國內(nèi)宏觀經(jīng)濟面臨下行風(fēng)險，貨幣政策邊際寬松有限，股指或延續(xù)弱勢?？紤]到近期政策逐步釋放積極因素，加上當(dāng)前A股估值處于歷史底部水平，預(yù)計下行空間或有限，整體來看，股指處于筑底階段。

宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱

6月官方制造業(yè)PMI回落至51.5，處于同期較高水平。從分項數(shù)據(jù)來看，內(nèi)外需雙雙下滑，其中，代表外需的新出口訂單指數(shù)由上月51.2大幅下滑至榮枯線下方49.8，產(chǎn)成品庫存上升，企業(yè)生產(chǎn)和采購行為趨弱，反映經(jīng)濟動能下行趨勢明顯。6月財新制造業(yè)PMI為51，較上月小幅回落0.1個百分點，其中新出口訂單連續(xù)三個月處于收縮區(qū)間，中美貿(mào)易摩擦的負面效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，出口形勢較為嚴峻。結(jié)合6月官方和財新制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)來看，工業(yè)景氣程度有所降溫。

近期高頻數(shù)據(jù)呈現(xiàn)回落態(tài)勢。上周全國高爐開工率下滑71.27%，低于去年同期近6%；6月發(fā)電耗煤量同比增速自5月的18.74%大幅回落至10.94%，顯示6月工業(yè)生產(chǎn)降溫。需求方面，6月下旬地產(chǎn)銷量轉(zhuǎn)弱，6月乘聯(lián)會乘用車增速回落，預(yù)示著6月需求轉(zhuǎn)弱?？紤]到棚改貨幣化安置收緊對房價上漲預(yù)期產(chǎn)生負面影響，對地產(chǎn)投資或形成負向拖累。宏觀經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)偏弱，未來經(jīng)濟面臨下行風(fēng)險，對市場預(yù)期產(chǎn)生負面影響，不利于股指表現(xiàn)。

貨幣寬松空間有限

6月27日央行貨幣政策委員會進行第二次例會，貨幣政策整體基調(diào)仍是穩(wěn)健中性，但與第一季度執(zhí)行報告相比，第二次例會提出貨幣政策要“松緊適度”，并且“保持流動性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長”。結(jié)合此前定向降準、增加定向再貸款和再貼現(xiàn)額度和下調(diào)支小再貸款利率，表明在社會融資增速超預(yù)期下滑，中美貿(mào)易戰(zhàn)升級下基礎(chǔ)貨幣出現(xiàn)收緊壓力，以及信用環(huán)境大幅收緊影響企業(yè)投資意愿下，貨幣政策出現(xiàn)微調(diào)。

但貨幣政策微調(diào)并不意味著大幅放水。自6月24日央行宣布定向降準后，銀行體系流動性總量處于較高水平，央行公開市場持續(xù)凈回籠流動性，截至7月3日，央行公開市場累計凈回籠5400億元。當(dāng)前仍處于結(jié)構(gòu)化去杠桿的環(huán)境中，防范化解金融風(fēng)險，控制好宏觀杠桿率的基調(diào)不變，并且美聯(lián)儲仍處于加息周期，中美貨幣政策出現(xiàn)分化，且中美貿(mào)易戰(zhàn)升溫背景下，人民幣貶值壓力上升，貨幣寬松空間有限。

多空因素交織

7月6日中美雙方將互相加征對方約340億美元商品的關(guān)稅。應(yīng)對中方的反制措施，6月19日美國總統(tǒng)特朗普表示其已指示美國貿(mào)易代表確定價值2000億美元的中國商品待加征10%關(guān)稅，并稱中國再實施報復(fù)，美國將對另外2000億美元的中國商品加征關(guān)稅。近期中美貿(mào)易摩擦是影響市場情緒的重要因素，如果市場避險情緒持續(xù)升溫，不利于國內(nèi)風(fēng)險資產(chǎn)表現(xiàn)。

總體來看，近期股指偏弱運行，市場做多氛圍不足?？紤]到宏觀經(jīng)濟面臨下行壓力，貨幣政策邊際寬松有限，并且中美貿(mào)易摩擦或較長時間存在，股指或延續(xù)弱勢。近期政策逐步釋放積極因素，比如個人所得稅調(diào)整、下調(diào)部分商品進口關(guān)稅等或提振消費，央行定向降準有助于解決小微企業(yè)融資難問題，加上當(dāng)前A股估值處于歷史底部水平，預(yù)計下行空間或有限。