關(guān)于股市和投資機會

問41、2017年曾出現(xiàn)過“漂亮50”和“垃圾3000”一九格局的分化。您覺得這種現(xiàn)象是2017年偶然發(fā)生的，還是以后也會經(jīng)常發(fā)生？

張峰：以后也會發(fā)生。只不過一九格局的概念在變化，未必是大盤和小盤，也有可能會反過來。大盤可能反而全在泡沫期，小盤則全在價值時，這些都有可能。而且這個“一九”可能也會變化，因為大家變得越來越聰明了，但整個世界的數(shù)學(xué)分布還是非線性的。

問42、2018年上半年大盤不太好的情況下，貴公司管理的基金表現(xiàn)相對良好的主要原因是什么？

張峰：是因為我們堅持買好的價格，而且知行合一。去年，其實只要抓住一批好公司就可以了，但今年很多人心中可能會存在一些偏見，認(rèn)為大的公司就好，其實是在追漲殺跌。

問43、有人認(rèn)為未來十年，中國A股市場將走入一個慢牛的格局，您是否認(rèn)同？為什么？

張峰：這個問題沒人知道答案。大部分人都希望是慢牛，但是很多人都錯誤地把希望等同于現(xiàn)實。

問44、您似乎比較看好消費、醫(yī)療、科技板塊，為什么？

張峰：主要是因為我熟悉這三個行業(yè)，而且也能淘到好公司。

問45、有人說消費、醫(yī)療、科技板塊的好公司，估值已經(jīng)比較高了。您怎么看待這些公司的投資價值？

張峰：這是見仁見智的，而且得看具體公司。

問46、除了消費、醫(yī)療、科技板塊，您還看好哪些板塊？為什么？

張峰：先進制造業(yè)。中國具有純粹競爭力的公司中，有不少來自于先進制造業(yè)。

問47、某些價值投資者只投大盤股，不投小盤股。對此，您怎么看？在選股邏輯中，您有沒有明確的大小盤之分？您更偏好大盤股，還是小盤股？為什么？

張峰：投資邏輯上，不應(yīng)該分大小盤，應(yīng)該分好和壞。我對大小盤股沒有偏好，只偏好“好公司”。

問48、A股正在通過港股通、納入MSCI指數(shù)等形式加快對外開放。就您看來，逐步的對外開放，對A股市場會產(chǎn)生哪些影響？

張峰：會使得投資理念更加國際化，向更成熟的方向進化。對A股而言，會更愿意給好公司好的估值，并盡量減少那些基于概念炒作、板塊輪動的投資思維。

問49、港股和A股相比，有何優(yōu)勢？

張峰：很難說優(yōu)勢，港股和A股各有優(yōu)勢，我們可以稱其為特點。首先它的貨幣是跟美元掛鉤的，所以它的特點是受國際資本的影響較大。而且港股目前也更開放讓一些利潤未必達標(biāo)的高成長公司上市融資。港股的機構(gòu)比例較高。當(dāng)然它也有缺點，很多小市值的公司流動性特別差。

問50、現(xiàn)在的A股，對境外資本來說，有沒有吸引力？吸引力在哪些方面？

張峰：有吸引力，因為越來越多的好企業(yè)選擇在A股上市。而且A股的波動大，不少時候，如果有耐心就可以等到好價格，甚至比一級市場價格更好，以低價買到更高質(zhì)量的公司。

問51、未來，隨著境外投資機構(gòu)不斷進入A股市場，賺錢會不會越來越難？

張峰：從競爭的角度來看，成熟的境外機構(gòu)會加大價值投資者的競爭，賺錢會變得困難。另一方面，好公司不斷在A股上市，所以也有了更多可選擇的目標(biāo)。我們的能力也在競爭中變得更強。所以我還是相信，跟世界各地的市場一樣，一批國內(nèi)的機構(gòu)最終也會成長為有全球競爭力的機構(gòu)。

關(guān)于偉大的時代和偉大的公司

問52、十九大之后，我們國家進入了一個新時代，這個新時代是一個偉大的時代。就您看來，在這個新時代，國家在經(jīng)濟發(fā)展層面可能有哪些變化？

張峰：首先是在驅(qū)動力上，會更加由需求來驅(qū)動，特別是國內(nèi)需求。國際的出口會更加多元，美國的比重會下降，其他經(jīng)濟體的比重會提高；其次，投資的比重會逐漸下降到一個相對穩(wěn)定的水平；第三，支柱產(chǎn)業(yè)也會因此發(fā)生改變，就像美國的支柱產(chǎn)業(yè)從鐵路、鋼鐵、石油逐漸發(fā)展到汽車，再發(fā)展到金融，中國的支柱產(chǎn)業(yè)也會發(fā)生類似的變化，變得更有活力、更加均衡、更有持續(xù)性；第四，市場的決定作用會更大，會拓展到更大的邊界。一些保護很久的產(chǎn)業(yè)也會逐步開放，而且會向國際市場開放，包括醫(yī)療、金融等。這些都是非常積極的變化。 

