問21、您的選股邏輯定義為：“PE選股”邏輯。請問該邏輯的核心要點(diǎn)是什么？

張峰：“PE選股”這個(gè)標(biāo)簽更多的是因?yàn)槲冶救擞泄蓹?quán)投資的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，私募股權(quán)通常比股票投資期限更長，產(chǎn)業(yè)深度更深，對企業(yè)有更多附加值。在這幾點(diǎn)上來說，我們確實(shí)是在這么做的，我們希望能夠聚焦并且?guī)椭@些偉大的企業(yè)，這是PE常做的事情。我們要做這些好公司長期的股東，像它的產(chǎn)業(yè)合伙人一樣的股東，這也是PE思維。從這個(gè)角度來說，標(biāo)簽貼為“PE選股”這也沒錯(cuò)。

問22、您以前也做過一級(jí)市場，就您看來一級(jí)市場投資和二級(jí)市場投資，兩者最大的不同點(diǎn)是什么？最大的相同點(diǎn)是什么？

張峰：不同點(diǎn)是，一級(jí)市場主要做的是非上市的公司，所以長期來說，二級(jí)市場的公司標(biāo)的要更多、更好。一級(jí)市場的目的就是給二級(jí)市場輸送更多優(yōu)秀的上市公司。一級(jí)市場的合約是非標(biāo)準(zhǔn)的，所以要去談價(jià)格、談條款。二級(jí)市場是標(biāo)準(zhǔn)合約，主要是看價(jià)格的波動(dòng)。一級(jí)市場主要是競爭，在于你能不能說服企業(yè)，讓你投資。二級(jí)市場不需要你說服，價(jià)格能不能買得到才是重點(diǎn)。相同點(diǎn)我認(rèn)為如果你段位足夠高，可以跨兩個(gè)市場，既可以買到好公司，又可以買到好價(jià)格。

問23、關(guān)于一個(gè)上市公司的股價(jià)是否被低估，行業(yè)沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。您如何判斷一個(gè)公司是否被低估？

張峰：用現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法。如果現(xiàn)金流折現(xiàn)算下來了，估值范圍遠(yuǎn)高于現(xiàn)價(jià)，就是被低估。

問24、一個(gè)被低估的優(yōu)秀公司，您買入了，它的股價(jià)漲了，漲到什么程度，您會(huì)考慮賣出？遇到什么情況，必須馬上賣出？

張峰：賣出有三種常見的情況，一個(gè)是股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)漲到了價(jià)值以上；第二是有更好的投資機(jī)會(huì)需要資金，而你手頭的項(xiàng)目相對而言不是最有吸引力的；第三是公司的基本面發(fā)生了你沒有預(yù)計(jì)到的重大變化。

問25、當(dāng)您看中的一個(gè)公司，因?yàn)楣蓛r(jià)相對較高而沒有買入，您可能會(huì)等它價(jià)格回調(diào)，如果它老是沒有像樣的回調(diào)，您怎么辦？或者它回調(diào)了多少比例，您會(huì)毫不猶豫地買入？

張峰：沒有好的回調(diào)就等。不是看回調(diào)多少比例，而是等到價(jià)格低于價(jià)值再買。

問26、假設(shè)您手里有一大筆錢，但市場沒有給您較好的買入機(jī)會(huì)，您會(huì)怎么辦？

張峰：如果有錢，但是市場沒有好的機(jī)會(huì)，那就多做研究。因?yàn)橥?strong>市場沒有好的投資機(jī)會(huì)，不是真的沒有機(jī)會(huì)，而是你不知道而已，或者你對機(jī)會(huì)視而不見。

問27、您認(rèn)為“如果公司質(zhì)量值得長期持有，選擇波段操作就是錯(cuò)的。”請問，遇到熊市，或整個(gè)股市階段性的大幅回調(diào)，也不主動(dòng)回避嗎？做價(jià)值投資的人，遇到熊市了，該怎么辦？

張峰：我不認(rèn)為波段就是錯(cuò)的。價(jià)值投資的人遇到熊市恰恰是打敗市場最容易的時(shí)候，因?yàn)閮r(jià)值投資偏理性，而熊市往往就是理性彰顯優(yōu)勢的時(shí)候。所以非理性的，過于樂觀的人就會(huì)被市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩下。而我們大部分超越市場的業(yè)績都是在熊市取得的。

