近期外部環(huán)境不佳，市場利率大幅下挫，企業(yè)債出現(xiàn)違約問題。在這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)偏好降低和投資收益下降將支撐國債價(jià)格。

利率持續(xù)走弱

7月6日，美國對(duì)中國出口到美國的總額340億美元的商品正式加征25%的關(guān)稅，作為回應(yīng)，商務(wù)部當(dāng)天開始對(duì)美國商品加征懲罰性關(guān)稅，中美貿(mào)易摩擦進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。與此同時(shí)，包括歐盟、加拿大、俄羅斯在內(nèi)的國家也開始對(duì)美國的關(guān)稅政策采取反制措施。美國是中國最大的貿(mào)易伙伴，中美貿(mào)易戰(zhàn)開啟將對(duì)國內(nèi)的出口產(chǎn)生極大影響，事實(shí)上目前很多的出口訂單都存在違約風(fēng)險(xiǎn)，后期國內(nèi)的出口將呈現(xiàn)下滑的態(tài)勢，這對(duì)國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生負(fù)面影響。

除此之外，國內(nèi)股市近期持續(xù)走弱，市場信心受挫，在這種情況下部分股權(quán)質(zhì)押的企業(yè)出現(xiàn)了資金問題。在這種情況下，央行勢必會(huì)執(zhí)行寬松的貨幣政策，緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力并且支撐股市。由于月初降準(zhǔn)，上周央行逆回購力度明顯減弱，僅向市場投放了100億元，本周央行有總額1200億元的逆回購和3600億元的MLF到期，整體來看資金回籠壓力不大。

目前來看，中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯降低，貨幣需求量下降。同時(shí)，由于降準(zhǔn)，市場的流動(dòng)性增加，近期市場利率呈現(xiàn)大幅下跌的態(tài)勢，這對(duì)利率債將產(chǎn)生強(qiáng)勁的支撐作用。外部環(huán)境不好，央行延續(xù)寬松貨幣政策概率較大，利率下行的趨勢或延續(xù)，國債上漲基礎(chǔ)牢固。

資金結(jié)構(gòu)性短缺

雖然目前市場資金充裕，但是央行近兩年改變了之前大水漫灌的貨幣政策，而是采取定向?qū)捤韶泿耪?，引?dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在這種情況下，國內(nèi)存在較大的結(jié)構(gòu)性資金供應(yīng)不足的問題。

首先，由于貿(mào)易摩擦問題，銀行近期對(duì)出口類的企業(yè)收緊銀根，降準(zhǔn)的利好并沒有惠及上述企業(yè)。其次，由于收益率偏低，加之多個(gè)企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)違約問題，債務(wù)融資難度加大，近期企業(yè)債募集資金效果不佳。再次，由于國家對(duì)證券、發(fā)債之外的非標(biāo)融資監(jiān)管力度升級(jí)，企業(yè)的非標(biāo)融資空間被急劇壓縮。最后，由于市場對(duì)房地產(chǎn)的融資收緊，房地產(chǎn)類企業(yè)融資困難。在這種情況下，部分上市公司被迫采取股權(quán)質(zhì)押的方式獲取資金，而近期股市的下挫使采取這一方式的企業(yè)面臨極大的風(fēng)險(xiǎn)。

整體來看，目前國內(nèi)很多企業(yè)出現(xiàn)資金趨緊的問題，這對(duì)企業(yè)債將產(chǎn)生極大的利空作用，國債對(duì)企業(yè)債的替代效應(yīng)顯現(xiàn)，利多國債價(jià)格。

后市預(yù)測

綜上所述，受中美貿(mào)易的影響，國內(nèi)后期的貨幣政策有望延續(xù)寬松態(tài)勢，市場利率將持續(xù)大幅下降，這對(duì)利率債將產(chǎn)生極大的利多作用。與此同時(shí)，由于企業(yè)融資困難，并且出現(xiàn)較多違約的情況，企業(yè)債需求急劇下降，這使原本風(fēng)險(xiǎn)偏好就下降的資金的選擇減少，進(jìn)一步支撐國債價(jià)格。不過，目前的國債收益率偏低，加之外部環(huán)境對(duì)于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)以及債市的影響復(fù)雜，因此我們認(rèn)為國債整體的上漲態(tài)勢明確，但是過程可能較為曲折，操作上以買入為主。