提要

上半年A股是所有大類資產中表現(xiàn)最差的一類資產。自1月見頂以來，大盤已連續(xù)下跌調整5個月之久。當前A股的估值正處于歷史偏低的水平，低估值為市場提供了較高的安全邊際。不過，鑒于當前三大股指期貨普遍高貼水的情況，建議投資者觀望為主。

回顧上半年市場走勢，A股基本上是包括債市、大宗商品、匯市等大類資產在內表現(xiàn)最差的一類。上證指數半年累計下跌13.90%，滬深300指數下跌12.90%，上證50指數下跌13.30%，中證500指數下跌16.53%，創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)相對抗跌，但跌幅仍達到8.33%。從行業(yè)板塊表現(xiàn)看，申萬一級行業(yè)板塊全線盡墨，僅休閑服務、醫(yī)藥、食品飲料、家電等大消費板塊實現(xiàn)正收益?？梢娛袌鲑Y金在今年上半年的策略思路基本是轉向防御，行情走勢之弱可想而知。進入5月下旬以來，A股市場一路振蕩走弱，市場人氣極度低迷，上證指數連續(xù)創(chuàng)新低。近期市場的巨幅振蕩，主要是受權重板塊、超級品牌以及一些周期板塊大幅殺跌的影響，進而使大盤承壓。

市場恐慌情緒大幅收斂

進入5月下旬以來，大盤下跌明顯加速，并一度引發(fā)市場恐慌情緒的出現(xiàn)。從我們所統(tǒng)計的上證指數及創(chuàng)業(yè)板指單日漲跌情況看，近一個月上述指數單日跌幅超過1%的交易天數大幅增加，6月19日當天甚至再現(xiàn)千股跌停的慘象，這是近兩年市場少有的現(xiàn)象。但從近兩周盤面的表現(xiàn)看，盡管指數仍處于“跌跌不休”態(tài)勢之下，但市場每天跌停的家數及跌幅超過5%甚至更高的家數，較此前出現(xiàn)大幅走低，漲停的個股數量反而不斷在增加。跟蹤兩市每日漲跌停家數發(fā)現(xiàn)，在過去兩周交易時間里，日均漲停板家數接近60家左右。在此之前，兩市今年以來的日均漲停家數只有40家左右。

指數的繼續(xù)殺跌并未引起市場恐慌情緒的進一步擴散，反而整個情緒面相比于此前還有大幅緩和的跡象，說明經過前期的持續(xù)下跌后，市場恐慌情緒得以有效釋放，值得關注。此外，央行二季度例會繼續(xù)釋放貨幣政策邊際放松的信號，將流動性從“合理穩(wěn)定”措辭變成“合理充?！?。本周四央行“定向降準”措施也將正式落地實施?？傮w看，資金面預期轉好有利于當前市場悲觀情緒的修復。

指數短期尚無明顯的向上驅動

估值高低是我們評估指數未來下跌空間及安全邊際的重要參考指標。從估值上看，市場經過連續(xù)五個月下跌之后，當前A股市場的估值已降至較低的水平。目前，全部A股的TTM整體法市盈率估值為15.71倍，上證指數和創(chuàng)業(yè)板指估值分別為12.6倍和50倍左右。即便是剔除已在低位的銀行、保險等金融權重板塊，其估值也要低于歷史平均水平。可見，當前我國A股市場的估值正處于“洼地”，估值決定指數在當前位置已具備較高的安全邊際，預計市場進一步下跌的空間較為有限。

當前市場的估值正處于歷史相對偏低的水平，但決定市場漲跌的因素除了安全邊際外，重點還需關注是否有驅動因素存在。驅動是決定市場上漲動能充足與否的關鍵。從當下看，中美貿易摩擦等不確定性因素仍在。本周五(7月6日)，是中美貿易雙方相互加征進口關稅的最后期限。此前，美國政府宣布對我國的500億美元商品加征25%的進口關稅，其中約340億美元中國輸美商品加征關稅措施將于7月6日實施。為了維護自身的合法權益，若美國加征關稅，中國政府將對同等額度美國商品加征同等關稅。在中美加征關稅落地之前，市場略顯謹慎?？紤]到加拿大、歐盟等已正式對美征收關稅，中美之間的貿易摩擦短期不太可能結束。

除此之外，一方面，當前股權質押平倉風險仍未解除。本輪市場的大幅下跌，外因只是觸發(fā)因素，真正加劇市場下跌的根源是股權質押頻頻跌破平倉線而被強制平倉所致。另一方面，今年三季度，市場仍有超過1.2萬億元的信用債到期。在債券發(fā)行受阻及企業(yè)再融資成本上升的背景下，企業(yè)信用債違約潮對實體經濟造成巨大的沖擊，進而加劇了市場對未來經濟下行的擔憂。

綜合看，低估值為市場提供較高的安全邊際，但在中美貿易戰(zhàn)、股權質押平倉、信用債違約潮頻發(fā)等短期制約市場上漲的因素仍未解除的背景下，市場風險偏好迎來大幅修復要等到上述利空因素的落地。在此過程中，預計市場仍將維持振蕩筑底過程，行情會有反復。在當前三大期指普遍高貼水的背景下，不建議投資者繼續(xù)去追空。同時，在向上驅動尚未看到之前，投資者入場做多仍需等待。權重、白馬藍籌等個股的企穩(wěn)止跌成后市穩(wěn)定的關鍵。