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金融危機(jī)以來 A 股的八次大跌反彈

物極必反、否極泰來，從 A 股的歷史走勢來看，在前期出現(xiàn)大幅度調(diào)整的情況下，股市往往會(huì)在較短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)快速的大跌反彈。

2008 年金融危機(jī)以來，A 股大致出現(xiàn)過八次大跌反彈，反彈的時(shí)間在 1 個(gè)月到 2 個(gè)月左右，指數(shù)反彈的幅度平均在 17%左右。

本文研究了金融危機(jī)以來 A 股的八次大跌反彈中市場的結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)。從行業(yè)分布來看，歷次大跌反彈中漲幅較大的行業(yè)并沒有太明顯的一致規(guī)律。例如，2008 年四萬億政策后建材等基金板塊表現(xiàn)較好，2012 年底因?yàn)?PMI 好轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇銀行板塊表現(xiàn)最好，2013 年錢荒之后是傳媒股反彈力度最大等等。

同時(shí)，我們從財(cái)務(wù)指標(biāo)及前期市場表現(xiàn)兩方面入手，研究不同特征股票在反彈中的不同表現(xiàn)，我們研究了不同 ROE、市值、市盈率、市凈率、前期漲跌幅特征屬性的股票在大跌反彈中的表現(xiàn)差異。

具體方法而言，我們將上市公司按 ROE、市值、市盈率、市凈率等財(cái)務(wù)指標(biāo)及前 1 個(gè)月、3 個(gè)月、6 個(gè)月及 1 年的市場表現(xiàn)升序排列并均分成 10 組，其中第 1 組由對應(yīng)指標(biāo)最小或前期表現(xiàn)最差的公司組成，第 10 組包含對應(yīng)指標(biāo)最大或前期表現(xiàn)最好的上市公司。隨后，我們比較了各組公司在超跌反彈階段的市場表現(xiàn)。

02

財(cái)務(wù)指標(biāo)看：小市值公司反彈力度較大，ROE 和估值影響不大

在市值分組下，小盤股在反彈階段的表現(xiàn)要優(yōu)于市值較大的公司。若將全部 A 股上市公司按照反彈開始時(shí)的市值進(jìn)行排序分組，可以發(fā)現(xiàn)，第 1 組公司市場表現(xiàn)最為優(yōu)異，平均漲幅達(dá)到 33.2%；隨著組別序號(hào)的增加，小組平均漲幅呈現(xiàn)遞減的趨勢，第 10 組市值最大的公司平均漲幅僅為 19.0%。

若以上市公司盈利水平及估值為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，各組公司在超跌反彈階段的市場表現(xiàn)無明顯規(guī)律。從上市公司盈利水平來看，ROE 分類下各小組之間的表現(xiàn)無明顯差距；在市凈率及市盈率等估值指標(biāo)分類情況下，從反彈期間的漲幅均值或中位數(shù)來看，各組公司的市場表現(xiàn)并未呈現(xiàn)明顯的規(guī)律。

03

反轉(zhuǎn)效應(yīng)顯著，超跌是反彈最大動(dòng)力

除了上述財(cái)務(wù)和估值指標(biāo)外，我們發(fā)現(xiàn)大跌反彈中前期漲跌幅是影響個(gè)股反彈幅度最顯著的變量，大跌反彈中反轉(zhuǎn)效應(yīng)非常顯著，前期跌幅最大的股票組合反彈中漲幅最大，超跌是反彈最大動(dòng)力。

按照前期市場表現(xiàn)進(jìn)行分組，我們可以發(fā)現(xiàn)前期跌幅較大的公司在反彈階段漲幅較大，且顯著高于前期表現(xiàn)較好的公司，即反轉(zhuǎn)效應(yīng)。前 1 個(gè)月跌幅最大的公司在反彈階段的平均漲幅為 35.7%，漲幅中位數(shù)達(dá) 26.5%；而前 1 個(gè)月表現(xiàn)最好的 公司在反彈階段的平均漲幅僅為 14.4%，漲幅中位數(shù)為 7.2%，顯著低于第 1 組公司的漲幅。組內(nèi)平均漲幅與漲幅中位數(shù)隨著組別增長呈現(xiàn)明顯的遞減趨勢。前 3 個(gè)月、6 個(gè)月及 1 年的市場表現(xiàn)分組情況下也出現(xiàn)了強(qiáng)勢股票變?nèi)?、弱勢股票變?qiáng)的反轉(zhuǎn)效應(yīng)。

超跌反彈期間內(nèi)市場出現(xiàn)了明顯的反轉(zhuǎn)效應(yīng)，且反轉(zhuǎn)效應(yīng)在短期內(nèi)效果更為明顯，即越短時(shí)間內(nèi)跌的越多的組合反彈力度越大。在前 1 個(gè)月、3 個(gè)月、6 個(gè)月及 1 年的市場表現(xiàn)分組情況下市場均出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)效應(yīng)，但反轉(zhuǎn)效應(yīng)的顯著程度隨著分組漲跌幅區(qū)間的拉長出現(xiàn)了明顯的降低。按前 1 個(gè)月漲跌幅分組后的 A 股市場反轉(zhuǎn)效應(yīng)最為明顯，不同小組之間漲幅差異顯著；而按前 1 年市場表現(xiàn)分組后，總體來看低序號(hào)組別公司在反彈期間的漲幅大于高序號(hào)組別漲幅，但在低序號(hào)組別內(nèi)，第 2 組至第 4 組公司在反彈期間的平均漲幅基本持平，相差不大。