受利率持續(xù)下行的影響，國債價格大幅上升?？紤]到銀行貸款需求上升、通脹壓力尚存以及人民幣貶值制約貨幣政策，國債價格上漲存在阻力。

圖為外匯占款余額（單位：億元）

流動性供應增加

從5月國內(nèi)的數(shù)據(jù)來看，M2存量為1743063.79億元，同比增速為8.3%?；A貨幣的供應增速有止跌企穩(wěn)的跡象，大概率這種態(tài)勢將會延續(xù)，市場后期的貨幣供應有望上升。從存貸關系來看，截至5月國內(nèi)貸款余額1273112.43億元，存款余額為1710215.61億元，存貸差為437103.18億元，存貸差處于近期偏低的水平，這說明目前市場的資金供求關系仍然趨緊。造成這一現(xiàn)象的原因是由于股市持續(xù)下跌，導致IPO及增發(fā)的融資效果不佳。近期債務違約事件頻發(fā)，導致企業(yè)債發(fā)行、認購受到了一定的沖擊。由于信托、資管融資計劃等非標業(yè)務受到檢查，直接融資的方式效果不好。在這種情況下，很多企業(yè)被迫加大銀行的貸款來緩解資金的不足，這造成了近期存貸差額的縮小。

在這種情況下，隨著國內(nèi)流動性供應上升，國內(nèi)市場利率下行的態(tài)勢無法避免，這對于國債將會產(chǎn)生利多的作用，決定了國債上漲的趨勢并不會改變。不過，直接融資受阻，以貸款為主的間接融資需求上升，可能會造成利率的回抽，因此國債存在一定的回調(diào)需求。

通脹壓力仍然存在

6月的CPI同比增速為1.9%，較5月上升0.1個百分點；PPI同比增速為4.7%，較5月上升0.6個百分點。整體來看，由于豬肉價格持續(xù)下行，CPI走弱的態(tài)勢或?qū)⒀永m(xù)。由于工業(yè)品價格持續(xù)上升，PPI價格大幅上漲，國內(nèi)的通脹壓力仍然存在。在這種情況下，國債的價格或小幅回調(diào)，從而提升收益率，對通脹壓力進行一定的補償。

5月國內(nèi)外匯占款余額為215117.7億元人民幣，較4月上升91.44億元，連續(xù)五個月上升，說明海外市場對國內(nèi)經(jīng)濟并沒有特別的悲觀，外資仍然呈現(xiàn)凈流入的態(tài)勢。近期人民幣持續(xù)走弱，人民幣資產(chǎn)受到一定的沖擊，匯率問題將會影響外資投資的效果，因此外資存在極大的流出壓力。雖然央行有壓低匯率對沖出口下降的壓力，但是出于吸引外資以及推動人民幣國際化的考慮，也有一定保證人民幣匯值穩(wěn)定的需求。在這種情況下，利率短期下行壓力減弱，債市的上漲面臨一定的阻力。

綜上所述，央行近期的貨幣供應增加，市場利率、匯率持續(xù)下行。由于外部環(huán)境不佳，市場直接融資困難，這對于銀行間的市場利率將會起到一定的提振作用，對于國債將會產(chǎn)生一定的抑制作用。目前通脹壓力仍存，匯率的大幅下行所帶來的負面影響勢必會制約貨幣政策的進一步寬松。在這種情況下，我們認為國債價格整體上行的趨勢沒有改變，但是市場存在回調(diào)的需求。在這種情況下，投資者追多國債期貨存在一定的風險，建議逢回調(diào)買入的策略。