“股災(zāi)”這個詞，好像是2015年才開始有的，之前都是叫熊市。因為那波下跌太猛太快了，之后似乎大家就傾向于把熊市或股市大跌稱作股災(zāi)了?；貞浧饋恚@些年我好像經(jīng)歷了很多輪股災(zāi)。

　　2003到2005年漫長的大熊市

　　這一段其實是2001年到2005年四年大熊市的一部分，從2001年最高點的2100點一路跌到了2005年的998點，跌了50%多?，F(xiàn)在想想，幾十年來，人家美國的熊市一般只維持一年甚至更短，而我們天朝的熊市竟能長達(dá)4年，也難怪后來很多人總是以“我們不一樣”來強(qiáng)調(diào)中國特色。

　　我是2003年1600點開始入市的，那時我還是學(xué)生，看過兩本介紹巴菲特的書就入市了，因為完全不懂技術(shù)分析和缺口理論，常常被券商營業(yè)大廳里的老大爺嘲笑。我那時一直拿著幾支大盤藍(lán)籌股，一開始賺了一些錢，但后來股市下跌把利潤全部還回去了，到熊市最低點時還虧了一些。

　　由于那時還要上課，上網(wǎng)看盤也沒有現(xiàn)在這么便利，常常是收盤后才看一兩眼當(dāng)天的走勢，有時好幾天才能看一下。后來發(fā)現(xiàn)，不能看盤竟然還有一個非常大的好處，股票和大盤下跌的時候我根本不知道，這樣反而少了很多痛苦，以后的幾次股災(zāi)盯盤過程中難免會有煎熬的感覺。不盯盤也避免了過多的沖動型交易，如果是常常追漲殺跌，可能會損失更多。

　　記得大盤跌破1000點的時候，我正好畢業(yè)，那時許小年博士說股市要推倒重來，吳敬璉先生說股市連賭場都不如。指數(shù)一破千點，整個市場都絕望了。市場情緒和交易量都降到了冰點，結(jié)果萬科A股跌得比B股還便宜，這是以前從未有過的現(xiàn)象，說明外資沒有我們那么悲觀。我在想外資的行為可能比我們國內(nèi)投資者更理性，這是不是機(jī)會要來了？后來發(fā)現(xiàn)那就是A股的歷史大底，半年后就迎來了A股史無前例的2006-2007年大牛市，指數(shù)從998點一路漲到了6124點。

　　2008年全球金融危機(jī)

　　如果說2006到2007年之牛是史無前例，那2008年之熊也是空前絕后的。那時全球股市的估值都在高位，美帝又爆發(fā)了次貸危機(jī)，雷曼兄弟和通用汽車破產(chǎn)后，兩房和華爾街五大投行的其他4家也倒的倒，被兼并的兼并，對美國經(jīng)濟(jì)造成了重創(chuàng)，說2008年危機(jī)是百年一遇也不為過。

　　美國出了問題，全球都受波及，中國也不例外，經(jīng)濟(jì)從之前的過熱一夜之間就轉(zhuǎn)向蕭條了。我身邊一家生產(chǎn)硫酸鎳的公司，產(chǎn)品在2008年初賣38萬一噸供不應(yīng)求，到了2008年8、9月賣4萬都沒人要了。那時很多周期性行業(yè)突然陷入停產(chǎn)，餐館一夜之間就沒人去就餐了。那時我也很悲觀，感覺至少要過三四年很悲慘的日子才能緩過來，說實話，我之前和之后都沒見過這么緊急和悲觀的時刻。

　　一年左右的時間，上證指數(shù)從6124點跌到了1664點，跌幅達(dá)到了3/4，記得中國船舶從300塊跌到了20多，跌幅高達(dá)90%。我這個人有點恐高，2007年指數(shù)到5000多點時我就把A股的資金全撤了，只留了一些港股，還有少量的中國平安H股的認(rèn)購權(quán)證。那些權(quán)證我本來賺了兩三倍，隨著股市的下跌，最后都跌成了渣，再也沒有翻身的機(jī)會。而不帶杠桿的股票后來不僅漲回來了，還賺了好幾倍。這也是為什么我們現(xiàn)在輕易不碰權(quán)證、不亂用杠桿的原因。