問53、新時代經(jīng)濟層面的變化，對股市投資風(fēng)格、投資機會有哪些影響？

張峰：資本市場的投資風(fēng)格、投資機會都會變得更加國際化。所以，更具國際水準(zhǔn)、更成熟理性的投資風(fēng)格會成為主流，而且中國的投資機構(gòu)也要有全球性的競爭力。我覺得中國的基金公司在不遠(yuǎn)的將來會成為另一個較大的全球競爭力?，F(xiàn)在能買到海外好的基金嗎？能夠配到全球最優(yōu)秀的公司嗎？還不行。我們這個行業(yè)應(yīng)該要解決這個問題，要給中國的投資人提供全世界優(yōu)秀公司的投資機會。從這個角度來說，我們必須要變得更有全球性的競爭力。跟我們在制造業(yè)的企業(yè)一樣，跟家電行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)一樣。

問54、偉大的時代更容易誕生偉大的企業(yè)，而您一直醉心研究偉大的公司。就您看來，偉大的公司必須具備哪些要素？

張峰：第一，要有為國人、為全球的消費者服務(wù)的使命；第二，要具備全球性的競爭力；第三，要有強大的利潤，同時還能夠一往無前地投入到更大級別的創(chuàng)新項目上；第四，對未來有更好的塑造力，引領(lǐng)這個時代，而不僅僅是追隨而已；第五，不只是猜想，而是真的make it happen，把對于未來的展望都做出來，而且競爭力要領(lǐng)先于同業(yè)，把不確定性變?yōu)榇_定性。

問55、哪些類型的行業(yè)，更有可能誕生偉大的企業(yè)？

張峰：我們選擇的這些行業(yè)都有很大可能誕生偉大的企業(yè)。消費、醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)、高端制造業(yè)、消費金融等都有可能。我們投資的就是現(xiàn)在或未來會成為偉大公司的企業(yè)。

問56、您是否只投資現(xiàn)在已經(jīng)是偉大的公司，和未來可能成長為偉大的公司？對已經(jīng)是偉大的公司，和未來可能成長為偉大的公司，這兩者的投資策略是否有所不同？

張峰：策略的原理是一樣的。不同點在于我們可能對未來的偉大公司更感興趣。

問57、從過去來看，最好的公司成長超過1000倍。向未來看，還有沒有可能出現(xiàn)成長1000倍的公司？怎樣的公司能成長1000倍？

張峰：當(dāng)然可能出現(xiàn)成長1000倍的公司，但現(xiàn)在越來越要從一級市場開始尋找投資機會才能賺到這個1000倍。因為現(xiàn)在股市的上市門檻已經(jīng)越來越高，假設(shè)你在60億上市，1000倍就得六萬億了，這是非常高難度的一件事。但如果你從早期，從6000萬開始投，難度就會低一些。

問58、就您看來，為什么過去十幾年中，中國絕大部分上市公司的成長落后于中國房價的成長？

張峰：過去十幾年，為什么大部分上市公司跑不過房價，是因為房價的上漲很大程度是價格的上漲。在過去貨幣超發(fā)、投資拉動、地方經(jīng)濟急需地產(chǎn)來作為支柱產(chǎn)業(yè)的背景下，房地產(chǎn)價格上漲形成了一個社會的合力，形成了泡沫。大部分實業(yè)追不上泡沫，更何況這個泡沫還是加杠桿的。

問59、在未來十年，有沒有可能出現(xiàn)大部分上市公司的成長高于中國房價的成長？為什么？

張峰：偉大公司的一個特征就是他們能夠創(chuàng)造巨大的復(fù)利的財富，而且還不用加杠桿。在經(jīng)營風(fēng)險上，也比房地產(chǎn)低很多。未來，房價上漲的復(fù)利特征會減弱，更多上市公司的成長會高于房價的上漲。原因是中國上市公司的平均ROE在13，部分優(yōu)秀的企業(yè)更高，房價要保持13的ROE還是很困難的。

問60、站在今天這個時點，您覺得股價更安全，還是房價更安全？

張峰：現(xiàn)在這個點，好公司的股價比房價更安全。每個人的投資傾向不同，我覺得優(yōu)秀公司的股價，很長一段時間都比房價安全。

關(guān)于人生和事業(yè)

問61、您練了十年太極，從中您感悟到了怎樣的人生哲理？這對您的投資有何影響或幫助？

張峰：太極教給我的就是生生不息、定力以及虛實的平衡，對我還是很有幫助的。投資跟其它一樣，要克服人性，意志力要很強，性格中要有這個力量。太動的人，做投資是有挑戰(zhàn)的，要動靜結(jié)合。