問28、您倡導(dǎo)“知行合一”。其實(shí)，有些人是不知道，有些人是知道了做不到，要做到知行合一是很難的。就您看來，如何才能做到知行合一？

張峰：知行合一很難，難在很多人“行”就沒有認(rèn)真做，“行”完之后更是沒有去思考怎么做得更好，不較真，所以就無法“合一”。還有就是性格問題，即使是對于自己在意的事情也很難做到言行一致。雖然不容易，但還是能做到的，取決于你有多強(qiáng)的定力，有多專注，有多執(zhí)著。

問29、您還倡導(dǎo)“獨(dú)立思考”。請您談?wù)劊瑢σ晃换鸾?jīng)理來說，獨(dú)立思考的重要性。

張峰：獨(dú)立思考至關(guān)重要，市場只獎(jiǎng)勵(lì)與眾不同，而且又正確的思考。反之懲罰隨波逐流，追漲殺跌。

問30、在投資中，任何人都會(huì)犯錯(cuò)。基金經(jīng)理應(yīng)如何看待自己的錯(cuò)誤？如何修正自己的錯(cuò)誤？

張峰：瑞?達(dá)利歐的《原則》一書封面上的圖就在告訴大家，向上的東西都來自于對錯(cuò)誤的展示。所以正確地犯錯(cuò)是一個(gè)基金經(jīng)理必須經(jīng)歷的，也是他成長的路徑。

問31、對一個(gè)私募機(jī)構(gòu)或一個(gè)基金經(jīng)理來說，往往需要一些投資紀(jì)律來約束自我。請問，貴公司最核心的投資紀(jì)律是什么？

張峰：我們的核心投資紀(jì)律就是不僅要找到高質(zhì)量的公司，還要找低估或者合理的價(jià)格，而且最好我們還能夠給它帶來價(jià)值。

問32、上市公司的領(lǐng)導(dǎo)人、經(jīng)營層對上市公司的發(fā)展和業(yè)績至關(guān)重要。就您看來，怎樣的領(lǐng)導(dǎo)人、經(jīng)營層算得上是優(yōu)秀的？

張峰：對于一個(gè)上市公司來說，首先是有德，重視股東的價(jià)值，能夠平衡好客戶、股東、員工之間的利益關(guān)系，而且讓平衡更多依賴于優(yōu)秀的超越同行的價(jià)值創(chuàng)造。此外，該循環(huán)還要能長期生生不息。

問33、您在買入一只股票時(shí)，一般考慮它未來多長時(shí)間的發(fā)展？半年，一年，三年，五年，還是更長？

張峰：我建議首先看得越長越好，看長的同時(shí)還要把光圈縮小到近期，再近期。至少得弄清楚三年到五年。

問34、您是否經(jīng)常對上市公司進(jìn)行調(diào)研？您持倉的公司有沒有全部調(diào)研過？

張峰：所有持倉的公司我們都調(diào)研過。

問35、如何從參加股東會(huì)、看上市公司公開信息、看季報(bào)年報(bào)等，挖掘到重要的信息？

張峰：關(guān)鍵是看企業(yè)家是否言行一致。參加股東大會(huì)聽他們說，看他們寫出來的，還要看以前承諾的能不能做到，也要看他們前瞻性的判斷是否真的應(yīng)驗(yàn)，是否領(lǐng)先于同行?？此麄兊膱?zhí)行，是否在同行業(yè)都做得很艱難的時(shí)候，能夠遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越平凡。

問36、上市公司的PE、PEG、ROE等估值和財(cái)務(wù)指標(biāo)，您最看重哪一個(gè)？為什么？

張峰：這幾個(gè)指標(biāo)都重要，但看一個(gè)是不行的。比較重要的是ROE，它是對企業(yè)一年的運(yùn)營較為濃縮的一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。

問37、不同的企業(yè)有不同的市盈率。就您看來，哪些類型的企業(yè)可以給予較高的市盈率？

張峰：長期穩(wěn)健、高速成長的企業(yè)市盈率應(yīng)該較高。

問38、據(jù)統(tǒng)計(jì)，股市中很大一部分投資者是虧錢的。就您看來，股市中大部分投資者較難獲得成功的主要原因是什么？

張峰：大部分人虧錢的原因是沒有用價(jià)值投資。

問39、您曾對投資的成功提出三條標(biāo)準(zhǔn)：穿越牛熊之后要賺錢、跑贏指數(shù)、敢于重倉。投資成功的標(biāo)準(zhǔn)可以有很多種、很多條，您為何突出這三條？

張峰：要說標(biāo)準(zhǔn)的話，我認(rèn)為是前兩條，穿越牛熊之后要賺錢、跑贏指數(shù)。因?yàn)檫@是結(jié)果指標(biāo)，不賺錢就根本談不上立足，真正的專業(yè)選手要成功就要跑贏指數(shù)，終極目標(biāo)是要跑贏通脹，所以得先賺錢再跑贏通脹。