　　現(xiàn)在回憶起來，那一年的下跌真是讓人印象深刻，一浪接著一浪，綿綿無絕期。3月份A股跌破了4000點，但市場還在下跌，有一天A股和港股市場都?xì)⒓t了眼，連騰訊當(dāng)天都跌了14%，據(jù)我的推算，當(dāng)時騰訊的動態(tài)PE才20倍左右，而騰訊的收入和利潤每年以接近翻番的速度在增長。這么好的股票大家還在拋售，明顯不正常呀，于是我當(dāng)時一拍桌子就出手了，把之前留的現(xiàn)金都買了進(jìn)去。幸運(yùn)的是當(dāng)時竟然抄了個騰訊的大底，兩個月后騰訊的股價就翻番了。但當(dāng)時市場還在不斷下跌，為了防范風(fēng)險，我拋掉了一大半股票，只留了3成倉位的騰訊，后來這些股票一直拿了7年，實現(xiàn)了23倍的回報。

　　到了7月份，股市跌到3000點時，市場里的投資者，包括我很熟悉的朋友，普遍已經(jīng)損失過半。那時我一直在跟蹤港股的安踏體育，賬面現(xiàn)金都有市值的一半，一分錢外債都沒有，而且業(yè)績還在持續(xù)增長，估值也很低。安踏在年初時股價是11塊，那時已經(jīng)跌到了5塊多。那時所有股票的股價，都是奔著公司即將要倒閉了去的，持股的人都在瘋狂的往外賣，我想安踏這樣的企業(yè)怎么可能倒閉呢？于是我笑著跟朋友說：“我要來解救你了。”朋友說：”歡迎來抄我的底?！庇谑俏议_始入市抄底，總倉位提升到了半倉，結(jié)果這一抄底不要緊，“啪啪啪”，馬上被打臉，安踏股價很快連續(xù)跌破4塊、3塊，最低時到了2塊多（相當(dāng)于的現(xiàn)在的1塊2）。短短兩三個月，我在安踏上竟然浮虧60%。

　　這時我跟朋友說：“你看我這底抄得，你損失50%時，滿以為能抄你個大底，結(jié)果現(xiàn)在你損失80%，我也損失了60%，從數(shù)據(jù)上看，我比你也好不到哪里去?！眱蓚€人都哈哈大笑。

　　那時安踏的股價真是跌得讓人懷疑人生，一個這么好的公司竟然能便宜到這個地步，究竟是世界瘋了，還是我的思考方式有問題？更離譜的一個股票是港股的海天國際，這個海天不是做醬油的，是注塑機(jī)行業(yè)的龍頭老大。到2008年10月份，這個股票的股價從一年前的6.7元跌到了0.69，差不多跌了90%，市盈率跌到了1倍多。

　　我說這個價格離譜，什么概念？這個股隨后三年的分紅加起來都有0.76元，也就是說三年的分紅收益就超過100%了。我那時找人去問公司是否可能倒閉，回來的人說公司雖然生產(chǎn)受了影響但不會倒閉，于是我繼續(xù)上倉位，分散買入安踏和海天國際。幸運(yùn)的是這次海天國際買在了歷史底部，4個月后我在海天國際上的回報就翻番了，又兩年后海天國際股價漲到了12塊多，是最低點時的接近20倍，即使是比熊市下跌之前的最高點也漲了一倍，可惜我在2009年就賣掉了。

　　安踏后來的走勢也跟海天國際差不多，僅用了半年多就完全收復(fù)了失地，一年就又創(chuàng)了歷史新高，我2009年賣掉安踏時在這個股票上總共賺了一倍多。不過，要是拿到現(xiàn)在的話，會有30多倍的收益。

　　2008年大熊市是對我沖擊最大、印象最深的一次熊市。我本以為要好幾年后股市才會有起色，結(jié)果沒想到當(dāng)年年底股市就見底了，又幾個月后，我們在股災(zāi)中買的股票就讓我們的組合市值又創(chuàng)出新高了。市場不理性起來有時候真的會超出常理，但從長期看還是常理能最終獲勝。

