周一，A股市場金融股全面回暖，自主可控主題維持強勢。我們認為，伴隨經(jīng)濟平穩(wěn)運行的系列舉措落地，疊加A股估值觸及歷史低位，大盤調(diào)整或已結(jié)束，后市有望進入一輪修復反彈期。

當前，政策應對舉措有序有力，圍繞擴大內(nèi)需、全面開放、科技創(chuàng)新漸次拉開。央行“保持流通性合理充?！钡谋硎?，以及打好防范化解重大風險攻堅戰(zhàn)三年行動方案，完善促進消費體制機制、進一步激發(fā)居民消費潛力，賦予雄安新區(qū)更大改革自主權(quán)等一系列舉措的落地，使市場情緒逐步緩解。與此同時，A股的結(jié)構(gòu)調(diào)整也大體完成5輪調(diào)整，估值觸及歷史低位，為反彈修復提供了堅實基礎。

單純就指數(shù)趨勢觀察，調(diào)整是從今年1月中下旬開始的。不過，從內(nèi)部結(jié)構(gòu)看，領(lǐng)先股的調(diào)整早于指數(shù)調(diào)整。早在去年4月至5月，葛洲壩、中國交建等基建藍籌股轉(zhuǎn)向調(diào)整，接著就是去年末（11月至12月），混改龍頭中國聯(lián)通由強轉(zhuǎn)弱，電子龍頭京東方A、三安光電等也漸次見頂。到今年年初（1月至2月），金融股全面見頂，樂視網(wǎng)復牌出現(xiàn)連續(xù)調(diào)整。4月至5月間，開始傳導至周期品核心藍籌龍頭，如東方雨虹、北新建材等。近期，調(diào)整波及消費龍頭藍籌股。至此，5輪調(diào)整漸入尾聲，市場整體估值已觸及歷史低位。

觀察上述各群體龍頭品種的估值定位，也可清晰了解當前市場調(diào)整的充分度。其中，周期類藍籌龍頭股，其市凈率(PB)指標，已從高估位置回到極低水平，如資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良、訂單充裕的葛洲壩，從2.3倍降至1.2倍；中國聯(lián)通從2.5倍降至1.1倍；浦發(fā)銀行從1.03倍降至0.68倍；防水材料龍頭東方雨虹從3.7倍降至2.02倍等。成長類藍籌股也類似，如?？低?，其市銷率已從9.7倍再次下降至7.5倍（市銷率7倍為創(chuàng)新企業(yè)IPO的標準之一）。

市場整體估值觸底，股價持續(xù)下行帶來極端化情緒，左側(cè)交易（俗稱“抄底”）窗口也隨之打開。以上證指數(shù)為例，持續(xù)下行超過30個交易日，向下偏離250日均線達18%，已進入有效的左側(cè)交易狀態(tài)。左側(cè)交易，一要重視大方向選擇，二要重視新一輪估值重構(gòu)。前者較為簡單，核心是消費服務、科技創(chuàng)新。后者，則需要耐心，估值重構(gòu)漫長而復雜。中短期，引領(lǐng)估值重構(gòu)的，將會是創(chuàng)新型企業(yè)或新藍籌。今年以來，已有一批創(chuàng)新型企業(yè)上市，正持續(xù)影響當前市場的估值結(jié)構(gòu)，如創(chuàng)新藥服務（CRO）的藥明康德、云計算（超融合架構(gòu)）的深信服、服務機器人的科沃斯、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺（Beacon）的工業(yè)富聯(lián)、動力電池的寧德時代。除此以外的新藍籌，還包括自主可控主題的中國軟件、晶圓生產(chǎn)高端設備的北方華創(chuàng)、北斗應用的超圖軟件等。

消費服務主題，繼續(xù)以創(chuàng)新藥及醫(yī)療健康為重點，包括通策醫(yī)療、愛爾眼科、美年健康、開立醫(yī)療、恒瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥等會強者恒強。金融服務業(yè)，此前市場對其預期過于悲觀，近期有望強力修復，關(guān)注大保險、大銀行。

當然，即使指數(shù)進入回升期，結(jié)構(gòu)性行情依舊。歷史積累所形成的高估值泡沫，需要時間來消化。投資者應始終堅守價值和成長，專注行業(yè)龍頭，注重盈利與估值。