7月7日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)副主席周亮在2018青島·中國(guó)財(cái)富論壇上表示，目前金融市場(chǎng)發(fā)育還不成熟，金融風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)依然復(fù)雜嚴(yán)峻，“灰犀?！钡耐{沒(méi)有完全消除，“黑天鵝”事件也若隱若現(xiàn)。雖然他主要是針對(duì)金融市場(chǎng)說(shuō)的，但資本市場(chǎng)的“灰犀?！憋L(fēng)險(xiǎn)也同樣不容忽視。

A股市場(chǎng)近期經(jīng)歷了一段較為深度的調(diào)整，上證綜指盤中跌破2700點(diǎn)，創(chuàng)兩年多來(lái)新低。一般來(lái)說(shuō)，在股市下跌時(shí)更能發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的“灰犀?！憋L(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場(chǎng)處于調(diào)整狀態(tài)時(shí)，原來(lái)積累的矛盾和問(wèn)題會(huì)逐漸顯露出來(lái)，若隱若現(xiàn)的“灰犀?！憋L(fēng)險(xiǎn)會(huì)看的更為清楚。目前A股市場(chǎng)有哪些“灰犀?！憋L(fēng)險(xiǎn)？

第一只“灰犀?！笔沁^(guò)度股權(quán)質(zhì)押。雖然總體風(fēng)險(xiǎn)可控，但A股市場(chǎng)過(guò)度股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)仍然不可掉以輕心。A股中有3349只股票存在質(zhì)押情況，其中質(zhì)押比例超過(guò)50%的公司有128家，有9家公司質(zhì)押比例更是超過(guò)70%。目前A股共619家公司接近預(yù)警線，跌破預(yù)警線公司共564家。

由于質(zhì)押比例較大個(gè)股的質(zhì)押規(guī)模也相對(duì)較大，在平倉(cāng)拋售的風(fēng)險(xiǎn)下，可能形成較強(qiáng)的負(fù)反饋效應(yīng)，促使股價(jià)急劇下行。目前，股權(quán)質(zhì)押信息披露需要更加透明：一是詳細(xì)公布股權(quán)質(zhì)押資金用途和去向。目前，上市公司股權(quán)質(zhì)押中一般不明確公布融資使用情況。二是在上市公司公告中應(yīng)詳細(xì)披露股權(quán)質(zhì)押的數(shù)字信息。目前，投資者對(duì)上市公司股票質(zhì)押的情況很大程度上是靠推測(cè)，往往不是十分準(zhǔn)確，容易以訛傳訛，每遇股價(jià)大幅波動(dòng)，不知底細(xì)的投資者容易產(chǎn)生恐慌。

第二只“灰犀牛”是上市公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2018年以來(lái)，神霧環(huán)保、富貴鳥(niǎo)、ST中安和凱迪生態(tài)等多家民營(yíng)上市公司債券出現(xiàn)違約，民營(yíng)上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題受到市場(chǎng)關(guān)注。

發(fā)生信用違約的民營(yíng)企業(yè)可以說(shuō)自身都存在一些問(wèn)題：有的本身財(cái)務(wù)杠桿過(guò)高，對(duì)外投資風(fēng)格過(guò)于激進(jìn)；有的債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理；有的沒(méi)有管理好企業(yè)的債務(wù)期限，出現(xiàn)了債券、債務(wù)集中到期的現(xiàn)象；還有一些則是企業(yè)規(guī)范運(yùn)作出現(xiàn)了問(wèn)題。

第三只“灰犀牛”是場(chǎng)外配資死灰復(fù)燃。在嚴(yán)格的監(jiān)管政策規(guī)范下，仍有一些配資公司借助信托和銀行暗地里給客戶進(jìn)行配資。有配資公司目前在向銀行和信托公司融資時(shí)能夠最終實(shí)現(xiàn)1∶3.7的杠桿，向客戶配資時(shí)的杠桿比例最高可達(dá)1∶4，并能通過(guò)自有軟件開(kāi)傘配資，使單個(gè)信托計(jì)劃產(chǎn)品的資金能夠供多個(gè)客戶使用。

場(chǎng)外配資在近年來(lái)轉(zhuǎn)入地下，但一直頑強(qiáng)存在，并未真正消失。從2017年開(kāi)始，一度銷聲匿跡的股票場(chǎng)外配資也重新活躍。

第四只“灰犀?！睉?yīng)該是過(guò)度限售股減持。與成熟市場(chǎng)不同，A股的限售股減持之所以長(zhǎng)期困擾市場(chǎng)，原因在于一二級(jí)市場(chǎng)估值瀑布引發(fā)的跨市場(chǎng)套利。這一點(diǎn)，是成熟市場(chǎng)沒(méi)有的。因此A股的限售股減持規(guī)則不能照搬美國(guó)等成熟市場(chǎng)的做法，而應(yīng)在目前階段進(jìn)行特別限制。如果沒(méi)有嚴(yán)厲限制，以市場(chǎng)化之名放任各類原始股東任性減持，限售股解禁將成為頂翻A股市場(chǎng)的灰犀牛。

近日，達(dá)華智能發(fā)布公告稱，公司收到深交所關(guān)注函，原因是自今年4月以來(lái)，公司原副總裁關(guān)靜東，原財(cái)務(wù)總監(jiān)、副總裁陳開(kāi)元，原副總裁蔣暉、董學(xué)軍等多名高管辭職，同時(shí)董事長(zhǎng)蔡小如也辭去現(xiàn)有職位。這家上市公司為啥這么多高管離職？原因我們不得而知。我們只知道的是，這家公司的眾高管已經(jīng)減持套現(xiàn)了38億元。對(duì)一家中小創(chuàng)的公司來(lái)說(shuō)，這應(yīng)該不是一個(gè)小數(shù)字吧？

第五只“灰犀?！笔巧鲜泄就顿Y風(fēng)險(xiǎn)。上市公司炒房炒股、投資理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模不是個(gè)小數(shù)。隨著市場(chǎng)去杠桿，上市公司的財(cái)務(wù)投資風(fēng)險(xiǎn)也暴露出來(lái)。 炒股專業(yè)戶投入31億賠了9億，上市公司這是投資還是賭博？這家公司就是一向擅長(zhǎng)炒股與資本運(yùn)作的的血液制品龍頭上海萊士。

資本市場(chǎng)運(yùn)行過(guò)程中，難免魚(yú)龍混雜，時(shí)間久了就會(huì)出現(xiàn)一些“爛蘋果”。一些靠包裝上市的企業(yè)甚至一些過(guò)去的“金蘋果”，也會(huì)變成“爛蘋果”。“爛蘋果”如果充斥市場(chǎng)，市場(chǎng)就會(huì)增加系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，由點(diǎn)到面逐漸潰爛，形成“灰犀?！憋L(fēng)險(xiǎn)。因此，要想預(yù)防若隱若現(xiàn)“灰犀牛”風(fēng)險(xiǎn)，需要及早預(yù)防，而預(yù)防的關(guān)鍵是及早下手撿出市場(chǎng)中的這些“爛蘋果”。