　　2011年歐債危機(jī)

　　聽說很多基金經(jīng)理覺得2011年股災(zāi)最難熬，我對此次股災(zāi)印象倒不深。我當(dāng)時管理著兩部分資金，一部分是穩(wěn)健型倉位可靈活調(diào)整的，另一部分是進(jìn)取型必須保持高倉位的?？赡苁潜容^幸運(yùn)，到了2011年5月份，我們持倉的主要股票恰好都漲到了之前設(shè)定的目標(biāo)位，于是我們的穩(wěn)健型產(chǎn)品就減掉了一大半倉位，也因此躲過了之后的大跌，最終全年損失不多。而進(jìn)取型資金由于不能減倉，僅僅是對持倉進(jìn)行了調(diào)整，所幸的是，當(dāng)年這部分資金的損失雖然比穩(wěn)健型產(chǎn)品大，但并沒有指數(shù)跌得多。

　　不過，隨后的2012年就出現(xiàn)了很好的機(jī)會，那時美國中概股和一些港股科技股和消費(fèi)股普遍跌到了白菜價。遺憾的是，我們的穩(wěn)健型資金要全部切換到新成立的基金中去，錯過了最佳買入時機(jī)。而無法降倉位的進(jìn)取型資金卻得以買入，結(jié)果當(dāng)年實現(xiàn)了80%多的回報。其中，港股的敏華控股差不多買在了最低點，后來在敏華上實現(xiàn)了6倍多的回報，如果拿到現(xiàn)在大概有12倍。

　　兩年下來，在2011年損失較多的進(jìn)取型產(chǎn)品，反而收益率遠(yuǎn)超倉位可以靈活調(diào)整的產(chǎn)品。這讓我明白了一個道理：有時我們?yōu)榱艘?guī)避風(fēng)險，可能會把收益也給規(guī)避掉了。

　　2015到2016年股災(zāi)

　　2015年的前半段牛市行情的瘋狂程度跟2007年有一拼，根據(jù)之前的經(jīng)驗，我認(rèn)為股市肯定要崩盤，所以我們在高位進(jìn)行了減倉，幸運(yùn)得躲過了股災(zāi)1.0和2.0。雖然預(yù)料到了股市會崩盤，但股災(zāi)實際發(fā)生后的跌勢之猛之快還是超出了之前的想象，再一次說明，市場恐慌、悲觀起來往往會過頭。

　　我們在股災(zāi)2.0之后開始入場，結(jié)果很不幸又遭遇了股災(zāi)3.0（即2016年初的熔斷行情），那時A股、港股和美股都崩盤了，匯率也狂瀉不止，一時間市場風(fēng)聲鶴唳、哀鴻遍野。那時市場對港股市場尤其悲觀，紛紛認(rèn)為存在了幾十年的港股市場要消亡了。形勢急轉(zhuǎn)直下，很多股票在短期內(nèi)就跌了很多。記得形勢最嚴(yán)峻的時候，我們的一部分客戶對中國經(jīng)濟(jì)和金融市場已經(jīng)完全喪失信心了，認(rèn)為世界要崩潰了，什么投資都是不安全的，只有拿著現(xiàn)金最安全。

　　我們當(dāng)時覺得市場跌了這么多，風(fēng)險已經(jīng)充分釋放，即使經(jīng)濟(jì)不好，也沒有大家想象的那么悲觀，而且市場總是走在經(jīng)濟(jì)基本面前面，沒有再繼續(xù)悲觀的理由，于是號召不懼下跌主動買套。結(jié)果市場也給面子，本來我預(yù)期半年內(nèi)肯定見底，結(jié)果當(dāng)月就見底了，2016年我們在港股市場取得了不錯的業(yè)績。有意思的是之前大家認(rèn)為要消亡的港股市場，2016、2017年連續(xù)兩年都出現(xiàn)了很多很好的投資機(jī)會，成為全球表現(xiàn)最亮眼的市場之一。

