近期央行貨幣政策邊際放松的態(tài)度明確，疊加因股市等風(fēng)險資產(chǎn)連續(xù)下跌的避險情緒上升，期債維持偏強運行，并創(chuàng)出了階段新高。從技術(shù)面看，MACD紅色動能柱已維持多日，均線呈現(xiàn)多頭排列，K線圍繞5日線穩(wěn)步抬升，上漲動能充足，但是KDJ指標(biāo)有一定超賣，或有短暫回調(diào)整理，屆時將是較好的介入時機。

目前市場避險情緒成為左右期債短期走勢的主要因素。其中A股走勢最為直接，翻看近期兩者分時走勢，有十分明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，聯(lián)動性也極強，周二的走勢最具有代表性，上證指數(shù)早盤一路殺跌，午后探底回升，收盤翻紅，呈現(xiàn)“V”形走勢，而期債沖高回落，收盤翻綠，呈現(xiàn)倒“V”走勢，完全對應(yīng)。

中美貿(mào)易摩擦進入實質(zhì)性階段，對雙方經(jīng)濟都將產(chǎn)生負(fù)面影響。美國對中國第一批合計340億美元商品的征收關(guān)稅措施將于今日生效，中國此前也表示將對美國商品對等征稅，目前看來已經(jīng)不可避免，這必然拖累經(jīng)濟增長，從中國6月官方制造業(yè)PMI分項來看，出口訂單分項指數(shù)報49.8%，已經(jīng)回落至50%下方的萎縮區(qū)間，貿(mào)易摩擦的負(fù)面影響正逐步顯現(xiàn)，從短期避險情緒上和長期基本面上都將助推期債上行。

貨幣政策方面，央行邊際寬松的態(tài)度明確。央行在不同場合連續(xù)釋放邊際寬松信號，引導(dǎo)市場預(yù)期。首次對流動性表述從合理穩(wěn)定轉(zhuǎn)為合理充裕，并表示目前宏觀杠桿率上升勢頭明顯放緩，穩(wěn)杠桿取得初步成效，避免過度使用在總量層面一刀切的去杠桿措施，防范去杠桿過程出現(xiàn)次級風(fēng)險。對于后市，我們認(rèn)為“大快狠”的去杠桿階段將告一段落，相應(yīng)的配套措施也會有所緩和，貨幣政策將有進一步寬松。

流動性方面，央行連續(xù)凈回籠資金，但銀行間整體流動性仍處于較高水平。上周（6月25日至—6月29日）公開市場有6700億元逆回購到期，央行進行了3000億元逆回購操作，合計凈回籠流動性3700億元，本周前四個交易日，央行僅開展了100億元7天期逆回購，累計凈回籠3900億元，兩周凈回籠資金7600億元。由于6月是財政支出大月，加上定向降準(zhǔn)措施正式實施，釋放了約7000億元資金，盡管央行連續(xù)凈回籠，資金面并沒有出現(xiàn)較大波動，銀行間流動性仍處于較高水平。目前R001加權(quán)平均利率為2.18%，R007加權(quán)平均利率為2.71%，R014加權(quán)平均利率為2.88%，R1M加權(quán)平均利率為3.20%。

匯率方面，人民幣貶值對期債影響有限。前期美元對人民幣匯率連續(xù)刷出新高，盤中最高突破6.70關(guān)口，6月貶值近5%，中美利差減少。這一方面是由于中美貿(mào)易摩擦升級，市場看貶人民幣，致使資金流出；另一方面，更重要的是，中美貨幣政策的差異，美聯(lián)儲偏鷹派，年內(nèi)或有4次加息，而國內(nèi)在美聯(lián)儲6月加息時并沒有跟隨加息，并實施了定向降準(zhǔn)，出現(xiàn)了貨幣政策的邊際寬松，這種差異導(dǎo)致美元升值人民幣貶值。我們認(rèn)為，這輪貶值并不是資金外流所引起，因此對期債影響較小，央行對人民幣的波動容忍度也有所增加，使用貨幣政策來干預(yù)人民幣的概率極小。