問62、您受索羅斯“投資是能實證思想的實驗”啟發(fā)，開始投資生涯。經(jīng)過多年的投資實踐，您覺得自己的思想在投資中實證了嗎？

張峰：我們在實踐自己的思想。偉大公司可以穿越牛熊，而且不受市場短期干擾。

問63、您所尊敬的巴菲特先生是一個非常樂觀的人。您覺得自己是否也是一個樂觀的人？在投資和生活中，您有沒有煩惱？

張峰：我是一個挺樂觀的人。對于煩惱，我們應(yīng)該看開一點，看透一點。我們的一生很短暫，也就三萬多天。在整個宇宙中，地球是非常小的一個星球。能讓自己的一生過得快樂且有價值，就很好了。那些無謂的煩惱，是沒有意義的。

問64、您曾說過“專注做點東西，至少對得起光陰歲月，其他的就留給時間去說吧?！蹦趯Ｗ⒆瞿募?？您希望自己十年、二十年后成為一個怎樣的人，才算對得起自己？

張峰：第一，我想做好長期復(fù)利，留給世界十年、二十年甚至更久的長期復(fù)利的業(yè)績。第二，每年寫一份年報，把我們的所思、所想、所學(xué)分享出來。

問65、您現(xiàn)在作為創(chuàng)始合伙人運作私募機構(gòu)，貴公司的名字叫“Ginkgo Global銀杏環(huán)球資本”。請問為何取名“銀杏”？

張峰：取“銀杏”這個名字是因為銀杏是世界上最古老的植物之一，非常有生命力，而且很美。我們的寓意就是生生不息、獨特。

問66、貴公司的經(jīng)營理念是：生生不息。請您詮釋一下，您所理解的一家私募機構(gòu)的“生生不息”。

張峰：生生不息就是能夠?qū)挂粋€組織、一個生命所必有的懈怠、失去初心等。生生不息要求你通過不斷創(chuàng)新和深度的思考抓住對用戶的核心價值。生生不息意味著你賺了錢，還要把資金再循環(huán)投入進下一個價值創(chuàng)造，也意味著你要不斷提高自己的認(rèn)知。你認(rèn)為這是好的公司，就要去想有沒有更好的公司。你選擇的員工能不能更熱愛這樣的公司。生生不息還有一個特點是，我希望我退休的時候，銀杏能夠遠(yuǎn)遠(yuǎn)活得比我長，有下一批管理人來承載這個品牌、價值和責(zé)任。

問67、您曾在貝恩資本任職，對境外資產(chǎn)管理機構(gòu)的運作相當(dāng)了解。就您看來，國內(nèi)的資產(chǎn)管理機構(gòu)要向海外成熟的資產(chǎn)管理機構(gòu)學(xué)習(xí)哪些方面？

張峰：很多人想的都是怎么做大，但更重要的是怎么做強和做長。貝恩資本創(chuàng)立于1984年，到現(xiàn)在已經(jīng)有三十多年。這個機構(gòu)已經(jīng)運作的非常成熟，它不會因為一兩人的變化就出現(xiàn)崩盤。就這點來說，中國的私募機構(gòu)還有很長的一段路要走。投資是一個世界杯，我們要代表中國隊參賽，這是我們這一代價值投資者包括資產(chǎn)管理機構(gòu)所需要去完成的一項使命。

問68、銀杏環(huán)球資本的價值觀是：1、以客戶為中心，堅持最高道德標(biāo)準(zhǔn)；2、100%價值投資，聚焦偉大公司的復(fù)利投資；3、人才是我們的競爭優(yōu)勢，以奮斗者為本；4、持續(xù)艱苦奮斗，堅持持續(xù)改進的“雪球原理”。請問何為“最高道德標(biāo)準(zhǔn)”？如何做到“以奮斗者為本”？什么是“雪球原理”，如何持續(xù)改進？

張峰：“最高道德標(biāo)準(zhǔn)”就是把客戶的回報、客戶的利益作為最高目標(biāo)。不因為個人的私利或者情緒傷害客戶的利益。把認(rèn)真學(xué)習(xí)、批判錯誤、不斷提高當(dāng)成自己的道德責(zé)任?！耙詩^斗者為本”就是對于持續(xù)奮斗者要給予豐厚的長期回報，鼓勵長期奮斗人。“雪球原理”就是指要用復(fù)利的思維去積累成功的品德、知識和洞見等。

問69、怎樣的基金經(jīng)理算得上是稱職的？如何評估一個基金經(jīng)理業(yè)績的好壞？（戰(zhàn)勝指數(shù)？戰(zhàn)勝其他基金經(jīng)理？每年一定百分比的絕對收益？）

張峰：首先，最低標(biāo)準(zhǔn)是長期賺錢；其次，要長期打敗通脹。但我認(rèn)為對稱職的基金經(jīng)理要求是打敗指數(shù)，而且是越長期越好，超過指數(shù)的越多越好，規(guī)模也是越大越好。這是一個巨大的目標(biāo)，也是一個很大的樂趣。

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2018年6月28日

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