　　2016年初，股災(zāi)3.0過后，A股市場的中小創(chuàng)仍然很貴，我們那時在公眾號和媒體上說創(chuàng)業(yè)板必須跌透才有機(jī)會，殼公司和次新股風(fēng)險很大，但A股炒殼和炒次新股的行情仍然維持了接近一年才開始如我們希望的那樣崩盤。崩盤之后就勢如破竹，開啟了漫長的下跌之路，這說明價值只會遲到，不會缺席。

　　2016年深港通還沒開，很多港股我們的國內(nèi)資金沒法買入。其實當(dāng)時A股市場也有很多黃金了，尤其是大盤藍(lán)籌和白馬股，它們負(fù)債少、現(xiàn)金流好、行業(yè)競爭力強(qiáng)、業(yè)績也有保障，但估值卻比質(zhì)量差、潛在問題重重的中小創(chuàng)便宜很多，我們當(dāng)時在A股市場買的小天鵝A、洋河、美的集團(tuán)都屬于這一類，并為我們帶來了正向的回報。

　　為了控制國內(nèi)產(chǎn)品的回撤，2016年我們利用股指期貨對多頭頭寸進(jìn)行了風(fēng)險對沖，結(jié)果由于當(dāng)年股指期貨基差損失特別嚴(yán)重，導(dǎo)致我們當(dāng)年國內(nèi)產(chǎn)品的總體表現(xiàn)不如港股。為了降低產(chǎn)品波動，減輕客戶的心理壓力，是否要犧牲一部分收益，這樣的難題始終困擾著包括我們在內(nèi)的很多人。

　　2018年股災(zāi)

　　受貿(mào)易戰(zhàn)和去杠桿的影響，最近股市的下跌幅度和速度也不小，但總體上殺傷力和破壞力還是趕不上之前的歷次股災(zāi)，哪怕連最輕的2011年都趕不上。不過股市一跌，現(xiàn)在市場中的參與者又是跟以往歷次一樣一片悲觀了。

　　相比2008和2015年，現(xiàn)在的股市并沒有嚴(yán)重的估值泡沫，同時場內(nèi)也不存在多少杠桿。至于貿(mào)易戰(zhàn)，則主要是事件型沖擊，雖然現(xiàn)在未必是打得最激烈的一刻，但總會有過去的一天。至于去杠桿，我們經(jīng)濟(jì)體中的杠桿現(xiàn)在確實不低，需要去杠桿，房地產(chǎn)的泡沫也需要治理，這一點跟美國2008年時的情況有些接近，當(dāng)年美國經(jīng)濟(jì)問題的嚴(yán)重程度遠(yuǎn)比我們現(xiàn)在要高，隨后美國就開啟了漫長的去杠桿之路。經(jīng)過幾年的去杠桿，美國企業(yè)和私人部門的資產(chǎn)負(fù)債表得到了修復(fù)，美國經(jīng)濟(jì)也逐漸走出了泥潭，又重新成為全球最健康的經(jīng)濟(jì)體。美國股市也因此開啟了長達(dá)9年的牛市。

　　這么多年下來，我深深感覺資本市場的發(fā)展，包括資本市場的走勢，從來都不是一帆風(fēng)順的，更不是一路上漲的，而是呈現(xiàn)波浪式前進(jìn)。每隔幾年總會有一輪讓大家感到難受和恐懼的波動，這其實是常態(tài)，作為一個資產(chǎn)管理者，我們需要有強(qiáng)大的心臟，要以平常心看待這一切。其實每一次的市值新高都是在經(jīng)歷前一次災(zāi)難之后實現(xiàn)的，下跌會給資產(chǎn)管理人和投資者都帶來心理上的折磨，但慘痛的經(jīng)歷時間都不會長久，而且要想在資本市場實現(xiàn)長久的回報，有些東西是我們不得不去經(jīng)歷和忍受的。正如查理芒格所說：“宏觀是我們必須承受的，而微觀是我們能有所作為的地方?！边@個時候，小心應(yīng)對，耐心尋找被錯殺的機(jī)會，比盲目恐懼和悲傷難過更重要！