問40、您曾借用圍棋選手的段位將價(jià)值投資分為不同的段位。請問，您是如何區(qū)分價(jià)值投資段位的？

張峰：我在公眾號(hào)里列出來了十個(gè)段位的圖，大家可以去查閱。這是我原創(chuàng)的，也有可能是錯(cuò)誤的，但是我想要把這個(gè)立意抓出來，高段位就是投資、實(shí)業(yè)和創(chuàng)新融為一體。最高段的是世界級(jí)的創(chuàng)新，原這是十段。九段是他在一個(gè)領(lǐng)域具有了世界級(jí)的競爭力，像3G資本，在啤酒這個(gè)領(lǐng)域也許創(chuàng)新不夠多，但是有世界級(jí)的競爭力。

附：張峰對價(jià)值投資段位的劃分和解讀

一段，要對價(jià)值投資有一定的信仰，認(rèn)可安全邊際。先想怎么不虧錢，要足夠保守，這是價(jià)值投資入門。另外，比如投資者今天還在想能不能拿到一個(gè)重組消息，價(jià)格高一點(diǎn)我就賣掉，這是在投機(jī)；或者說去估計(jì)黃金的價(jià)格、石油的價(jià)格，如果預(yù)判會(huì)漲就買入。那你怎么知道自己是買在低位呢，因?yàn)樗?0%或40%？所以，我們要先把投機(jī)摒棄掉。

二段，要開始會(huì)算賬，能夠定量計(jì)算資產(chǎn)。

三段，要有定性的能力，能夠找出好公司和平庸公司的差別，卓越公司和好公司的差別，卓越公司和優(yōu)秀公司的差別。雖然很難分辨，但從復(fù)利的角度看是差之毫厘、謬以千里。

四到五段，要有忍受孤獨(dú)的能力，和自己斗爭，因?yàn)闆Q策和投資是個(gè)人的事情，重要的是獨(dú)立思考。2011年，巴菲特先生對我說了兩遍“投資就是獨(dú)立思考”，令我印象非常深刻。即使聽了所有人的建議，最終還是要靜下心來做判斷，為什么這個(gè)公司是被低估的？為什么這是一個(gè)卓越的公司？

六到七段，要能夠把容量做上去。投資的天敵是什么？一個(gè)是通脹，一個(gè)是規(guī)模。規(guī)模大了之后，回報(bào)天然會(huì)面臨很多劣勢，比如規(guī)模大了，周圍的賣方越來越多，可能有噪音進(jìn)來，這不可避免。管理的規(guī)模越大，越要能夠擴(kuò)展能力圈，接受這個(gè)挑戰(zhàn)。我有一天讀巴菲特的年報(bào)悟到了，為什么巴菲特不分紅？因?yàn)閷τ谫Y本的雪球，巴菲特可能屬于全世界最執(zhí)著的少數(shù)人。他一年要堆千億美金的雪球，每年還有上百億的增加，他說他愿意把這些錢再投資到全世界少有的好機(jī)會(huì)。其他企業(yè)家可能會(huì)認(rèn)為主業(yè)用不掉就分給大家，而巴菲特在不斷地?cái)U(kuò)展自己的能力圈，包括最近他還在學(xué)習(xí)科技股。

八段，要有買生意的概念，不能只買股票。巴菲特說他是好的生意人，同時(shí)又是好的投資人；反過來，很好的投資人也是很好的生意人。

九段，要在一兩個(gè)領(lǐng)域構(gòu)建出世界級(jí)的優(yōu)勢。比如3G資本在啤酒領(lǐng)域構(gòu)建了世界級(jí)的優(yōu)勢，伯克希爾在保險(xiǎn)領(lǐng)域有世界級(jí)的優(yōu)勢。

十段，要求更高——原創(chuàng)級(jí)的創(chuàng)新。巴菲特是第一個(gè)把保險(xiǎn)和投資循環(huán)推到這個(gè)級(jí)別的人，他的再保險(xiǎn)就是世界最大的再保險(xiǎn)公司；貝索斯創(chuàng)立了網(wǎng)絡(luò)書店、網(wǎng)絡(luò)電商，今天亞馬遜也是世界級(jí)的公司。山峰的頂部，實(shí)業(yè)家和投資是融通的，但是登山?jīng)]有捷徑，只能一步一個(gè)腳印踏踏實(shí)實(shí)地往上走。