiàn)增長，預(yù)計三季度含糖食品產(chǎn)量環(huán)比提升，但同比仍需觀望。

圖5：含糖食品產(chǎn)量季節(jié)性（單位：萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心

2.2. 后期食糖銷售壓力較大

6月底銷糖650萬噸，比去年同期多銷售47.5萬噸，雖然目前仍處于降價銷售過程，但比去年同期單月僅增加1萬噸，因此目前銷售數(shù)據(jù)實際并不樂觀。在走私糖及加工糖的壓力下，后期銷售壓力較大，雖處于傳統(tǒng)備貨旺季，但警惕出現(xiàn)旺季不旺的情況。本年度銷售期不足3個月，而工業(yè)庫存仍有約381萬噸，如果按照較為樂觀的銷售情況，即接下來3個月可銷售300萬噸來算，也將有80萬噸的結(jié)轉(zhuǎn)庫存進(jìn)入下一年度，更何況加工糖、進(jìn)口糖以及走私糖仍在與工業(yè)庫存競爭需求量。

圖6：食糖消費(fèi)季節(jié)性（單位：萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心

2.3. 加工糖降價銷售

北方加工糖進(jìn)入正常生產(chǎn)階段，下調(diào)價格以促進(jìn)銷售，截止7月6日最新報價5525元/噸，南北價差繼續(xù)縮小。后期加工廠上市速度將加快，若原糖價格承壓拖累進(jìn)口成本，則預(yù)計加工糖的價格依然偏低，拖累食糖價格。

圖7：加工糖價格

資料來源：浙商期貨研究中心、廣西糖網(wǎng)

2.4. 現(xiàn)貨價格走勢

經(jīng)歷6月前期集團(tuán)連續(xù)下調(diào)報價之后，7月初價格走勢開始相對持穩(wěn)，集團(tuán)銷售正常，下游補(bǔ)庫緩慢。目前整體現(xiàn)貨價格顯示了集團(tuán)的挺價心里，需求暫未啟動，加上加工糖價格下調(diào)，傳統(tǒng)旺季備貨對食糖價格的提振不及同期。

圖8：華北地區(qū)價格走勢（單位：元/噸）

資料來源：浙商期貨研究中心

圖9：華中地區(qū)價格走勢（單位：元/噸）

資料來源：浙商期貨研究中心

圖10：華東地區(qū)價格走勢（單位：元/噸）

資料來源：浙商期貨研究中心

3. 后市觀點

國際方面，在印度泰國大幅增產(chǎn)的背景下，2017/18年度及下一年度全球糖市仍維持供應(yīng)量過剩的預(yù)估，而巴西減產(chǎn)以及印度的政策短期能帶來的支撐也相對有限，因此原糖上方壓力依然較大，內(nèi)外價差將對進(jìn)口及走私產(chǎn)生較大的吸引力。

國內(nèi)方面，7月3日-6日的昆明糖會上反應(yīng)走私糖的影響較大，需要加大治理力度，此外市場對直補(bǔ)的呼聲較大，然而糖會出現(xiàn)利好政策的預(yù)期落空。國內(nèi)南方現(xiàn)貨價格仍然偏弱運(yùn)行，需求暫未啟動，北方加工糖底價促銷，再加上走私糖影響，后期銷售壓力仍然較大，銷售期僅剩3個月，市場整體偏悲觀。但目前現(xiàn)貨價格處于近年來低位，等待7、8月夏季備貨的銷量情況，建議前期空單逐步減倉。